拟并购江苏科达，强化汽车业务布局

证券研究报告|公司点评领益智造(002600.SZ) 2024年12月08日 买入（维持） 领益智造（002600.SZ）：拟并购江苏科达，强化汽车业务布局 事件点评 所属行业：电子/消费电子 当前价格(元)：8.92 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn张威震 资格编号：S0120524110001 研究助理 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 投资要点 事件：12月6日晚，领益智造发布公告《广东领益智造股份有限公司发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》称，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青 枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权并募集配套资金。截至预案签署日，标的公司的审计和评估工作尚未完成，本次交易的具体交易价格尚未确定。 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% 领益智造沪深300 拟并购江苏科达布局汽车饰件业务，拓展优质整车客户。江苏科达是一家专注于汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，为客户提供包 市场表现 2023-12 2024-04 2024-08 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.76 18.77 23.72 相对涨幅(%) 6.93 19.89 0.76 括仪表板、副仪表板、门护板、立柱等在内的四大类产品总成和整套解决方案，已经成为奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车、江淮汽车等多家知名整车厂商的一级供应商，主要配套车型包括智界S7、艾瑞泽8、星纪元ES、奇瑞iCarV23、荣威D7、荣威新陆尊、捷途X70、腾势D9、比亚迪夏、比亚迪海豹、理想L7/L8/L9等，客户和车型资源较为优质。财务方面，江苏科达2023年收入约8.15亿元，净利润约3550万元，净利润率约4.35%；2024年前三季度收入约6.56亿元，净利润约3825万元，净利润率约5.83%，较2023年明显提升。同时，江苏科达也在积极拓展新客户新车型，以及低空经济等新应用领域。根据常州日报报道，江苏科达有望为小米汽车后续车型提供内饰部件；根据今日钟楼公众号信息，江苏科达已与小鹏汇天达成合作，将共同攻关飞行汽车相关技术。 汽车业务收入快速增长，并购动作强化协同。公司传统主业为消费电子，2021年 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2024年三季度报告点评-领益智造 （002600.SZ）：Q3营收创新高，净利润同环比齐增长，拐点已现》，2024.11.5 2.《2024年半年度报告点评-领益制造 （002600.SZ）：H1业绩符合预期，AI终端类业务快速增长》，2024.8.30 3.《领益智造（002600.SZ）：精密制造领军企业，全面受益AI终端浪潮》，2024.8.22 公司通过收购浙江锦泰切入新能源汽车赛道，并成为多家新能源大客户重要供应 商。公司汽车业务收入2023年约16.97亿元，2024上半年约10.18亿元，同比增长43%，呈现高速增长趋势。本次交易将进一步完善上市公司在汽车领域产品矩阵，有助于上市公司和标的公司资源整合、开拓更多核心客户、加大各业务板块协同效益。尤其是在出海方面，领益拥有全球化生产基地，具有丰富的海外投资运营经验，本次收购完成后，领益有望助力江苏科达跟随下游客户完成出海建厂、开展属地化布局。 投资建议：随着新“国九条”、并购六条等上市公司并购重组新政的出台，资本市场迎来新的并购重组浪潮。我们认为，公司此次并购动作是积极响应政策的表现， 后续公司或将通过更多并购重组举措，加强业务多元化和海外产能布局，打造新的增长曲线。公司Q3单季度营收创新高，单季度净利润同比环比均实现增长，我们认为公司基本面已明显迎来拐点，预计公司2024至2026年营业收入分别为418.23亿元/511.00亿元/593.81亿元，归母净利润分别为20.03亿元/30.94亿元 /41.33亿元，以12月06日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为31.21 倍/20.21倍/15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 7,008.18 流通A股(百万股)： 6,893.54 52周内股价区间(元)： 4.38-9.59 总市值(百万元)： 62,512.95 总资产(百万元)： 41,583.44 每股净资产(元)： 2.77 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,485 34,124 41,823 51,100 59,381 (+/-)YOY(%) 13.5% -1.0% 22.6% 22.2% 16.2% 净利润(百万元) 1,596 2,051 2,003 3,094 4,133 (+/-)YOY(%) 35.2% 28.5% -2.3% 54.4% 33.6% 全面摊薄EPS(元) 0.23 0.29 0.29 0.44 0.59 毛利率(%) 20.7% 19.9% 17.1% 18.3% 19.1% 净资产收益率(%) 9.3% 11.2% 10.1% 13.9% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 34,124 41,823 51,100 59,381 每股收益 0.29 0.29 0.44 0.59 营业成本 27,319 34,656 41,764 48,038 每股净资产 