宏观周报：国内等待政策

期货研究报告金融研究 宏观周报 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 国内等待政策 报告日期：2024年12月9日 报告内容摘要: ⯁房地产高频跟踪：本周一、二线城市新房销售均回落，但回落幅度基本还是延续2021年季节性趋势。三线城市新房销售尽管沿着�年低位运行，但整体仍在走高。总体来看，尽管新房销量回落，但暂时可视为季节性回落， 后续仍需观察。 ⯁国债：临近年底，配置需求较为强劲，加之优化非银同业存款利率自律管理的倡议再次打压高利率资产，尽管央行开展关于国债收益率突破2%的快速调研，但市场多头情绪依然热烈。下周市场聚焦中央政治局会议和中央经 济工作会议，当前机构也有止盈需求，但若政策不及预期，债市恐仍将继续下行。 ⯁美国：由于10月数据受飓风和罢工影响较大，市场对于非农似乎有了更高的期待。加之失业率走高，就业市场弱化预期占据上风，12月降息概率从 68%上升至85%。结合非农来看，美国经济仍处于下行期，但对于12月能否降息仍需观察CPI表现。 ⯁美元：美债利率回落，美联储降息预期近期抬升，表明市场仍在定价美国经济下行，但美元却超预期表现稳健，仍得益于盟友（加拿大等国）的弱势表现。 ⯁风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 目录 一、国内市场等待政策3 (一)房地产政策效果跟踪——新房销售冲高回落3 (二)债市继续强劲上涨4 二、12月降息预期提升4 (一)美国失业率上升4 (二)美元：都是他国的衬托7 图目录 图1：一线城市成交面积沿2021年路线回升（7DMA）3 图2：二线城市成交面积迅速上升（7DMA）3 图3：三线城市成交面积延续季节性低位（7DMA）3 图4：一线城市挂牌价升，挂盘量降3 图5：二线城市价稳，量降4 图6：三线城市价跌量升4 图7：政府部门新增就业人数近期震荡走弱（千人）5 图8：就业和保健服务业新增就业人数总体震荡走弱（千人）5 图9：休闲和酒店业新增就业人数相对持稳（千人）6 图10：非农新增就业人数近期相对稳定（千人）6 图11：美联储12月降息概率从68%上升至85%6 图12：美元表现好于美债利率7 图13：加元贬值带动美元升值7 图14：市场预期明年末美国联邦基金利率降至3.5%附近8 一、国内市场等待政策 (一)房地产政策效果跟踪——新房销售冲高回落 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周一、二线城市新房销售均回落，但回落幅度基本还是延续2021年季节性趋势，暂时可视为季节性回落。三线城市新房销售尽管沿着五 年低位运行，但整体仍在走高。二手房方面，截至11月25日，一、二、三线城市挂盘价和挂盘量指数悉数下跌，市场可能仍然在以价换量。 总体来看，尽管新房销量回落，但暂时可视为季节性回落，后续仍需观察。 图1：一线城市成交面积沿2021年路线回落（7DMA）图2：二线城市成交面积回落（7DMA） 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图3：三线城市成交面积延续季节性低位（7DMA）图4：一线城市挂牌价降，挂盘量降 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 225.00 220.00 215.00 210.00 205.00 200.00 195.00 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2024-08-15 2024-09-15 2024-10-15 2024-11-15 190.00 一线城市挂盘量指数 一线城市挂牌价指数（右） 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图5：二线城市挂盘家降，量降图6：三线城市价跌量降 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 170.00 165.00 160.00 155.00 150.00 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2024-08-15 2024-09-15 2024-10-15 2024-11-15 145.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 155.00 150.00 145.00 140.00 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2024-08-15 2024-09-15 2024-10-15 2024-11-15 135.00 二线城市挂盘量指数 二线城市挂牌价指数（右） 三线城市挂盘量指数 三线城市挂牌价指数（右） 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 (二)债市继续强劲上涨 临近年底，配置需求较为强劲，加之优化非银同业存款利率自律管理的倡议再次打压高利率资产，市场做多情绪浓厚。上周市场利率降幅较多的聚集在中长端，本周则全期限均大幅下行。尽管央行开展关于国债收益率突破2%的快速调研，但市场多头情绪依然热烈。