有色、基本金属行业周报：11月全球央行净购金60吨，中国央行增持16万盎司，金价或仍处于上行通道

贵金属

• 金价高位震荡：11月全球央行净买入黄金60吨，中国央行时隔半年首次增持黄金。美国经济数据表现较好，经济软着陆预期增强，二次通胀预期升温，利率走低预期下持有黄金成本下降，支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府财政政策及关税政策不确定性或对金价形成支撑。
• 白银上涨：工业用途占全球年度白银需求50%以上，连续四年出现结构性供应短缺，库存不断减少。白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

基本金属

• 铜价企稳：美元走弱叠加政策预期乐观，铜价企稳。卡莫阿–卡库拉铜矿11月份创纪录产铜4.5万吨，但明年铜精矿供应预计继续紧张。国内铜线缆企业景气度提升，海外订单前置效应下，10月铜管出口增长。
• 铝价震荡：成本抬升叠加需求弱势，铝价震荡。国内电解铝产能整体正常运行，部分电解铝厂出现停槽减产情况。年末赶单情况依旧存在，消费存在韧性。氧化铝利润达到历史高点，但主要矛盾仍是小周期检修。海外铝材缺口推升中国铝材出口量，加剧国内供应紧张局面。
• 铅价保持震荡：供需整体平稳。铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，冶炼厂冬季原料备储接近尾声。下游消费市场情况较好，企业订单量稳定。
• 锌价供应部分缓解：锌精矿进口窗口打开，供应短期缓解。国内精矿整体处于偏紧格局，部分冶炼厂减停产，产量仍偏弱。下游市场即将步入消费淡季，叠加近期锌价高位震荡，下游畏高观望情绪浓厚。

小金属

• 镁价加速下探：成本支撑不足，价格加速下探。工厂受成本支撑不愿降价出货，下游逢低采购满足刚需，原料价格继续回调，对镁价支撑趋弱，个别镁厂出现被迫停产检修。
• 钼、钒整体承压：钢招持续压价，需求端表现欠佳。原料成本端尚有支撑，但下游观望情绪浓厚，钢材行情表现偏弱，钢厂利润下降，需求面临减少压力，部分钢厂存在减产检修预期。

投资建议

• 黄金：看好未来黄金配置机会，受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
• 白银：后市表现可期，受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
• 铜：长期供需错配利好铜价上涨，受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
• 铝：中国铝材出口量减少及出口成本增加推升海外铝价，受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

风险提示

• 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险
• 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险
• 国内消费力度不及预期
• 海外能源问题再度严峻