CPI、PPI点评（2024.11）：消费补贴成效显著核心CPI逆势回升

2024年12月09日 宏观类●证券研究报告 消费补贴成效显著核心CPI逆势回升 事件点评 CPI、PPI点评（2024.11）投资要点11月总体CPI受食品价格走弱拖累而小幅下滑，消费补贴成效显著推动核心CPI逆势回升，PPI受油价低位止跌的影响而跌幅稍有收窄，但煤炭钢铁价格涨势未能延续，国内投资需求并未突增。11月总体CPI同比0.2%，核心CPI同比0.3%，分别较前月下行0.1、上行0.1个百分点。PPI同比-2.5%，跌幅较前月收窄0.4个百分点，但仍处于深度下跌区间。11月气温显著偏高食品供给充沛，食品CPI环比跌幅连续加深。11月食品CPI环比下跌达2.7%，跌幅超季节性平均水平达2.5个百分点，同比大幅回落1.9个百分点至1.0%，构成总体CPI回落的主要原因。11月全国平均气温为1961年以来同期最高，各类食品供给普遍极为充沛，储运成本亦有明显下降，食品价格的超跌是普遍现象，鲜菜、鲜果、猪肉价格环比分别下跌13.2%、3.0%、3.4%，分别低于季节性涨幅11.2、4.4、2.0个百分点。耐用消费补贴成效显著，工业消费品拉动核心CPI同比回升。11月核心CPI同比连续第二个月小幅回升0.1个百分点至0.3%，主要的拉动因素从服务消费转为工业消费品。服务消费方面，房租环比-0.1%基本符合季节性特征，房地产市场新一轮政策放松对止跌回稳的促进作用需要等待供需两侧同步确认之后才会滞后传导进入房租，目前尚需时日；除房租外其他服务同比涨幅持平于上月，服务消费自三季度以来已经进入稳定增长阶段。扣除食品、交通工具用燃料的工业消费品价格出现难得的普遍改善，家用器具、交通工具CPI同比跌幅分别收窄0.2、0.5个百分点至-3.1%、-4.8%，这两个类别是9月以来集中实施的本轮消费补贴的主要商品领域，补贴促进消费成效较为显著；通信工具同比从-2.1%转为0.7%，新型号手机集中上市带动价格有所上涨。油价整体低位平稳止跌，交通工具用燃料同比跌幅小幅收窄至-8.1%，油价下跌对工业消费品的渗透作用亦有减轻。PPI同比跌幅收窄；油价低位止跌、有色涨幅扩大推动PPI环比转涨，但煤炭开采、黑色金属价格分别跌幅扩大涨幅收窄，显示国内投资需求并未突增。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。11月PPI同比-2.5%，跌幅较前月收窄0.4个百分点，环比0.1%时隔5个月首次小幅转正，主要的推动因素来自国际市场定价的原油——石化产业链，其中石油和天然气开采、有色金属环比分别为-0.4%、1.4%，分别较前月上行2.0、 0.5个百分点。而主要反映投资内需的煤炭开采、黑色金属环比分别为-0.4%、0.2%，分别较前月走弱0.5、3.2个百分点，显示化债方案不等于政府再度新增低效率基建投资。 核心CPI受工业消费品拉动逆势回升，PPI在国际油价低位止跌、化债迅速推进背景下仍难摆脱深跌泥沼，充分体现出当前阶段刺激经济较具可持续性和信心拉动作用的领域在于可持续的消费增长而非过度依赖债务杠杆的传统基建投资。2025年外部贸易和产业分工环境不确定性陡然上升，进一步加大补贴和促进竣工力度以有效拉动消费才是提升经济韧性的优先选项，而本轮化债突出强调严禁新增隐债，显示化债目标在于压降地方政府和企业部门低效债务，由此打开中央财政扩张公共预算赤字率的空间。我们维持2025年一般公共预算赤字率抬升至4.2%高位的预测不变，其中预计有5000亿左右规模用于加码更具持续性和范围更广的耐用消费品补贴；预计2025年专项债中拨出6000-8000亿规模资金用于保障房收储和闲置土地收回等方向。受消费刺激政策的拉动，预计2025年核心CPI逐步温和修复，预计12月CPI同比0.5%，2025年预计均值0.6%，较2024年或中枢小幅抬升0.3个百分点。 风险提示：财政赤字率低于预期、消费补贴力度小于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告飓风罢工消退美就业强劲恢复并可能延续——美国就业数据点评（2024.11）2024.12.7化债或加速贷款降温，新型城建缓解“项目荒”——华金宏观·双循环周报（第85期）2024.12.6消费刺激和抢出口小幅推升PMI——PMI点评（2024.11）2024.11.30美国消费火热或将大幅限制美联储降息幅度——华金宏观·双循环周报（第84期）2024.11.29营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累——工业企业利润点评（2024.10）2024.11.27 图1：CPI同比及贡献结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：CPI、核心CPI、消费品与服务CPI同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图3：CPI家用器具、交通工具、交通工具用燃料同比（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：PPI同比及敏感度结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn