能源化工专题：现实需求淡季走弱，PVC逼近年内低位

能源化工丨专题 s 2024年11月27日 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 投资咨询号：Z0017388 联系人/助理分析师：钟锡龙 联系电话：020-88523420 从业资格号：F03114707 现实需求淡季走弱，PVC逼近年内低位 摘要 当前PVC价格颓势依旧的主要原因是需求端难以提振，内需受地产行业拖累始终难见亮点，外需受印度市场支撑阶段性放量，但当地反倾销政策变化将打压PVC采购需求。在需求低迷的情况下，即使PVC新装置投产速度放缓也未能改变供应过剩的格局，行业库存高企。12月后，PVC行业开工率将维持偏高水平，而下游制品企业将逐步降负停工，行业库存将季节性积累。中短期PVC供需面将延续弱势，12月中央经济工作会议为市场带来一定的托底氛围，后期宏观利好或能阶段性提振价格，但若要持续上涨仍需基本面的支撑。 风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。 相关图表 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 目录 一、行情回顾3 二、供应方面：中长期看行业扩产速度放缓，短期看月度供应回升4 1、PVC新增产能计划较多，但投产进度不如预期4 2、新装置释放产量，PVC供应同比增加6 3、9-11月，PVC产量增加至年内高位水平6 三、需求方面：内需持续低迷，外需关注印度市场7 1、PVC下游应用以硬制品为主，与地产相关度较高7 2、硬制品企业受地产影响开工率偏低，软制品需求较好9 3、PVC出口需求占比较大，印度为主要出口国10 4、印度反倾销政策变动频繁，中国PVC出口存在较大不确定性11 四、库存方面：库存同比仍处高位，后期将迎来季节性累库12 五、结论13 分析师声明14 分析师介绍14 免责声明15 联系电话：400-930-777015 公司官网：ww.gzjkqh.com15 广州金控期货有限公司分支机构16 一、行情回顾 今年以来，PVC期价可谓“低处未算低”，今年价格最低点出现在9月18日，当时PVC主力合约最低跌至5159元 /吨，是今年以来的新低，也是近4年以来的低位水平（仅 高于2020年4月低点4950元/吨）。进入11月后，PVC在供应高位、需求低迷的双重影响下再次来到今年的“低位区” 【5150,5250】，截至11月25日收盘，主力合约报5246元 /吨。 今年PVC曾有两次政策预期利好推动的大涨行情，分别是5月17日（历时11个交易日，涨幅7.87%）和9月24日（历时5个交易日，涨幅11.76%），但均因现实面未有改善而高位回调。 图表1：PVC期货主力合约价格（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 二、供应方面：中长期看行业扩产速度放缓，短期看月度供应回升 1、PVC新增产能计划较多，但投产进度不如预期 近年来，PVC新增产能计划较多，但投产进度受行业利润、企业资金等因素影响较预期缓慢。2023年原计划新增产能210万吨/年，实际落地新产能120万吨/年，产能增速为 4.5%，2024年原计划新增产能为110万吨/年（浙江镇洋30 万吨/年，陕西金泰60万吨/年，青岛海湾20万吨/年）， 但按照目前的进度，青岛海湾20万吨/年新装置将推迟至 2025年投产，因此今年新增产能预计为90万吨/年，产能增速3.3%，同比有所下降。 自2016年以来，国家频频出台关于石化产业落后产能限制的相关文件，文件均对PVC行业新增产能有所限制。今年5月份国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，该行动方案旨在完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消耗，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能。近期新投产装置皆符合政策要求，如陕投集团金泰氯碱神木化工60万吨/年高性能树脂项目已被认定为全球首套电石法聚氯乙烯行业无汞化示范项目，2024年5月已开始试运行投产，该项目采用了无汞催化合成氯乙烯、电石渣制备活性氧化钙、工业废水“零排放”等行业领先技术。PVC被定义为落后产能，在新装置审批方面受到较为严格的限制，要求“无 污染、零排放”，较高的限制对整体行业扩能影响较大。 图表2：2023-2025年PVC新装置投产情况 企业 产能（万吨/年）工艺 投产时间 地点 广西华谊 40 乙烯法 2023年2月（已投产） 广西钦州 聚隆化工 40 乙烯法 2023年4月（已投产） 河北沧州 万华化学 40 乙烯法 2023年4月（已投产） 福建福清 浙江镇洋 30 乙烯法 2024年1月（已投产） 浙江宁波 陕西金泰 60 电石法 2024年5月份其中30万吨投 产，另30万吨装置预计年底试产 陕西榆林 青岛海湾 20 乙烯法 原计划2024年底投产，现推迟至2025年 山东青岛 天津渤化 40 乙烯法 2025年1季度 天津 新浦化学 50 乙烯法 2025年 江苏泰兴 甘肃耀望 30 电石法 2025年 甘肃榆林 万华化学 40 乙烯法 2025-2026年 福建福清 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 图表3：中国PVC产能（万吨/年） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 2、新装置释放产量，PVC供应同比增加 虽然PVC扩能速度有所下滑，但仍有新装置投产并逐步释放产量，行业供应量同比往年逐步增加。据钢联数据，2024年1-10月国内PVC累计产量1942.03万吨，较去年同期增加3.08%，与产能增速较有一定的相关性。在低利润的行业格局下，企业开工积极性受限，今年以来PVC开工率普遍在8成以下，最低至7成，与2021-2022年相比，偏低的行业开工率成为了近两年PVC行业的常态。 图表4：国内PVC月度产量（万吨/月）图表5：国内PVC行业开工率（%） 来源：钢联数据，广金期货研究中心 3、9-11月，PVC产量增加至年内高位水平 进入9月后，企业检修量不多，因较多企业已在二、三季度完成年度检修，目前尚未安排检修的企业较少，四季度通常是行业开工旺季，气温逐步降低，西北地区PVC工厂为避免管道结冰，通常会维持装置高负荷运行，预计高产量状 态将延续至明年1月。据钢联数据，截至11月22日，PVC 周度产量为45.56万吨，自9月份以来，行业周度产量均在 45万吨以上。 图表6：PVC周度产量（万吨） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 图表7：11-12月PVC装置检修情况 企业 产能（万吨/年）工艺 检修时间 恢复时间 山东信发 70 电石法 2024年11月1日 2024年11月16日 LG化学 40 乙烯法 2024年11月2日 2024年11月9日 湖北宜化 12 电石法 2024年11月15日 停产转型 钦州华谊 40 乙烯法 2024年11月18日 2024年11月24日 韩华化学 40 乙烯法 2024年12月9日 2024年12月18日 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 三、需求方面：内需持续低迷，外需关注印度市场 1、PVC下游应用以硬制品为主，与地产相关度较高 PVC制品可分为硬质品和软制品两大类：硬制品为管材、管件、型材等，约占PVC总消费量的5-6成，与地产行业相 关度较高，软制品为电缆、薄膜、人造革、塑胶地板材料，占PVC总消费量比例较为分散，此类制品受地产影响较低。今年以来管材、型材整体开工率较弱，低于去年同期水平， 薄膜需求较好，线缆、鞋材需求相对稳定。 图表8：PVC下游应用占比（%） 来源：公开资料，广州金控期货研究中心 2023年中央和地方政府大力推动“保交楼”，房屋竣工面积同比数据持续改善，但随着竣工难度较小的项目逐步完成竣工，剩余项目竣工的难度较大，且前期新开工数据一直较弱，对竣工数据也形成较大拖累。进入2024年后，房屋竣工同比数据大幅下滑至负值。地产行业的颓势严重拖累PVC需求，因此尽管行业新产能投放速度放缓，仍未能提振市场价格，需求端的弱势始终成为压制PVC价格的重要因素。 图表9：房屋新开工、施工、竣工面积累计同比（%） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、硬制品企业受地产影响开工率偏低，软制品需求较好 管材、型材等PVC硬制品企业受地产行业低迷影响，开工率处于低位。据钢联数据，截至11月22日，管材开工率为36.6%，型材开工率为38.8%，与往年相比均处于偏低水平。进入11月份后，受气温下降影响，北方地区基建、商品房等项目施工进度将放缓，部分项目将陆续停工，对管材、 型材的需求减少，预计制品企业的开工率将加速下滑。 图表10：PVC型材开工率（%）图表11：PVC管材开工率（%） 来源：钢联数据，广金期货研究中心 PVC薄膜等软制品多用于家居装饰、玩具、电线外皮等消费领域，受地产行业下行的影响有限。今年以来PVC薄膜企业的开工率基本维持在75%-80%，远高于过去两年。软制品在PVC下游需求中占比较少，因此难以对总量需求形成有效提振。 图表12：PVC薄膜开工率（%） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 3、PVC出口需求占比较大，印度为主要出口国 当前我国PVC出口量约占总产量1成，因此在内需难见增长的情况下，出口是缓解当前我国PVC供需矛盾的重要渠道。其中，印度约占总出口量的5成，所以印度需求的波动对国内PVC价格能产生一定的影响。当前印度基建、农业等行业对PVC制品的需求较大，而印度当地PVC产能有限，无法满足本地需求，因此需要依靠大量的海外进口。 图表13：2024年1-10月PVC内销量VS出口量 图表14：PVC出口量（万吨）VS印度占比（%） 来源：海关数据，钢联数据，广金期货研究中心 4、印度反倾销政策变动频繁，中国PVC出口存在较大不确定性 8月下旬印度官方宣布BIS政策延期至12月底，PVC出口出现放量，据海关数据，8月出口量20.13万吨，环比增加29.62%，9月出口量27.82万吨，环比增加38.16%。 10月后，市场传出消息印度将对进口PVC临时加征反倾销税，当地买家采购意愿趋向谨慎，导致10月中国PVC出口量有所减少（10月出口量为23.24万吨，环比下降16.45%）。10月30日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂（PVCSuspensionResins）作出反倾销肯定性初裁，将对来自上述地区的PVC进口加征反倾销税，对于来自中国大陆的不同品牌的PVC货源将加征82-167美元/吨不等的反倾销税。反倾销税将导致中国出口 至印度的PVC价格优势削减，进一步影响中国出口。 进入12月，BIS认证政策或落实，叠加反倾销税，印度买家的采购意愿下降将导致中国PVC出口需求回落。 四、库存方面：库存同比仍处高位，后期将迎来季节性累库 PVC社会库存自8月份以来持续去化，进入9月下旬后基本维持稳定，11月后出现小幅积累的情况，主要原因是近期供应基本维持偏高水平，而下游需求开始走弱，预计行业库存将迎来季节性积累。据钢联数据，截至11月22日，PVC社会库存为48.17万吨，同比提高12.28%。 PVC仓单作为库存的另一种表现形式，自去年开始一路攀升，在今年9月初达到历史高位10.96万吨，后期随着PVC基差回升，部分期现商买现货套盘面的操作有所减少，仓单数量开始下降，但近期有回升的趋势。据Wind数据，截至 11月25日，PVC仓单为10.30万吨，同比提高168.77% 图表15：PVC社会库存（万吨）图表16：PVC仓单（张） 来源：钢联数据，广金期货研究中心 五、结论 当前PVC价格颓势依旧的主要原因是需求端难以提振，内需受地产行业拖累始终难见亮点，外需受印度市场支撑阶段性放量，但当地反倾销政策变化将打压PVC采购需求。在需求低迷的情况下，即使PVC新装置投产速度放缓也未能改变供应过剩的格局，行业库存高企。12月后，PVC行业开工率将维持偏高水平，而下游制品企业将逐步降