新股覆盖研究：林泰新材

2024年12月08日 公司研究●证券研究报告 林泰新材（920106.BJ） 新股覆盖研究 投资要点下周二（12月10日）有一只北交所新股“林泰新材”申购，发行价格为19.82元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为18.35倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。林泰新材（920106）：公司是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。公司2021-2023年分别实现营业收入1.32亿元/1.76亿元/2.07亿元，YOY依次为37.70%/33.82%/17.33%；实现归母净利润0.16亿元/0.25亿元 /0.49亿元，YOY依次为12.53%/50.94%/98.44%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入1.93亿元，同比增加36.76%；实现归母净利润0.46亿元，同比增加72.57%。 投资亮点：1、公司是国内乘用车自动变速器摩擦片国产龙头厂商，未来有望受益于该领域的国产替代加速。自动变速器是汽车动力总成的核心部件、其技术水平决定了整车的技术水平，而自动变速器摩擦片作为自动变速器实现传动需求的关键零部件，是影响自动变速器技术发展的核心因素之一。公司深耕自动变速器摩擦片领域近十年，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料，自主研发的核心产品湿式纸基摩擦片打破了美国和日本在乘用车自动变速器摩擦片领域的技术垄断、并实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。据公司招股书披露，公司是国内第三大自动变速器摩擦片供应商、同时也是国内唯一一家为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产厂商；截至目前，已与上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器等国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系。从行业发展来看，我国已把自动变速器摩擦材料列入《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》规划，要求2030年国内离合器摩擦材料实现80%的国产化率；公司作为该领域的领军企业或有望从中获益。2、公司重点布局新能源汽车应用领域，目前已与比亚迪等新能源汽车龙头达成稳定的合作关系。新能源汽车领域，混合动力汽车销量比重的逐步抬升，叠加纯电动汽车传动系统向采用两挡或多挡变速器转变，共同为自动变速器摩擦片带来新的增长空间。现阶段，公司重点布局新能源汽车应用领域业务，已成功进入到比亚迪等新能源汽车龙头供应链中；具体来看，2024年2月，公司开始向比亚迪DMi插电式混合动力车型批量提供自动变速器摩擦片，搭载于比亚迪王朝系列（如比亚迪“秦PlusDMi”、“宋ProDMi”等）、海洋系列（如比亚迪驱逐舰05、比亚迪海豹DM-i）等DMi插电式混合动力车型；2024年1-6月，比亚迪进入公司前五大客户、来自比亚迪的销售收入近1500万元；同期，在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入亦大幅提升。2024年1-6月，公司来自新能源汽车领域的销售收入突破2500万、收入占比由2021年的1.04%迅速提升至22.53%，成为公司现阶段收入增长的主要贡献。同行业上市公司对比：选取旺成科技、杭齿前进，以及北摩高科为林泰新材的可比上市公司；但部分上述公司为沪深A股，与林泰新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为10.60亿元，平均销售毛利率为35.37%；相较而言，公司 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）33.15流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（先锋精科）-2024年第85期-总第512期2024.11.23 营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 131.6 176.0 206.6 同比增长(%) 37.70 33.82 17.33 营业利润(百万元) 16.5 25.7 51.1 同比增长(%) 8.74 55.83 98.84 归母净利润(百万元) 16.4 24.8 49.2 同比增长(%) 12.53 50.94 98.44 每股收益(元) 0.51 0.76 1.48 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、林泰新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2021年至2035年我国乘用车自动变速器摩擦片市场规模（亿元）5 图6：2021年-2035年我国工程机械和农机自动变速器摩擦片市场规模（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、林泰新材 公司专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售，主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，适用于各类车辆、工程机械、高端农机等行业，具有广阔的市场应用前景，其中目前应用最广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。 