纸浆：震荡行情或持续至节前

创元期货 国庆节后行情回顾 供需双弱，区间震荡： 需求端：因下游成品纸高库存和低利润的压制之下，本年度“金九银十”旺季呈现旺季不旺的特征。其中特别是双胶纸对需求拖累较为严重。供给端；9月底起芬兰两大浆纸企业旗下均有浆厂产线停产或者降负荷运行，下半年漂针浆进口量同比处于低位。 港库；五大港口库存在180万吨上下变化，未出现明显的趋势性累库或者去库迹象。 创元期货 盘面围绕俄针现货价格波动：国庆后震荡区间为5700-5950，基本围绕俄针现货价格上下运行，俄针基差在-100~0区间内变化。底部基本由进口成本支撑。9/24会议后月间走1-3和1-5反套。 国庆节后行情回顾 创元期货 产能扩张节奏差异大，针阔价差持续走扩 除了2023年芬林凯米80万吨扩建项目逐步达产所带来的产能增量以外，2024年全年暂无其他新增针叶浆产能投产，且在一系列停减产事件之下，有效产能变化大概率同比为负。 阔叶浆产能投放量较大，海外主产国有巴西Suzano的255万吨产能投放。国内木浆预计新增产能605万吨。预计今年国产木浆总产能可达到3000万吨左右。当前针阔价差（银星-金鱼）已经走扩至1700-1800元/吨（历史上曾有过超过2000元/吨的记录） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 图：2023年至今针阔价差走势 所属公司浆种类新增产能（万吨）投产时间（或预计投产时间） 价差银星金鱼 1,800 玖龙纸业 化机浆 20 2024.1 1,6001,400 湖北仙鹤 化机浆 10 2024.1 1,2001,000 五洲特纸 化机浆 54 2024.2 2,000 800 600 400 200 0 图：本年度新增国产阔叶浆产能 150 100 50 0 -50 2023-01-032023-03-312023-06-282023-09-202023-12-192024-03-192024-06-142024-09-06 广西仙鹤 化机浆 10 2024.3 联盛纸业 化学浆 166 2024.7 玖龙纸业 半化学浆 40 2024.8 图：9月24日政策后月差逐渐走向反套 01-0303-0501-05 广西仙鹤化学浆302024.8 玖龙纸业化机浆602024.9 玖龙纸业化学浆1102024.9 湖北仙鹤化学浆402024.10 岳阳林纸化机浆202024.12 宜宾纸业化机浆202024.12 宜宾纸业化学浆252024.12 -100 2024-05-162024-06-162024-07-162024-08-162024-09-162024-10-162024-11-16 供应端——进口 创元期货 需求和进口利润拖累，下半年进口量处于低位： 1-10月，我国共进口漂针浆693.22万吨，累计同比减少8.94%；其中10月进口量65.22万吨，环比增加5.11%，同比减少12.03%。俄针和银星表观进口利润节后持续倒挂，对于浆价底部位置存在支撑 90 85 80 75 70 65 60 55 50 100 图：2019-2024年度我国漂针浆进口量 85.28 81.96 78.40 71.77 70.33 68.30 65.22 62.05 54.9755.11 202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：俄针表观进口利润 1,000 800 600 400 200 0 图：针叶浆银星进口利润 202420232022202120202019 0 -100 -200 -300 -400 -200 -400 -600 -800 -500 -600 07-1907-2608-0208-0908-1608-2308-3009-0609-1309-2109-2810-1210-1910-2611-0211-0911-1611-23 -1,000 01-0201-2002-0702-2503-1404-0104-2005-1105-2906-1607-0407-2208-0908-2709-1410-0810-2611-1312-0112-19 供应端——进口 创元期货 芬兰： Joutseno浆厂因为建筑安全问题临时性停产，目前暂无复产消息 UPM芬兰浆厂2025年可能进行临时裁员，最多可涉及88个岗位和1600名员工 45 4037.8 35 30 25 20 15 10 5 0 26.4 图：2019-2024年度芬兰纸浆出口量 202420192020202120222023 30.827.629.829 24.1 13.4 俄罗斯： 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：2019-2024年度加拿大对华纸浆出口量 202420192020202120222023 俄针前期产线升级改造，供应有减量，当前俄针进口供应偏紧 近期卢布大幅贬值，利空俄针进口成本智利: 30 25 2017.3217.71 15 10 5 0 21.06 15.9315.71 10.29 15.46 12.24 18.34 16.19 11月纸浆总出口量46.87万吨，环比10月减少16.20% 暂无供应扰动事件 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：2019-2024年度智利纸浆出口量 202420192020202120222023 6055.93 50.80 加拿大： 降息周期之下，北美洲房地产市场有望回暖，同时增加木片供应， 原料短缺程度或有缓解 5045.51 40 30 20 10 39.82 47.31 33.00 38.28 43.77 41.7440.28 46.87 被加征25%关税，对加拿大木材产业有较大伤害 