1 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 苦尽甘来满园春,姹紫嫣红别样情 --电动车2025年年度策略 首席证券分析师:曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn联系电话:021-60199798 2024年12月8日 摘要: 2025年国内电动化率持续向上,2026年海外新车型拐点,全球电动车维持近20%增长。国内24Q4冲量超预期,全年销 量预期上修100万辆至约1300万辆,增长37%。25年国内汽车消费政策持续可期,同时10-20万价格带车型电动化率加速, 我们预计销量可维持25%增长至约1628万辆。欧美25年销量预期平稳,但25H2新车周期开启,我们预计26年接力国内增长。其中欧洲24年我们预计销量持平约289万辆,25年恢复至15%增长,26年有望提速至30%增长。因此全球看,24年电动车销量我们预计1701万辆,增27%,25年我们预计销量可达2083万辆,增22%,26年仍维持18%增长。 储能加持,25年锂电需求25%增长,叠加补库,淡季不淡,需求增速有望上修至30%。我们预计2024年动储电池需求约1409Gwh,同比增30%,其中储能330gwh,同比增57%。25年纯电占比趋稳,单车带电量稳中有升,我们预计动力电池需求约1351gwh,增长25%,而海外大储持续爆发,我们预计储能电池增长45%至500gwh,合计全球动储需求1851gwh,同比增31%。同时产业链Q1淡季不淡,补库需求明显,全年锂电实际有望进一步上修。 产业链低点已过,价格反转可期,且涨价周期可持续至25H2,直至龙头厂商恢复合理利润。供给扩张放缓,需求回升,产能利用率提升明显,且锂电协会将联合企业加强自律,低价订单价格反弹趋势明确,价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。24Q4预计价格小幅抬升落地,而行业二三线厂商盈利依然较弱,加速出清。预计25H2供需拐点确定,价格持续向上可期,龙头厂商可恢复合理盈利。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效,25-26年开始量利双升,成长空间打开。 投资建议:行业需求超预期,11-12月淡季不淡,25年需求上修至30%+增长,当前估值盈利底部,龙头技术创新、成本优势突出,盈利率先恢复,供需反转在即,强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能)、结构件(科达利);并看好具备盈利弹性的材料龙头,首推(湖南裕能、尚太科技、天赐材料),其次看好(璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等),关注(富临精工、龙蟠科技、中科电气)等;同时碳酸锂价格已见底,看好具备优质资源龙头,推荐(中矿资源、永兴材料、赣锋锂业)等。 风险提示:价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。 目录 需求:国内增长超预期,海外26年需求提速 供给:产业链周期底部确立,龙头率先复苏 新技术:固态电池研发进展提速,复合铜箔即将量产 投资建议与风险提示 Part1国内增长超预期,海外26年需求提速 国内:政策刺激+本土需求拉动,24年销量超预期 24年1-10月销量975.1万辆,同增34%超预期,电动化率同比提升14pct。中汽协数据24年1-10月电动车销975.1万辆,同增34%,渗透率47%,较23年提升14pct,24全年我们预计销量超1280万辆,同增36%。乘联会数据24年1-10月销量927.9万辆,同增36.5%,渗透率49%,较23年提升13pct。上险口径10月单月渗透率达50%超预期。 图:国内电动车月度销量及同比变化(万辆)图:国内月度电动车渗透率超预期(上险口径和中 汽协口径) 23年24年同比 5 数据来源:中汽协,东吴证券研究所 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月上险口径渗透率中汽协渗透率 6 数据来源:乘联会,东吴证券研究所 国内:纯电份额企稳,低价格带电动化率增长显著 纯电销量同增幅度较小,插混同比高增,占比提升至40%。24年1-10月,纯电销量539万辆,同比+14%;而插混销量389万辆,同比+88%。纯电份额24年10月占比基本维持在60%,预计纯电份额将继续保持60%左右。 5万以下价格带渗透率最高,5-10万车型渗透率增长最多。24年1-10月,5万以下渗透率83%,较23年增5pct;5-10万渗透率51%,较23年增21pct;10-15万渗透率43%,较23年增11pct;15-20万渗透率42%,较23年增12pct;20-30万渗透率54%,较23年增6pct;30-40万渗透率41%,较23年增0pct;40万以上渗透率42%,较23年增16pct。 图:不同价格带电动车销量(万辆)及渗透率(%,右轴)图:纯电分级别销量(万辆)及同比(%,右轴) 300 90% 250 35% 80% 30% 250 70% 200 25%20% 200 60% 150 15% 150 50% 10% 100 40%30% 100 5%0% -5% 50 20% 50 -10% 10% -15% 0 0% 0 -20% 40万以上30-40万20-30万15-20万10-15万5-10万5万以下纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C 24年1-10月销量渗透率23年1-10月24年1-10月同比 7 数据来源:中汽协,东吴证券研究所 国内:自主品牌增长显著,头部新势力销量亮眼 头部自主品牌增长显著,头部新势力销量亮眼,25年新车+价格下沉,指引可支撑近25%增长。