锌周度报告：短期持仓矛盾缓解，国内供应环比预增

短期持仓矛盾缓解，国内供应环比预增 2024年12月08日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：上周沪锌主力周度收涨1.2%至25495元/吨，伦锌收跌1.2%至3072美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水510元/吨，伦锌0-3M升贴水-18.61（-24.3）美元/吨。库存方面，国内社会库存9.47（-0.95）万吨，LME库存27.89（+0.2）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓32.27（-1.76）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据3.84（+0.73）万手。 三季度后，海外矿端趋于边际改善，但短期内的改善步伐相对缓慢，预期至少在一季度之后才能看到矿供应有明显加速放量，而国内方面在产量进口双减下矿供应相对收缩。相较之下，冶炼厂减产意愿则有所退温。一方面有三季度矿增锭减腾出的空间，另一方面，TC修复和价格上涨下冶炼利润有所恢复，部分回收效率较高的厂家在考虑副产品收益后，其利润或能回归到盈亏线附近或者小幅盈利。也因此，冶炼企业有一定提产意愿，12月产量预期环比出现5%以上增幅，不过同比去年仍旧处于低产水平。需求方面，步入冬季后北方环保将持续干扰镀锌开工情况，同时抢出口现象或有减弱也有一定影响，此外由于本周锌价较上周高位回落，下游有一定补库行为，可看到压铸端原料库存低位反弹。由于锌价持续高企，下游采购仍受抑制，表需上10~11月同比降幅达到-10%以上。考虑到价格和升水回落以及下游补库空间，12月表需预期环比提升，但在终端提振有限的背景下，表需增加空间有限。 后续来看，短期内供应预期环比改善，而年底消费难有新叙事，同时近端合约风险也预期消弭，相比于前期的强势，短期内锌价预期将平稳或偏弱运行。中期来看，矿紧格局改善缓慢，内外仍有一定持仓矛盾和流动性风险，锌价预计仍偏强运行。长期角度暂不明朗，明年全球锌矿大增量投放预期形成供应过剩，但一方面矿扰动担忧渐浓，另一方面明年TC预期并不乐观，矿对锭传导或受阻，对价格下方亦存在一定阻力。 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：国内预期环比显著提产3 三、需求端：环保和出口订单影响致镀锌开工下滑5 四、库存与表需：近月矛盾消解，后续流动性仍存风险6 一、行情回顾 上周沪锌主力周度收涨1.2%至25495元/吨，伦锌收跌1.2%至3072美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水510元/吨，伦锌0-3M升贴水-18.61（-24.3）美元/吨。库存方面，国内社会库存9.47（-0.95）万吨，LME库存 27.89（+0.2）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓32.27（-1.76）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据3.84（+0.73）万手。 图：内外盘锌价图：LMECash-3M(美元/吨)图：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图：海外锌锭区域溢价(美元/吨) 图：本周沪锌期限结构 图：本周LME锌结构(美元/吨) 图：连续-连1 图：连1-连2 图：连1-连3 图：沪伦比(除汇) 图：沪锌持仓量（万手） 图：LME投资基金持仓(万手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：国内预期环比显著提产 SMM统计11月国内精炼锌产量环比增0.16万吨至50.98万吨，同比减12%，高于月初排产的49.5万吨。1-11国内精锌累计产量567.5万吨， 同比减5.9%。12月产量预期环比增5.2%（+2.67万吨）至53.65万吨，且1 月产量预期仍旧维持相对高位。 本周国产TC小幅抬升至1650（+50）元/金属吨，进口TC维持-40美元/干吨不变。冶炼厂11月原料库存天数20.3（+3.6）。 或者小幅盈利。也因此，冶炼企业有一定提产意愿，12月产量预期环比出 现5%以上增幅，不过同比去年仍旧处于低产水平（-9.2%）。 图：国内锌精矿产量(万金属吨) 图：国内锌精矿进口量(万实物吨) 图：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图：国内精炼锌产量(万吨) 图：国内锌锭净进口量(万吨) 图：国内精炼锌表需(万吨) 十月和十一月产量均略高于月初排产值，十二到一月也有相对较高的排产预期，可以看出，三季度后冶炼厂的减产意愿有所退温。一方面有三季度矿增锭减腾出的空间，但原料改善情况的体感一直不佳导致对锭端产量维持偏低预期，目前来看TC的小幅回弹和冶炼厂原料库存修复均一定程度反映了国内原料紧张程度略有缓解。另一方面，TC修复和价格上涨下冶炼利润有所恢复，目前不及副产品的亏损水平在1800元/吨附近，如果考虑副产品及今年回收效率效益提高，目前冶炼综合收益回归到盈亏线附近 图：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图：锌精矿TC图：硫酸价格图：小贵金属价格 图：SMM矿冶利润（元/吨）图：SMM矿锭进口盈亏（元/吨）图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：MS炼厂月度原料库存天数 图：SMM炼厂月度原料库存天数 图：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：环保和出口订单影响致镀锌开工下滑 SMM镀锌件开工64.6%（-1.9pct），压铸55.8%（+1.3pct），氧化锌57.5%（-0.7pct）。钢联镀锌板周度产量84.6（-0.3）万吨，表需87.3（- 1.2）万吨，彩涂板周度产量15.4（+0.0）万吨，表需16.7（+0.3）万吨。 需求方面，近几周来镀锌开工在抢出口方面需求下有持续回温，本周受冬 季环保要求影响，加上出口订单或有下滑，镀锌方面开工有所回落；压铸方面开工相对平稳，但原料库存出现低位反弹；氧化锌方面变化相对较小。 图：镀锌结构件开工率:%图：压铸件开工率:%图：氧化锌开工率:% 图：镀锌结构件原料库存:万吨图：压铸件原料库存:万吨图：氧化锌原料库存:万吨 图：镀锌板卷产量:万吨 图：镀锌板卷总库存:万吨 图：镀锌板卷表观需求:万吨 图：彩涂板卷产量:万吨 图：彩涂板卷总库存:万吨 v 图：彩涂板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图：镀锌结构件成品库存:万吨图：压铸件成品库存:万吨图：氧化锌成品库存:万吨 四、库存与表需：近月矛盾消解，后续流动性仍存风险 上周国内库存延续去库趋势，同比前一周减至9.47（-0.95）万吨。海外在交仓后维持在28万吨附近水平，注销比例仍高达38%。 目前国内12月合约交割风险已然释放，但01合约本周减仓脚步迟缓。海外方面，伦锌结构回归contango，但远月大多头仍存在，且仓单集中度迟迟未释放。后续对01合约减仓速度和海外流动性变化保持关注。 表需方面，11月的表需相对10月环比小幅增加，同比降幅仍达到-11.5%，虽然近期消费因抢出口因素有所修复，但高价对下游采购意愿压制仍旧存在。对于12月的表需，考虑到价格和升水有所回落以及下游存在一定 的补库空间，目前暂给到环比3.5%的修复，同比降幅缩减至8%来考虑。 图：国内七地社会库存（万吨）图：LME锌库存:万吨图：SHFE仓单库存:吨 图：国内显性库存(社库+厂库+保税库):万吨图：全球显性库存:万吨 图：国内锌锭表需推算:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图：SHFE交割库库存:万吨图：MS锌锭厂库:万吨图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创