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 供应端——进口 创元期货 芬兰： Joutseno浆厂因为建筑安全问题临时性停产，目前暂无复产消息 UPM芬兰浆厂2025年可能进行临时裁员，最多可涉及88个岗位和1600名员工 俄罗斯： 俄针前期产线升级改造，供应有减量，当前俄针进口供应偏紧 110 105 100 95 90 85 图：美元兑卢布汇率 近期卢布大幅贬值，利空俄针进口成本智利: 11月纸浆总出口量46.87万吨，环比10月减少16.20% 暂无供应扰动事件 加拿大： 降息周期之下，北美洲房地产市场有望回暖，同时增加木片供应， 原料短缺程度或有缓解 被加征25%关税，对加拿大木材产业有较大伤害 80 2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 图：卢布兑人民币汇率 0.0900 0.0850 0.0800 0.0750 0.0700 0.0650 2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 供应端——进口&库存 全球出港： 创元期货 9月全球出港量环比升高，季节性看10月出港量预计偏低，对我国11和12月月初进口量存在减少预期，但年末为发运高峰，预计12月中下旬起至 明年2月到港量回升。全球库存： 9月全球木浆库存为51天，同环比均处于高位，库存压力较大，利空海外报价 国内库存：本周累库幅度较大，小幅利空浆价 图：全球纸浆月度出港量 202420232022202120202019 图：全球木浆库存天数 202420232022202120202019 530 510 490 470 450 430 410 390 370 350 496 457.5 470.6 468.4 440.4 444 435.3435.3 419.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 52 51 47 43 41 42 43 41 42 55 50 45 40 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：我国纸浆五大港口库存 230 220 210 200 190 180 170 160 150 202420232022 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 需求端——文化用纸 双胶纸为下半年需求最大拖累因素(高库存+低利润）： 下半年教辅教材招标季文化纸旺季不旺，产量持续走低，库存持续累积，且生产利润长期亏损，最新一轮涨价函后扭亏为盈 短期仍以库存去化为主，中长期看空文化纸： 创元期货 连续去库和年末教材招标季预期，但库存高于往年同期水平，且生产利润刚刚恢复，预计仍以消化库存为主，对需求有支撑但不多。 双减政策、人口出生率和无纸化替代减少驱动下，中长期看空文化纸需求，下游扩产难以扭转趋势。 图：双胶纸周度产量（万吨）图：双胶纸原纸厂库天数图：双胶纸生产毛利 2024 2023 2022 2021 2435 22 30 20 1825 1620 14 15 12 1010 2,000 2024 2023 2022 2021 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 202420232022202120202019 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 01-0202-0103-0204-0105-0506-0407-0408-0309-0210-0811-0712-07 图：双铜纸周度产量（万吨） 2024年度2023年度2022年度2021年度43 12 1138 10 933 8 28 7 623 5 418 图：双铜纸厂库天数图：双铜纸生产毛利 2024 2023 2022 2021 202420232022202120202019 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 -1,000 01-0202-0103-0204-0105-0506-0407-0408-0309-0210-0811-0712-07 需求端——白卡纸 临近元旦春节，节日备货预期支撑白卡纸开工率: 创元期货 本年度社会消费品零售额增长率低位波动,扩产幅度高于需求增长幅度，前三季度白卡纸商业库存持续累积。 节后白卡纸持续去库，但商业库存依然不低。利润情况一般。往年季节性看年前有增产补库预期，取决于库存去化速度和年末消费复苏进展。不看空白卡纸整体需求：短周期关注重要节假日和促销季前的白卡纸产销，长周期关注消费复苏速度。整体不看空白卡纸需求。 图：白卡纸周度产量（万吨） 2024202320222021 35 30 25 20 15 10 5 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 图：白卡纸商业库存(万吨） 图：白卡纸周度销量（万吨） 2024 2023 2022 2021 40 35 30 25 20 15 10 5 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 图：白卡纸生产毛利 图：白卡纸厂库天数 2024202320222021 30 25 20 15 10 5 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 图：白卡纸产能利用率 290 270 250 230 210 190 170 150 130 2024202320222021 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第