有色金属与新材料周报：长周期铜资源瓶颈托底铜价，待宏观层面驱动

行业报 告 有色金属与新材料周报 长周期铜资源瓶颈托底铜价，待宏观层面驱动 有色金属与新材料 2024年12月08日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国通胀压力回升，金价或进入震荡格局。截至 12.6，COMEX金主力合约环比下跌0.71%至2654.9美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比减少0.8%至871.94吨。11月全球黄金储备同比增长0.9%至3.61万吨。10月美国PCE2.31%，环比上涨0.21个百分点；10月核心PCE2.80%，环比上涨0.15个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。近期俄乌局势升级，避险情绪发酵下本周金价环比走高。同时短期来看特朗普执政带来的强美元预期或一定程度仍压制金价上行，预计金价进入震荡阶段。 工业金属：长周期铜资源压力托底铜价 铜：截至12.06，SHFE铜主力合约环比上涨1.2%至74730元/吨。基本面来看，截至12.5国内铜社会库存达13.03万吨，环比去库0.26 万吨。截至12月06日，LME铜库存达26.98万吨，环比去库0.12万吨。据SMM，12月06日进口铜精矿指数报10.45美元/吨，加工费环比上涨0.37美元/吨。据Mysteel，Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿加工费达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨 21.25美元，每磅2.125美分，较2024年行业基准下降73.4%，显示了对2025年现货市场铜精矿供应的担忧，我们预计2025年全球铜资源供给仍将维持偏紧趋势，将在长周期维度上对铜价形成有效支撑。基本面来看国内及海外精铜持续去库，下游短期需求旺盛。短期来看，受短期海外财政政策及贸易政策的不确定性影响，铜价或在短期内仍呈震荡趋势。但长期来看，国内方面财政政策落地，国内铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。 铝：截至12.6，SHFE铝主力合约环比下跌0.4%至20310元/吨。基本面来看，截至12.5，国内铝社会库存达54.7万吨，环比去库0.6万 吨。截至12.5，LME铝库存68.5万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，截至2024年11月底，国内电解铝运行产能达到4368.1万吨，行业最高完全成本约为23317元/吨，若行业采用月均价测算， 11月电解铝运行产能亏损占比达33.8%，成本支撑仍存。供需层面来看，2025年全球电解铝供给刚性显现，需求端受新能源汽车及光伏等领域驱动预计仍将维持高增，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或持续上行。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 锡：截至12.6，SHFE锡主力合约较上周上涨1.9%至243920元/吨。基本面来看，截至12.6，国内锡社会库存达7939吨，环比去库238吨，达年内库存水平低位。10月锡精矿进口量1.5万吨，同比减少40.6%，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，此外10月以来缅甸内部局势动乱加剧，缅甸在产金属矿生产稳定性或受到较大威胁，预计年底 内缅甸进口锡精矿仍将维持低位。锡供应端矛盾逐步发酵，锡价中枢中期或仍将上移。 投资建议： 本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。 建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 2.1黄金5 三、工业金属6 3.1铜6 3.2铝7 3.3锡8 四、能源金属9 4.1锂9 4.2钴10 4.3镍11 4.4稀土11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年12月06日，有色金属指数（000819.SH）收于5075.83点，环比上涨1.1%；贵金属指数（801053.SI）收于14400.19点，环比上涨0.7%；工业金属指数（801055.SI）收于1847.52点，环比上涨2.1%；能源金属指数 （399366.SZ）收于1599.08点，环比上涨0.8%；同期，沪深300指数环比上涨1.4%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 -30% 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 2.1黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 3.1铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 美元/吨 99 79 59 39 19 -1 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 元/吨 0 0 0 0 0 00 0 0) 山西氧化铝利润 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 5 (50 (1,000) 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.3锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 四、能源金属 4.1锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年10月国内动力电池产量约113.1GWh图表302024年10月国内动力电池产量同增约63% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 4.2钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 14 12 10 8 6 4 2 0 6200 405200 35 304200 20 253200 152200 5 101200 0200 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.3镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 硫酸镍库存量（右轴,万吨）硫酸镍产量（左轴,万吨） 镍铁市场均价(左轴,元/吨) 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 硫酸镍电池级全国高位(右轴,元/吨) 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.4稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 氧化镨钕全国(万元/吨)毛坯烧结钕铁硼N35全国(右轴,元/公斤) 120 100 80 60 40 20 350 300 250 200 150 100 50 00 21/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注：锡业股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股