深度研究报告：卫星新机遇+北斗新周期，无线通信龙头有望驶入成长快车道

其他军工Ⅲ2024年12月07日 推荐（首次）目标价：14.2元当前价：12.73元 海格通信（002465）深度研究报告 卫星新机遇+北斗新周期，无线通信龙头有望驶入成长快车道 无线通信、北斗导航龙头。业务覆盖四大领域，业绩表现强劲。海格通信早期以无线通信领域业务为主。目前业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。2016-2023年公司营收由41.19亿元增长至64.49亿元，对应CAGR达6.62%。2023年归母净利润7.03亿元，同比+5.21%。公司期间费用率由2017年的37.57%下降至2023年的22.25%，费用管控能力不断提升。2018年至2023年，公司研发费用率保持在15%左右的高位水平。 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛邮箱：luxinyuan@hcyjs.com执业编号：S0360524040002 无线通信前景广阔。1）军事通信：2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平。这是中国国防预算连续9年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。2）卫星互联网加速布局：2024年8月“千帆星座”的首批组网星顺利进入预定轨道，GW星座有望批量发射，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。手机/汽车直连卫星逐步推广。手机直连卫星已成为终端标配趋势；汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势，2024年预计采用NTN技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达5万台，到2026年约为52.3万台。3）公司核心竞争力：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，有望带来增量。 公司基本数据 总股本(万股)248,183.39已上市流通股(万股)243,173.15总市值(亿元)315.94流通市值(亿元)309.56资产负债率(%)36.29每股净资产(元)5.1112个月内最高/最低价13.58/8.22 北斗系统已构建覆盖全球的服务体系，竞争优势筑牢北斗龙头地位。1）北斗系统：国家重点支持下，经过三个阶段，截至2024年，北斗系统广泛部署，提供定位、导航、授时和短报文通信等多种服务，覆盖全球，定位精度达到2.5-5米，授时精度优于20纳秒。2）卫星导航与位置服务产业：高精度市场表现强劲，2023年销售收入214.5亿元，同比+17%，泛在化和规模化趋势更加明显。北斗+数字经济、北斗+低空经济、北斗+5G将成为卫星导航与位置服务产业发展新形势，推动形成新质生产力。3）公司核心竞争力：公司深耕芯片领域，构建高技术壁垒；率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖；公司获中移资本战略投资，有望加快攻关“5G+北斗”建设。 航空航天增长稳健，数智生态大势所趋。1）航空航天：公司为国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商。业绩持续增长，23年实现营收4.19亿元。2）数智生态：2023年实现营收23.40亿元，同比+6.15%，业务经营主体连续四年获评中国移动一级集采A级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势。公司加强技术创新，绿色发展，为公司带来可持续增量空间。 投资建议：我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计24-26年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予2025年37倍PE，对应目标价14.20元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，人才竞争加剧，宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务出发，分析目前无线通信及北斗导航行业发展趋势，系统梳理分析了公司竞争优势所在和成长弹性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、股权结构、盈利能力等。结合当前国内军事通信、星网建设、卫星导航与位置服务产业情况、无人系统发展趋势等揭示产业机会。报告详细介绍了公司在“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大板块的竞争优势，包括高技术壁垒，全产业链布局，多领域覆盖，研发创新等优势，揭示了公司未来快速成长的较高确定性。 投资逻辑 公司具备多维度行业领先的竞争优势。包括：1）无线通信：无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，是军、警、民用数字集群装备序列和技术体制齐全的主要单位及无线通信装备种类最全的单位之一，在创新业务如卫星互联网领域，在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个在研项目有望提供新增量。2）北斗导航：北斗三号终端多领域覆盖；与中移资本合作着力推动“北斗+5G”技术融合和关键成果转化。3）航空航天：国内机构市场模拟仿真系统领导者，业绩稳健增长，乘无人系统之风，积极布局打造基地，提供成长空间。4）数智生态：业绩稳健，海格怡创连续四年获评中国移动一级集采A级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势；创新、低碳发展提供增长可持续性。公司高度重视自主创新，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域。公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，可为数字化、智能化提速，全面赋能行业应用，公司将拥有更多发展机会。 关键假设、估值与盈利预测 公司盈利预测基于以下关键假设：1）无线通信：年内受下游采购波动等因素影响预计公司营收或短期承压,但考虑到公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，未来业绩有望加速回暖。我们预测公司无线通信业务在2024-2026年的营收分别为20.54/28.76/34.51亿元，增速分别为-23%/40%/20%。无线通信业务毛利率为42%/44%/44%。2）北斗导航：考虑到目前处于北斗三代换装浪潮的关键时期，我们认为北斗规模化应用的优势将逐步显现，预测公司北斗导航业务在2024-2026年的营收分别为10.59/16.41/21.34亿元，增速分别为13%/55%/30%。北斗导航业务毛利率为52%/56%/56%。3）航空航天：公司为国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商。业绩持续增长。我们预测公司航空航天业务在2024-2026年的营收分别为4.61/5.07/5.57亿元，增速分别为10%/10%/10%。航空航天业务毛利率为30%/30%/30%。4）数智生态：数智生态业务经营主体——全资子公司海格怡创连续四年获评中国移动一级集采A级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势。我们预测公司数智生态业务在2024-2026年的营收分别为24.10/25.31/26.57亿元，增速分别为3%/5%/5%。数智生态业务毛利率为15%/15%/15%。 我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计24-26年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、94.0%、16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予2025年37倍PE，对应目标价14.20元，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、公司为无线通信、北斗导航龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域...........................................................................................6 （一）公司发展历史悠久，布局四大领域.....................................................................6（二）公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升.............................................................8（三）费用管控能力不断提升，坚持创新发展，持续投入研发.................................9（四）重视投资者长期回报，制定积极利润分配政策...............................................10（五）定增优化资本结构，完善产业布局...................................................................10 二、无线通信前景广阔，看好全频段覆盖传统优势企业成长性...............................12 （一）军事通信为基本盘：国防信息化建设的核心领域，市场空间广阔................12（二）卫星互联网：高轨+低轨卫星互联网加速布局，行业β将至.........................13（三）无人装备系大势所趋，有望打开公司成长新增量...........................................18（四）核心竞争力：公司为无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，卫星互联网+无人装备领域业务有望贡献新增量...................................................................19 三、北斗系统已构建覆盖全球的服务体系，“北斗+5G”战略贡献核心竞争力........22 （一）国家重点支持，北斗系统已覆盖全球...............................................................22（二）北斗应用进展迅速，深度赋能我国百业发展...................................................241、北斗短报文业务具有覆盖广、可靠性高、稳定性强和成本低等特点..............252、北斗高精度定位市场空间广阔，未来发展可期.................................................263、北斗+应用领域迅速拓展，进一步打开成长空间...............................................27（三）核心竞争力：实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局+多领域覆盖，公司北斗业务放量可期...................................................................28 四、航空航天增长稳健，数智生态系大势所趋...........................................................31 （一）航空航天：公司系国内飞机、发动机制造厂主流供应商及国内机构市场模拟仿真系统领导者...................................................................................................31（二）数智生态：深度绑定核心客户，由设备供应商逐步向能力供应商转型升级32 五、盈利预测与估值.......................................................................................................34 六、风险提示...............................................................