核心观点与关键数据
- 跨年行情分析：华金证券研究所通过电话会议探讨A股跨年行情的可能性，指出过去15年A股在年底及次年年初表现偏强，但真正从11月或12月开启上涨的跨年行情相对较少，仅约6年出现。今年开启跨年行情的条件较为有利，特别是从12月开始。
- 跨年行情开启条件：跨年行情的开启需要满足政策宽松、外部环境友好以及流动性偏宽松等条件。今年政策层面已出台基建、投资、地产方向政策加速落地，并有望加码设备更新换新政策、提升赤字率、扩大国债及中央债发行规模和降准降息。外部风险边际减弱，美国经济数据走强引发担忧，但美元上涨及失业率上升暗示流动性可能宽松，国内央行预计将进一步降准甚至降息。
- 市场趋势分析：短期内市场趋势的三大影响因素包括分子端经济数据的改善（如制造业PMI回升、房地产销售数据强劲）、分母端流动性特别是政策降息的预期，以及风险偏好受国内重要会议和海外政策动向的影响。整体来看，市场预期震荡偏强，结构性牛市持续。
- 行业轮动策略：跨年行情中科技、消费周期三类行业表现强势，主要由高景气及政策导向决定。成长性行业中，军工、通信、医药、电力设备成交额占比处于历史中位数，显示相对性价比高。消费行业，空调、珠宝、家电等估值性价比突出，建议逢低配置。
研究结论
- 投资建议：建议投资者关注三大类行业：大科技（特别强调TMT中的传媒和计算机，受AI应用的短期海外催化因素影响），大消费（关注食品、汽车、家电、商贸，考虑到估值性价比），以及电信和医药（特别是在电信子行业中如光伏、锂电、风电，和可能因海外针对中国创新药法案边际变化而受益的医药行业）。
- 政策与外部事件影响：中央经济工作会议的基调、政治会议提出的新政策、供给侧改革、中美第一阶段协议达成、国内疫情缓解等均为跨年行情的开启提供了正面催化作用。外部风险如中美贸易摩擦、地缘政治风险等边际影响可能在减弱。
- 流动性重要性：流动性是触发跨年行情和春季躁动行情的重要因素。当流动性宽松时，春季行情往往会在元旦之后开启；反之，如果流动性偏紧，则可能导致行情延迟至1月份才开始。
- 分子端边际变化：分子端的预期修复主要体现在经济数据上，特别是11月份的制造业PMI连续三个月回升，以及高频地产销售数据的持续回升，预示着接下来11月份的经济数据大概率会表现较好。
- 分母端流动性关注事件：美国降息（目前美联储降息概率高达85%）、国内LPR调息时点（12月20日左右）和MLF到期（12月中旬以后）是否会有降准动作，预计央行会有降息或降准的操作。
- 微观流动性变化：融资流入规模在年底将维持高位（12月份预计仍会在千亿以上），机构资金如公募基金和保险的流入量显著增加，新发基金发行规模在11月超过1000亿，这些资金流入可能会影响市场风格。
- 风险偏好影响事件：年底最应关注的是国内政治局会议和中央经济工作会议，它们可能会提升投资者市场情绪。此外，海外方面，美联储降息以及国内降息等流动性事件也会对市场情绪产生积极影响。
