医药生物行业：新版医保目录发布、政策利好频出，医药复苏可期

医药生物证券研究报告/行业定期报告2024年12月02日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 上市公司数476 行业总市值(亿元)63,342.40 行业流通市值(亿元)56,577.51 行业-市场走势对比 相关报告 1、《业绩短期承压、需求小幅回暖， 静待行业拐点》2024-11-19 2、《医保基金预付文件发布，积极布局2025年改善方向》2024-11-183、《订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会》2024-11-16 简称评级 （元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 药明康德50.143.013.273.413.834.4816.6615.3314.7113.1011.20买入 东阿阿胶57.931.211.792.332.903.4347.8332.4124.8519.9916.91买入 艾力斯61.130.291.432.873.674.39210.742.7021.2716.6513.91买入 健友股份14.620.68-0.120.871.14/21.65-124.616.7512.83/买入 贝达药业55.350.350.831.221.702.39159.266.5545.3332.5823.19买入 诺泰生物53.950.590.741.011.422.0591.8472.7753.6538.0026.29买入 亚盛医药-B53.950.590.741.011.422.0591.8472.7753.6538.0026.29买入 圣湘生物43.153.29-2.94-0.74-2.160.6213.12-14.69-58.12-19.9769.39买入 九典制药21.940.790.620.470.730.9827.7735.1346.8030.2122.50买入 诺唯赞25.420.550.741.031.381.8446.6034.1324.7418.3713.79买入 备注：股价截止自2024年11月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 11月回顾：2024年11月医药生物板块上涨2.15%，同期沪深300上涨0.66%，医药板块跑赢沪深300约1.2%，位列31个子行业第10位。本月子板块医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨6.21%、3.70%、2.25%、 1.27%、0.92%、0.17%。2024年初至今，医药板块收益率-9.3%，同期沪深300绝对收益率14.1%，医药板块大幅跑输沪深300约23.4%，位于所有子行业倒数第一。11月初，处于低位的医药板块迎来一波强势反弹，而后跟随大盘震荡调整。板块内部来看，在医保预付金、医保目录发布等政策催化下，医药商业、创新药子板块均有不错表现。医保政策的回暖，医药板块最为核心的压制因素有望得到缓解，叠加行业比较、基金持仓的共振，板块向上弹性较大。当前时点，我们建议重点关注2025年基本面有望改善的细分子行业及个股，加大配置。 新版医保目录发布，坚定支持“真创新”。2024年国家医保药品目录正式发布，共117个目录外药品参加、其中89个谈判/竞价成功，成功率为76%，平均降价63%，成功率和价格降幅与2023年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数 达到3159种，包括西药1765种、中成药1394种，中药饮片部分892种。本次目录 调整以新药为主，新增91种药品，其中38种是“全球新”的创新药，绝对数量和比 例均创历年新高。91种药品中，肿瘤用药26个（含4个罕见病）、糖尿病等慢性病 用药15个（含2个罕见病）、罕见病用药13个、抗感染用药7个、中成药11个、 精神病用药4个，以及其他领域用药21个。在谈判阶段，创新药的谈判成功率达到了90%以上，较整体的成功率高16个百分点。整体来看，政策对于创新药的倾斜支持毋庸置疑，具备全球竞争力和高临床价值的品种更受青睐。建议关注创新与商业化 并重，有望受益于医保放量的细分龙头，如康方生物、艾力斯、贝达药业等。 展望12月：医保基金预付、积极推进商业保险，政策明显回暖，积极布局2025年。近期，国家医保局频频发文，包括医保基金预付工作、积极推进商业保险等，上海市医保局随后发文“全流程支持商业健康保险发展”，政策态度发生较为明显变化；叠 加新版医保目录发布，明确支持国产创新药，我们认为医保政策有望从态度、到落地，发生较为实际的积极变化，医药板块基本面最核心的压制因素有望得到缓解，迎来复苏机遇。我们建议重点布局2025年基本面改善的方向，另外在业绩真空期积极把握 主题、事件催化：1）高景气：近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏 创新不断收获、基本面持续强劲的个股，展望明年，我们认为随着政策支持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。2）困境反转：是近两年医药板块的主线方向，核心是寻找真正能够出现拐点，且较为准确判断拐点的节点。今年来看，原料药、低耗、上游的部分个股率先表现出了一定改善，展望明年，我们认为原料药、低耗的趋势有望持续， CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标可能逐步走出明显拐点。如仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。3）业绩稳健：医药板块的轮动在近两年表现的较为明显，但结构性行情一直存在，核心因素就是业绩，建议重点把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。