下周市场聚焦中央政治局会议和中央经济工作会议，当前机构也有止盈需求，但若政策不及预期，债市恐仍将继续下行。 表1：近期债市收益率变化（%） 1年 2年 5年 10年 30年 2024-12-06 1.34 1.31 1.61 1.95 2.16 本周降幅(bp) 2.98 7.44 4.81 6.92 4.75 2024-11-29 1.37 1.38 1.66 2.02 2.21 上周降幅(bp) (2.23) 0.70 4.35 6.19 5.60 2024-11-22 1.35 1.39 1.70 2.08 2.26 资料来源：Wind信达期货研究所 二、12月降息预期提升 (一)美国失业率上升 11月新增非农就业人数22.7万人，预估为22万人，前值为1.2万人。9月和10月分别上 修3.2万人和2.4万人，合计上修5.6万人。分项来看，政府部门表现稳定。私人部门较上 月大幅回升，其中制造业上个月因波音罢工事件降4.8万人，11月转为新增2.2万人，教 育和保健行业维持在7.9万的新增水平，休闲和酒店业上月因飓风影响仅增0.2万人，本月 上升至5.3万人。罢工问题对新增就业的影响还未全部恢复。 表2：11月新增非农就业人数变化 行业（千人）2024-11贡献占比（%）2024-10环比变化新增非农 227 100.00 36 191 政府 33 14.54 38 -5 联邦政府 -2 -0.88 2 -4 州政府 20 8.81 19 1 地方政府 15 6.61 17 -2 私人 194 85.46 -2 196 商品生产 34 14.98 -44 78 采矿业 2 0.88 2 0 建筑业 10 4.41 2 8 制造业 22 9.69 -48 70 耐用品 26 11.45 -44 70 汽车及零部件 -0.4 -0.18 -3 2.6 非耐用品 -4 -1.76 -4 0 服务生产 160 70.48 42 118 批发业 1.6 0.70 4.1 -2.5 零售业 -28 -12.33 -3.7 -24.3 运输仓储业 3.4 1.50 -4 7.4 公用事业 -0.1 -0.04 -1 0.9 信息业 0 0.00 -6 6 金融活动 17 7.49 6 11 专业和商业服务 26 11.45 -23 49 教育和保健服务 79 34.80 67 12 医疗保健和社会援助 72.3 31.85 64.2 8.1 休闲和酒店业 53 23.3 5 2 51 其他服务业 8 3.52 0 8 资料来源：Wind信达期货研究所 从主要贡献行业表现来看，新增就业人数大多呈现企稳或者稍有下行状态，未来非农仍可能继续走弱。政府部门贡献较大，新增就业人数基本稳定在3万以上，远超疫情前2018年（1.1万）和2019年（1.8万），体现了政府对就业市场的支持。 图7：政府部门新增就业人数近期震荡走弱（千人）图8：就业和保健服务业新增就业人数总体震荡走弱（千人） 150 100 50 0 (50) 140 120 100 80 60 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 40 政府教育和保健服务 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 图9：休闲和酒店业新增就业人数相对持稳（千人）图10：非农新增就业人数近期相对稳定（千人） 150.00 100.00 50.00 0.00 800 600 400 200 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 休闲和酒店业 私人部门新增就业人数(3MMA)非农部门新增就业人数(3MMA) 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 失业率从4.1%上升至4.2%，尽管劳动参与率降低0.1个百分点至62.5%,但失业人数增幅更大，导致失业率上升。 表3：11月新增非农就业人数变化 资料来源：Wind信达期货研究所 从影响来看，由于10月数据受飓风和罢工影响较大，市场对于非农似乎有了更高的期待。加之失业率走高，就业市场弱化预期占据上风，12月降息概率从68%上升至85%。 图11：美联储12月降息概率从68%上升至85% 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 (二)美元：都是他国的衬托 美债利率保持下行趋势，美指表现更为强劲。归其原因还是在于他国的“弱”，譬如本周加元大幅下跌对美元升值的贡献度超过了欧元和日元。特朗普打击盟友的政策思想始终让加元受到压制。 图12：美元表现好于美债利率 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 图13：加元贬值带动美元升值 57.60% 59.37% 29.83 12.701%3.60% 11.90% 9.10%8.69% 4.20% 3.60% 欧元 日元 加元 瑞典克朗 郎 -5.12%-5.48% 瑞士法 英镑 % 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 无论是美债利率还是截至明年年底的降息预期，目前市场对前期过于乐观的预期有所修正。 图14：市场预期明年末美国联邦基金利率降至3.5%附近 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称