公司：铀矿稀缺标的，产能增加提振业绩
中广核矿业是中广核集团旗下海外铀资源唯一平台，是国内铀资源品稀缺标的。公司业务模式为自产贸易（包销自产矿山天然铀供给中广核）和国际贸易（采购国际铀资源卖给国际客户）。公司持有谢公司、奥公司各49%股权，并持有旗下4座矿山部分包销权，同时参股FissionUranium获PLS项目部分包销权。近年来随着铀矿价格提升，参股产能提升，带动业绩提升。
核心数据：
- 总股本/流通股本：7,601/7,601百万股
- 流通市值：12,845.15百万港元
- 每股净资产：0.52港元
- 资产负债率：48.62%
业绩表现：
- 2023年营收66.77亿元，同比增长101.04%
- 2024H1营收37.46亿元，同比增长38.96%
- 2023年营业利润0.6亿元，同比-35.45%
- 2024H1营业利润-0.51亿元，同比实现亏损
- 2023年权益性投资收益5.59亿元，占除税前利润108.3%
- 2024H1权益性投资收益4.12亿元，占除税前利润的137.8%
- 2023年税前利润5.07亿元，同比降低1.35%
- 2024H1税前利润2.96亿元，同比+37.54%，净利润1.03亿元，同比-37.05%
- 2024H1净利润下降主要系补交哈萨克斯坦税款影响
行业：铀矿供需紧平衡，铀价涨势持续
需求端：
- 各国核电政策表述积极，重视核电在未来电力中的供应占比
- 全球核电在运机组规模为371.5GW左右
- 国际原子能机构预测，2030年全球核电装机容量分别为4.03/4.62亿千瓦
- 预计2024年天然铀矿需求将达6.8万吨
- 预计到2030年铀矿需求或将达7.7万吨
供给端：
- 全球天然铀行业集中度较高，预计部分主要铀矿2030年左右达到早期枯竭
- 铀矿开采资本开支虽有恢复，但仍处于历史低位
- 铀矿开发周期很长，资本开支对当期产量贡献极有限
铀价：
- 铀矿现货价格自23年7月以来大幅上涨，主要由于尼日尔内乱、加拿大卡梅科两大铀矿减产、哈原工减产、美国对俄罗斯铀进口禁令导致
- 现货价在涨至2024年1月的100美元/磅的高位后，开始回落，截至2024年9月，铀矿现货、长协价格分别为81.5美元/磅、82美元/磅
- 预计2024-2026年铀矿现货价格有强支撑，之后有望进入长期上涨阶段
趋势：集团增需，公司增产&产销价走强
集团增需：
- 国内核电重视度提升，高核准规模节奏提升核电行业景气度
- 中国广核在建机组、待建机组规模大，铀矿需求量足
- 2025-2029年每年新增装机规模分别为1.13/2.25/2.33/1.2/1.18GW
公司增产：
- 公司权益资源量3.9万吨铀，权益储量2.5万吨铀
- 在建项目充沛，产能有望持续提升
- 公司产销价差持续走强
盈利预测、估值与投资建议
盈利预测：
- 预计2024-2026年营业收入分别为88.03/95.49/104.90亿港元，同比分别19.56%/8.47%/9.85%
- 预计2024-2026年归母净利润分别为5.52/6.92/9.04亿港元，同比增速分别为11.03%/25.43%/30.64%
- 3年CAGR为22.1%，EPS分别为0.07/0.09/0.12港元/股
估值与投资建议：
- 可比公司2025年平均PE为28.74倍
- 采用相对估值法给予公司2025年25倍PE，目标价为2.25港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示
- 全球核电建设进度低于预期
- 核电安全事故
- 铀矿价格变动
- 不同市场估值可能存在差异
