可转债周报：转债下修常态化，监管趋严

可转债周报20241208 转债下修常态化，监管趋严 2024年12月08日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 2024年转债下修逐步常态化。截至12月7日，2024年共有198只转债 提议下修，超过2018-2023年合计数量（193只）；提议下修转债的剩余年限逐步缩短，反映出临期促转股压力抬升环境中发行人下修意愿抬升。 不过值得注意的是，由于下修目的多元，下修不到底的转债占比也明显提升， 发行人对下修条款的把握和应用更加灵活。 在此背景下，我们也关注到监管对于发行人下修程序合规性的关注有趋严态 势。本周美诺华、巨星农牧分别收到监管警示，原因均为未及时披露“预计触发下修条件”的提示性公告且未及时召开董事会审议决定“是否修正转股价”并及时披露。往前追溯，最早因未及时披露下修相关公告而收到监管函的转债发行人或为中装建设，发生在2023年7月18日。2023年7月以来，共有26只转债因类似事项而受到监管警示，其中今年共21只。且当中不乏2021年之前发行的转债，彼时沪深交易所尚未出台明确的可转债自律监管指引。转债触发下修、赎回等条款的披露公告更加规范化对转债市场更好发展亦有重要意义。 相关研究 1.信用策略周报20241208：信用还能追吗？ -2024/12/08 2.批文审核周度跟踪20241208：本周通过和 从结果看，今年提议下修转债在提议下修前后、提议至实际下修期间均有不 终止批文均减少-2024/12/08 错表现，建议持续关注不下修区间即将到期转债。根据梳理，不下修区间自11月22日以来重新起算或即将于12月重新起算，且转债仍有触发下修条款可能性的转债约35只，可结合剩余期限等做综合分析。建议关注美诺转债、长汽转 3.流动性跟踪周报20241207：下周政府债净 缴款6996亿元-2024/12/07 4.固收周度点评20241207：中央经济工作会 议前瞻-2024/12/07 债、长海转债、山石转债等。 5.高频数据跟踪周报20241207：螺纹钢价格 转债市场表现 环周转升-2024/12/07 本周转债市场收涨。其中中证转债上涨1.03%，上证转债上涨0.97%，深证 转债上涨1.08%；万得可转债等权上涨1.56%，万得可转债加权上涨1.00%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为656.59亿元， 较上周日均回落38.01亿元，周内成交额合计3282.97亿元。 转债行业层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中传媒、汽车和 煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.41%、2.87%、2.83%；通信和石油石化行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.46元，较上周末增加1.44元；全市场加权转股溢价率为39.97%，较上周末下降了1.30pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.91%，较上周末下降了0.68pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债1只，以小幅溢价收盘；一级审批数量9只。本周22只转债发布触发下修公告，12只转债公告不下修，1只转债提议下 修，2只实际下修；5只转债预计触发赎回转债，3只不提前赎回，3只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债4只，尚在公司减资清偿申报期的转债32只。 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波 动超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债下修常态化，监管趋严3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨，钢铁、煤炭、机械领涨7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下降8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1转债下修常态化，监管趋严 2024年转债下修逐步常态化。伴随前期权益回调，大量转债触发下修，叠加转债市场风险偏好下降，弱资质转债面临较大抛压。在此环境中，发行人为应对后续转债回售或促转股压力，纷纷选择下修转股价。截至12月7日，2024年共有 198只转债提议下修，超过2018-2023年合计数量（193只）；提议下修转债的剩余年限逐步缩短，反映出临期促转股压力抬升环境中发行人下修意愿抬升。伴随着转债市场日益“老龄化”，转债下修已逐步常态化。 不过值得注意的是，由于下修目的多元，下修不到底的转债占比也明显提升，发行人对下修条款的把握和应用更加灵活。 图1：历年提议下修转债数量（只）图2：2022年8月以来转债下修数量及占比（只） 250 200 150 100 50 0 历年提议下修转债数量 30 25 20 15 10 5 22-08 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 提议下修下修占比(右) 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2024年数据截至12月7日，后文同 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：历年提议下修转债剩余年限分布图4：2022年8月以来转债下修数量及占比（只） 100% (0,1](1,2](2,3](3,4](4,5](5,6) 100% 到底基本到底未到底 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0%0% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 在此背景下，我们也关注到监管对于发行人下修程序合规性的关注有趋严态势。