棕榈油：关注印尼B40落地情况 豆油：豆棕价差维持极端格局

期货研究 二〇 二2024年12月08日 四年度 棕榈油：关注印尼B40落地情况 豆油：豆棕价差维持极端格局 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：本周东南亚洪水导致马来11月减产确定，库存下滑幅度可能较大，印尼生柴落地情况仍有交易空间，短期基本面难改前期上涨核心逻辑，05合约周涨幅2.35%。 豆油：美豆维持低位震荡，巴西贴水开始大幅下跌，豆油成本端承压并和棕榈油走势出现明显分化，豆油周跌2.18%，豆棕价差进一步走向极端。 本周观点及逻辑： 棕榈油：11月马棕产量最终受洪水影响环比有所下滑，马来11月库存下滑幅度可能较大，年末库存预计在175万吨左右。印尼方面，9月库存数据已恢复到300万吨以上，预计到年底印尼库存仅将回到接 近400万吨。现实端供给方面改善的迹象并不明显，产地即使11-12月的出口月均同比会降10万吨，叠加明年B40的需求增长预期，中期棕榈油基本面仍有较强支撑。印尼政府屡屡发声强调如期实施B40，因此对于后期印尼调整出口专项税的概率也在增加，当市场关注点再度回到现实，B40驱动可能重现，印尼政府或将执行加税、收紧DMO等组合拳，推高国际价格，不过政府也有理由因此暂缓B40的执行，因此在此事上以印尼实际发生为准，并随时准备风险兑现，需特别关注本月中旬将公布的2025年生物柴油分配 量，如果公布在1550万千升以上，那么产地至明年年底也将难以累库，维持偏低库存，棕榈油中期仍有 偏强支撑。销区方面，印度11月对于棕榈油采购仍不低，在85万吨左右，但12月以来印度毛棕油进口利润转负，毛豆油、毛葵油利润远超过棕油，如果产地收到大量来自印度的订单取消，可能出现报价松动并且踩踏下跌的心理博弈。国内市场看，虽然豆棕价差倒挂持续抑制棕榈油需求，但大多认为在8-11月的持续高价下现存的需求已经挤压至几乎不具备弹性，而同时产地报价一度松动后又显坚挺，令国内棕榈油进口利润修复缓慢，导致国内棕榈油刚需在当前买船进度下并未被完全覆盖，当前国内12月船期棕榈油商业买船仅10万吨出头，1-2月船期只有一两条船，给予近月合约一定的上涨动能。综上，未来几个月产地棕榈油绝对库存偏低有望支撑中期走势，01合约逐渐临近交割，市场逻辑转向现实，在当前买船尚不足以覆盖刚需的情况下，棕榈油去库预期和挤仓风险有望支撑棕榈油单边的偏强运行，品种间价差或进一步走向极端。 豆油：截至本周南美大豆前景仍然乐观，巴西南部未来半个月的良好雨势落地后将彻底解除帕拉娜州西部一带的初期旱情，进一步巩固巴西1.70亿吨甚至以上的丰产预期，同时关注巴西东北部次要产区后期潜在的偏旱风险对全国的产量前景造成的小挑战，如果未来一两个月南美天气持续向好，全球大豆交投心态将维持低迷。对于明年美国生柴市场缺乏掺混补贴指导的恐惧笼罩美豆油市场，明年出台的新年度RVO可能影响到2026年的预期，生柴厂面临极大的生存威胁并出现暂停备货原料的行为，等待政策的进一步知道，当2025年BTC或PTC都缺位的情况下，炼厂将完全失去掺混意愿，利空向上游传导，最终传导到BOHO价差支撑位下移至14美分/加仑左右，美豆油支撑位跌到33美分/磅左右，并向外寻求出口。国内方面，豆油性价比提升后需求增长，但由于压榨利润的兑现，压榨量维持高位使去库幅度并不及预期，1月现货端并未有明显矛盾。综合来看，豆油自身没有新驱动的情况下单边博弈较大，跟随棕榈油及美豆运行为主，豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待，豆棕价差难改极端局面。 整体来看，未来几个月产地棕榈油库存偏低有望支撑中期走势，01合约逐渐临近交割，市场逻辑转向现实，在当前买船尚不足以覆盖刚需的情况下，棕榈油去库预期和挤仓风险有望支撑棕榈油单边的偏强运行。豆油自身没有新驱动的情况下跟随棕榈油及美豆运行为主，豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待，豆棕价差难改极端局面。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 2018 2019 2020 160 2021 140 120 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 10,222 10,518 10,098 10,226 0.31% 豆油主连 元/吨 8,196 8,268 7,762 7,896 -3.66% 菜油主连 元/吨 8,814 8,988 8,565 8,804 -0.09% 马棕主连 林吉特/吨 5,035 5,179 4,931 5,132 2.17% CBOT豆油主连 美分/磅 41.64 43.50 41.01 43.00 2.97% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 6,323,353 901,532 373,656 -111603 豆油主连 手 5,421,821 443,414 568,337 198,167 菜油主连 手 6,536,801 1,117,907 230,116 80688 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆01价差 元/吨 748 616 21.43% 豆棕01价差 元/吨 -2210 -1998 -10.61% 棕榈油15价差 元/吨 626 814 -23.10% 豆油15价差 元/吨 120 124 -3.23% 菜油15价差 元/吨 -40 -49 18.37% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 763 690 73 豆油 手 13,526 0 13,526 菜油 手 3,545 4,020 -475 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来11月产量受洪涝影响下滑图2：马棕11月去库预期较强 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼库存表现6-9月持续维持低位图4：马印价差快速修复 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 201920202021202220232024 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）图6：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚12月1-5日棕榈油出口量为 188145吨，较上月同期吨减少26.33% ITS马棕出口预估 万吨 图8：POGO价差转折继续上涨 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 800 700 600 500 400 300 200 100 0 印尼棕榈油月度库存（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 万吨 700 图13：棕榈油（华南）对01基差70元/吨 棕榈油华南基差 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1月1日 2019年 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 2020年 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 2021年 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 2023年 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 2024年 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 -500 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 12月30日 500 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 2018年 2022年 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 2019年 2023年 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 2020年 2024年 9月23日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 5 12月23日 1月6日 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2020年 2024年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2020年 2024年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 200 150 100 50 0 -50 -100 2024-01-01 期货研究 图9：印度CPO与豆葵油进口利润出现明显分化 美元/吨 250 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油累计进口同比减少78万吨 2024-01-08 2024-01-15 CPO 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19