公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证，凭借公司优异的产品性能，在汽车核心零部件自主可控的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入1.32亿元/1.76亿元/2.07亿元，YOY依次为37.70%/33.82%/17.33%；实现归母净利润0.16亿元/0.25亿元/0.49亿元，YOY依次为 12.53%/50.94%/98.44%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入1.93亿元，同比增加 36.76%；实现归母净利润0.46亿元，同比增加72.57%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为自动变速器摩擦片(1.58亿元， 84.77%）、离合器总成（0.19亿元，10.02%）、其他产品（0.10亿元，5.21%）。2021至2024H1期间，公司始终以自动变速器摩擦片为核心产品及主要收入来源，来自自动变速器摩擦片产品的收入占公司主营收入的70%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事汽车自动变速器摩擦片的研产销，可归属于自动变速器摩擦片细分市场。1、自动变速器摩擦片行业 1）乘用车领域自动变速器摩擦片市场 根据不同类型自动变速器的装车量和所需配套湿式纸基摩擦片和对偶片的数量，对我国乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片市场需求进行估算，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为 19.63亿元，合计市场规模约为61.19亿元。 图5：2021年至2035年我国乘用车自动变速器摩擦片市场规模（亿元） 资料来源：中国汽车工业协会、华金证券研究所 2）工程机械和农机领域自动变速器摩擦片市场 在工程机械领域，动力换挡工程机械2023年度销量约为46.50万台，湿式纸基摩擦片的渗透率约为20%，根据中国汽车工业协会的预测，预计至2035年动力换挡工程机械的销量将至75万台，湿式纸基摩擦片的渗透率将达到60%。工程机械的变速器和车桥需要使用湿式纸基摩擦片。农机领域，受制于拖拉机用湿式离合器核心零部件依赖于进口产品，自动挡拖拉机在 国内拖拉机总销量中占比不足1%，行业巨头美国约翰迪尔市场份额占全球拖拉机的60%，且绝大部分为自动挡。相较于其他欧美日发达国家农机，未来我国农机装备自动挡化率仍有较大的发展潜力。农机的动力换挡变速箱和机械液压无级变速器(HMT)需要使用湿式纸基摩擦片。 根据不同类型自动变速器的装车量和所需配套湿式纸基摩擦片和对偶片的数量，对我国工程机械和农机领域的湿式纸基摩擦片和对偶片市场需求进行估算，2023年度我国工程机械和农机领域自动变速器摩擦片需求金额约为12.98亿元，随着自动挡变速器的渗透率逐步提高，至 2035年自动变速器摩擦片需求金额将达到57.26亿元。 图6：2021年-2035年我国工程机械和农机自动变速器摩擦片市场规模（亿元） 资料来源：中国汽车工业协会、华金证券研究所 3）商用车领域自动变速器摩擦片市场 随着城市化进程的加速和物流业的发展，商用车在城市货运和物流运输中扮演着越来越重要的角色，而城市交通的拥堵使得商用车对于操作简便的自动挡车型的需求越来越大。自动挡的发展使得商用车在性能和可靠性方面得到了显著提升，未来商用车皮卡自动挡渗透率有望进一步提升，这也为自动变速器摩擦片带来一定的增量市场。同时，随着节能汽车的发展，未来商用车特别是城际间物流车将会朝着混动化的方向发展。根据中国汽车工业协会的数据及预测，2023年度我国商用车自动挡渗透率为29%，市场需求金额为0.52亿元，预计2035年我国商用车自动挡渗透率将超过90%，2035年我国商用车自动变速器摩擦片市场规模可达2.94亿元。 综上，在我国乘用车、商用车、工程机械和农机领域，自动变速器摩擦片2023年度的市 场需求金额约为74.69亿元，预计至2030年将提升至107.43亿元，预计至2035年将达到 134.65亿元，具有较大的市场空间。 （三）公司亮点 1、公司是国内乘用车自动变速器摩擦片国产龙头厂商，未来有望受益于该领域的国产替代加速。自动变速器是汽车动力总成的核心部件、其技术水平决定了整车的技术水平，而自动变速器摩擦片作为自动变速器实现传动需求的关键零部件，是影响自动变速器技术发展的核心因素之一。公司深耕自动变速器摩擦片领域近十年，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料，自主研发的核心产品湿式纸基摩擦片打破了美国和日本在乘用车自 动变速器摩擦片领域的技术垄断、并实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。据公司招股书披露，公司是国内第三大自动变速器摩擦片供应商、同时也是国内唯一一家为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产厂商；截至目前，已与上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器等国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系。从行业发展来看，我国已把