本周美诺华、巨星农牧分别收到监管警示，原因均为未及时披露“预计触发下修条件”的提示性公告且未及时召开董事会审议决定“是否修正转股价”并及时披露。往前追溯，最早因未及时披露下修相关公告而收到监管函的转债发行人或为中装建设，发生在2023年7月18日。2023年7月以来，共有26只转债因类似 事项而受到监管警示，其中今年共21只。且当中不乏2021年之前发行的转债，彼时沪深交易所尚未出台明确的可转债自律监管指引。 注：根据2022年7月末沪深交易所发布的可转债自律监管指引，上市公司未按照规定履行审议程序及信息披露义务的，视为本次不修正转股价格。 表1：因下修相关公告披露不及时而受到监管函的转债发行人 公告日期 发行人 转债简称 发行日期 最新评级 转债收盘价(元) 转股溢价率 纯债溢价率 2024-12-05 巨星农牧 巨星转债 2022-04-25 AA- 107.35 41.8% 4.4% 2024-12-04 美诺华 美诺转债 2021-01-14 AA- 111.71 112.4% 5.3% 2024-08-17 银信科技 银信转债 2020-07-15 AA- 163.75 1.7% 42.6% 2024-04-30 中船应急 应急转债 2020-04-10 AA+ 136.19 6.0% 27.2% 2024-04-24 岭南股份 岭南转债 2018-08-14 C 0.00 - - 2024-04-12 翔鹭钨业 翔鹭转债 2019-08-20 A- 130.60 1.1% 26.3% 2024-04-12 三力士 三力转债 2018-06-08 A+ 0.00 - - 2024-04-08 万年青 万青转债 2020-06-03 AA+ 112.79 71.6% 0.9% 2024-04-01 北陆药业 北陆转债 2020-12-07 A 119.43 45.6% 15.2% 2024-03-29 东杰智能 东杰转债 2022-10-14 BBB+ 118.95 11.1% 53.8% 2024-03-27 溢多利 溢利转债 2018-12-20 AA- 171.33 73.5% 56.0% 2024-03-22 胜蓝股份 胜蓝转债 2022-03-31 AA- 0.00 0.0% 0.0% 2024-03-22 威唐工业 威唐转债 2020-12-15 A+ 124.98 17.6% 16.1% 2024-03-22 帝欧家居 帝欧转债 2021-10-25 A 91.85 0.7% -4.5% 2024-03-22 顺博合金 顺博转债 2022-08-12 AA- 97.93 63.5% -1.7% 2024-03-20 瀛通通讯 瀛通转债 2020-07-02 A+ 141.81 11.3% 39.9% 2024-03-14 鸿路钢构 鸿路转债 2020-10-09 AA 109.27 86.1% 1.5% 2024-03-14 威海广泰 广泰转债 2023-10-18 AA- 131.63 4.2% 30.9% 2024-03-10 濮耐股份 濮耐转债 2021-05-26 AA 125.00 13.5% 15.2% 2024-01-08 乐普医疗 乐普转2 2021-03-30 AA+ 107.15 143.4% 0.5% 2023-12-12 新希望 希望转2 2021-11-02 AAA 103.89 15.9% 0.0% 2023-11-27 万孚生物 万孚转债 2020-09-01 AA 113.58 124.7% 5.3% 2023-11-08 新疆交建 交建转债 2020-09-15 AA 129.38 4.4% 17.9% 2023-07-21 龙大美食 龙大转债 2020-07-13 A+ 107.23 36.2% -0.5% 2023-07-18 ST中装 中装转2 2021-04-16 BB 84.25 1.2% 12.9% 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 综合来看，我们认为交易所对可转债发行人触发条款后的及时披露义务监管趋向严格，在2022年7月前已触发下修条款的转债后续或也在恰当时机明确发 布相关公告。转债触发下修、赎回等条款的披露公告更加规范化，有助于投资人的信息跟踪并与发行人形成良好互动，也有利于转债发行人抓住合适的下修时机来促进转股，对转债市场更好发展亦有重要意义。 从结果看，今年提议下修转债在提议下修前后、提议至实际下修期间均有不错表现，建议持续关注不下修区间即将到期转债。根据梳理，不下修区间自11月22 日以来重新起算或即将于12月重新起算，且转债仍有触发下修条款可能性的转债 约35只，可结合剩余期限等做综合分析。建议关注美诺转债、长汽转债、长海转债、山石转债等。 图5：近12个月下修转债提议及实际下修前后收益（只） 提议下修实际下修提议至实际下修数量(右) 15%30 10%25 20 5% 15 0% 10 -5%5 -10%0 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2周度回顾与市场展望 本周三大指数有涨有跌，整体波动上涨。本周一，A股三大指数继续上行，创业板涨幅超1.4%，市场成交额为1.83万亿元。申万一级行业中，除银行下跌外，其余行业均上涨，其中，综合、商贸零售、汽车涨幅居前，分别上涨4.91%、3.40%、3.09%。本周二，A股三大指数涨跌不一，上证指数上涨0.44%，其余指数均微跌，银行、公用事业、建筑装饰涨幅居前，电子、国防军工、传媒跌幅靠前。本周三，A股三大指数集体下跌，创业板跌幅达1.43%，市场成交额接近1.7万亿元，申万一级行业中，大部分行业下跌、小部分行业上涨；其中，煤炭、石油石化、家用电器涨幅居前，传媒、纺织服饰、美容护理跌幅靠前。本周四，A股三大指数震荡上行，市场成交额1.53万亿。本周五，A股三大指数继续上行，市场成交额为 1.82万亿元，创业板涨幅较大、超过2%，申万一级行业中，