24年比亚迪、吉利、奇瑞销量超预期。新势力中理想、赛力斯、零跑、小米、小鹏销量亮眼,25年目标销量均为40%+以上增长。 图:国内主流车企电动车销量(万辆) 企业 24Q3 同比 环比 24年前3Q 同比 24年E 同比 25年E 同比 比亚迪 112.9 37% 15% 274 32% 431 43% 539 25% 吉利汽车 22.6 59% 28% 55 82% 91 86% 113 25% 特斯拉中国 24.9 12% 21% 68 -3% 90 -5% 99 10% 上汽通用五菱 14.8 50% 33% 34 65% 63 43% 73 15% 奇瑞汽车 13.8 321% 29% 29 279% 51 307% 66 30% 理想汽车 15.3 45% 41% 34 40% 51 36% 66 30% 长安汽车 13.9 16% -8% 41 45% 67 58% 74 10% 广汽埃安 10.0 -29% 30% 23 -36% 35 -27% 37 5% 赛力斯 11.6 693% 10% 32 681% 43 273% 60 40% 零跑汽车 8.4 89% 57% 17 92% 30 105% 44 50% 长城汽车 7.9 2% 8% 21 24% 32 21% 36 15% 小鹏汽车 4.7 13% 42% 10 25% 18 27% 37 100% 蔚来汽车 6.2 12% 8% 15 36% 22 39% 40 80% 一汽红旗 4.2 96% 47% 9 57% 12 48% 12 5% 上汽大众 3.9 -12% 25% 10 28% 15 13% 16 5% 小米汽车 4.0 46% 7 0% 13 27 100% 上汽乘用车 2.8 -63% -6% 10 -57% 16 -50% 17 9% 极狐汽车 2.9 340% 95% 5 210% 8 177% 9 5% 沃尔沃亚太 2.6 763% 815% 3 240% 5 329% 6 5% 哪吒汽车 2.7 -22% 3% 8 -20% 10 -20% 12 20% 华晨宝马 2.6 3% -1% 8 16% 11 5% 11 0% 一汽大众 1.8 -28% -9% 6 -11% 7 -21% 7 0% 合计 311.2 32% 19% 887 36% 1,195 35% 1,493 25% 国内:国家+地方以旧换新补贴2025年大概率持续 乘用车报废补贴至2万,新增货车补贴,催化需求进一步向上。政策报废标准不变,新能源车补贴由1万提升至2万;2.0升及以下排量燃油车补贴0.7万提升至1.5万。本次明确将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金,东部、中部、西部中央承担比例为85%、90%、95%,总盘子及中央承担比例较此前明显加大,预计有效催化下半年汽车需求。我们测算今年国三及以下报废率提升至40%,对应报废560万辆,有望拉动100万辆左右电动车增量需求,预计15万元以内的电动车更为受益。 补贴政策有望展期,25Q1挤出效应缓解。补贴政策截止24年12月底,但2025年以旧换新政策有较大可能延续,并进一步加大补贴力度。目前以旧换新政策在一定程度上会刺激消费者提前换车,但8月发布的提高补贴标准的通知中,对2024年4月24日至2025年1月10日前提交的符合条件的补贴申请,均按新的标准予以补贴,一定程度上降低了对25Q1销量的挤出效应。 图:国内层面和地方政府以旧换新政策 新旧政策对比旧新 注:一次性定额补贴 新能源车 数据来源:中汽协,东吴证券研究所 8 需在政策印发之日前登记在消费 者本人名下 报废车辆登记时间 乘用车补贴 新能源乘用车:最高补贴1万 购买2.0升及以下排量燃油乘用车:最高补贴0.7万 新能源乘用车:最高补贴2万元;购买2.0升及以下排量燃油乘用车最高补贴1.5万元 货车/公交车补贴 报废国三及以下排放标准营运类柴油货车:报废并更新购置符合条件的货车:平均补贴8万元;只更新购置符合条件的货车:平均补贴3.5万元;只提前报废老旧营运类柴油货车:平均补贴3万元。 更新车龄8年及以上的新能源公交 车及动力电池:平均补贴6万元 中央承担比例 车价 5(含)-15万 15(含)-25万 25万(含)以上 江苏 燃油车 6000 10000 15000 新能源车 9000 13000 18000 车价 5(含)-15万 15(含)-25万 25万(含)以上 浙江 燃油车 6000 8000 10000 新能源车 8000 10000 12000 车价 5(含)-15万 15(含)-25万 25万(含)以上 湖南 燃油车 9000 11000 13000 新能源车 10000 12000 14000 车价 6(含)-10万 10(含)-20万 20万(含)以上 湖北 燃油车 7000 12000 15000 新能源车 8000 13000 16000 车价 7(含)-15万 15(含)-25万 25万(含)以上 广东 燃油车 8000 12000 15000 新能源车 9000 13000 16000 车价 8万(含)以下 8万-20万(含) 20万以上 广西 燃油车 7000 13000 15000 新能源车 8000 16000 18000 车价 5万以下 5(含)-10万 10(含)-20万 20万(含)以上 云南 燃油车 5000 10000 13000 15000 新能源车 7000 12000 18000 20000 车价 10万以下 10(含)-20万 20(含)-30万 30万(含)以上 海南 燃油车 7000 8000 9000 10000 新能源车 10000 13000 14000 15000 青海燃油车 15000 新能源车 20000 四川燃油车 7000 10000 地区 置换补 贴政策 宁夏 车价 燃油车 1