4）主题、 事件：市场进入较为漫长的业绩真空期，我们认为短期风险偏好有望提升并购重组、 政策改善等带来的机会。 12月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞。中泰医药重点推荐11月平均涨幅6.19%，跑赢医药行业4.04%，其中贝达药业、艾力斯、康方生物、诺泰生物等表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）医保局联合财政部发布《关于做好医保基金预付工作的通知》； （2）卫健委等六部门发布《关于完善改革基层药品联动管理机制，扩大基层药品种类的意见》；（3）2024版医保目录公布。 市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.3%，同期沪深300绝对收益率14.1%，医药板块跑输沪深300约23.4%。2024年11月医药生物板块上涨2.15%，同期沪深300上涨0.66%，医药板块跑赢沪深300约1.2%，位 列31个子行业第10位。本月子板块医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗器 械、医疗服务分别上涨6.21%、3.70%、2.25%、1.27%、0.92%、0.17%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.3倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为31.9%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 12月行业投资观点4 医药政策回暖，积极布局2025年4 中泰医药重点推荐组合5 12月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生 物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞5 行业热点聚焦6 （1）医保局联合财政部发布《关于做好医保基金预付工作的通知》6 （2）卫健委等六部门发布《关于完善改革基层药品联动管理机制，扩大基层药品种类的意见》6 （3）2024版医保目录公布7 11月板块回顾与分析7 板块收益7 板块估值9 个股表现10 附录11 中药材价格追踪11 本期研究报告汇总12 中泰医药主要覆盖公司及估值一览13 行业风险因素分析13 行业政策扰动风险14 药品质量风险14 12月行业投资观点 医药政策回暖，积极布局2025年 11月回顾：2024年11月医药生物板块上涨2.15%，同期沪深300上涨0.66%，医药板块跑赢沪深300约1.2%，位列31个子行业第10位。本月子板块医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨6.21%、 3.70%、2.25%、1.27%、0.92%、0.17%。2024年初至今，医药板块收益率-9.3%，同期沪深300绝对收益率14.1%，医药板块大幅跑输沪深300约23.4%，位于所有子行业倒数第一。11月初，处于低位的医药板块迎来一波强势反弹，而后跟随大盘震荡调整。板块内部来看，在医保预付金、医保目录发布等政策催化下，医药商业、创新药子板块均有不错表现。医保政策的回暖，医药板块最为核心的压制因素有望得到缓解，叠加行业比较、基金持仓的共振，板块向上弹性较大。当前时点，我们建议重点关注2025年基本面有望改善的细分子行业及个股，加大配置。 新版医保目录发布，坚定支持“真创新”。2024年国家医保药品目录正式发 布，共117个目录外药品参加、其中89个谈判/竞价成功，成功率为76%， 平均降价63%，成功率和价格降幅与2023年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3159种，包括西药1765种、中成药1394 种，中药饮片部分892种。本次目录调整以新药为主，新增91种药品，其中38种是“全球新”的创新药，绝对数量和比例均创历年新高。91种药品中，肿瘤用药26个（含4个罕见病）、糖尿病等慢性病用药15个（含2 个罕见病）、罕见病用药13个、抗感染用药7个、中成药11个、精神病 用药4个，以及其他领域用药21个。在谈判阶段，创新药的谈判成功率达到了90%以上，较整体的成功率高16个百分点。整体来看，政策对于创新药的倾斜支持毋庸置疑，具备全球竞争力和高临床价值的品种更受青睐。建 议关注创新与商业化并重，有望受益于医保放量的细分龙头，如康方生物、艾力斯、贝达药业等。 图表1：历次医保谈判成功率及降幅情况 2021年 2022年 2023年 2024年 发布时间 2021年12月3日 2023年1月18日 2023年12月13日 2024/11/28日 参与谈判品种 117 147 143 117 目录外谈判成功纳入数量 67 108 121 89 谈判整体成功率 80.3% 82.3% 84.6% 76.0% 平均降幅 61.7% 60.1% 61.7% 63.0% 来源：国家医保局，中泰证券研究所（注：成功率为整体成功率，包括目录外纳入和目录内续约及竞价。） 展望12月：医保基金预付、积极推进商业保险，政策明显回暖，积极布局2025年。近期，国家医保局频频发文，包括医保基金预付工作、积极推进商业保险等，上海市医保局随后发文“全流程支持商业健康保险发展”，政 策态度发生较为明显变化；叠加新版医保目录发布，明确支持国产创新药，我们认为医保政策有望从态度、到落地，发生较为实际的积极变化，医药板块基本面最核心的压制因素有望得到缓解，迎来复苏机遇。我们建议重点布局2025年基本面改善的方向，另外在业绩真空期积极把握主题、事件催化： 1）高景气：近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断 收获、基本面持续强劲的个股，展望明年，我们认为随着政策支持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生