2.60 2.83 3.18 3.68 毛利率% 19.9% 17.1% 18.3% 19.1% 每股经营现金流 0.76 0.42 0.55 0.73 营业税金及附加 204 209 291 330 每股股利 0.06 0.07 0.08 0.09 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 332 389 474 560 P/E 23.31 31.21 20.21 15.13 营业费用率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% P/B 2.60 3.16 2.80 2.42 管理费用 1,402 1,757 2,137 2,472 P/S 1.39 1.49 1.22 1.05 管理费用率% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 9.75 15.49 11.59 8.96 研发费用 1,808 2,366 2,901 3,292 股息率% 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 研发费用率% 5.3% 5.7% 5.7% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 3,151 2,460 3,703 4,951 毛利率 19.9% 17.1% 18.3% 19.1% 财务费用 212 146 113 72 净利润率 6.0% 4.8% 6.0% 6.9% 财务费用率% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 净资产收益率 11.2% 10.1% 13.9% 16.0% 资产减值损失 -707 -403 -348 -378 资产回报率 5.5% 4.9% 6.9% 8.4% 投资收益 102 135 199 200 投资回报率 9.7% 7.5% 10.8% 13.1% 营业利润 2,553 2,342 3,628 4,912 盈利增长(%) 营业外收支 -31 -28 -38 -33 营业收入增长率 -1.0% 22.6% 22.2% 16.2% 利润总额 2,521 2,314 3,590 4,879 EBIT增长率 7.9% -22.0% 50.6% 33.7% EBITDA 5,386 4,347 5,693 7,094 净利润增长率 28.5% -2.3% 54.4% 33.6% 所得税 474 312 503 753 偿债能力指标 有效所得税率% 18.8% 13.5% 14.0% 15.4% 资产负债率 50.8% 51.6% 50.1% 47.3% 少数股东损益 -4 -2 -7 -6 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 2,051 2,003 3,094 4,133 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,018 3,626 3,763 4,991 应收帐款周转天数 94.3 84.6 85.1 87.3 应收账款及应收票据 8,896 11,024 13,471 15,712 存货周转天数 71.3 65.0 64.6 65.5 存货 5,727 6,796 8,183 9,301 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.3 其它流动资产 1,516 1,676 1,843 1,944 固定资产周转率 3.4 4.0 4.8 5.6 流动资产合计 19,157 23,122 27,260 31,947 长期股权投资 525 509 449 404 固定资产 10,420 10,561 10,611 10,503 在建工程 1,051 1,027 1,035 1,032 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,099 1,080 1,029 989 净利润 2,051 2,003 3,094 4,133 非流动资产合计 18,031 17,939 17,606 17,174 少数股东损益 -4 -2 -7 -6 资产总计 37,188 41,061 44,866 49,121 非现金支出 2,715 2,258 2,293 2,465 短期借款 1,487 1,843 1,189 871 非经营收益 583 104 48 -8 应付票据及应付账款 8,027 9,730 11,907 13,626 营运资金变动 -50 -1,422 -1,579 -1,495 预收账款 0 1 1 1 经营活动现金流 5,295 2,942 3,848 5,088 其它流动负债 3,723 4,298 4,625 4,886 资产 -2,201 -1,930 -1,996 -1,967 流动负债合计 13,237 15,871 17,722 19,385 投资 12 -110 14 -67 长期借款 3,986 3,751 3,284 2,463 其他 95 80 276 258 其它长期负债 1,653 1,581 1,490 1,410 投资活动现金流 -2,094 -1,960 -1,707 -1,775 非流动负债合计 5,640 5,332 4,775 3,873 债权募资 -743 321 -1,211 -1,219 负债总计 18,877 21,203 22,497 23,258 股权募资 20 33 0 0 实收资本 1,756 1,756 1,756 1,756 其他 -2,194 -789 -793 -866 普通股股东权益 18,251 19,799 22,316 25,817 融资活动现金流 -2,917 -434 -2,004 -2,085 少数股东权益 61 59 53 46 现金净流量 380 608 137 1,227 负债和所有者权益合计 37,188 41,061 44,866 49,121 备注：表中计算估值