核心观点
当前经济处于“强预期、弱现实”阶段，市场期待政策加码，预计后续政策将动态校准、逐步加码，12月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。关注广义财政扩张和房地产“止跌回稳”两方面，前者重点在于明年财政定调和政策工具规模，后者重点在于地产回稳对通胀预期和消费的改善。
11月经济数据前瞻
- 工业生产：韧性仍在但基数抬升。PMI生产指数扩张区间上升，但受工作日减少和基数走高影响，预计11月规上工业增加值同比增长4.8%左右。
- 社零：餐饮降温，车市旺季。预计11月社零同比增长4.2%，餐饮相关同比+2.7%，汽车相关同比12.3%。
- 投资：制造业投资是核心支撑。
- 基建：专项债发行完成、资金好转、年底赶工等因素支撑基建投资，预计1-11月基建累计同比增长4.3%。
- 房地产：建安投资降幅收窄，二三线城市房价接近触底，但量价反弹共识仍需时间，预计1-11月地产投资累计同比-10.4%。
- 制造业：标准调整持续支撑设备购置投资，预计1-11月制造业投资累计增速9.3%左右。
- 进出口：黑五销售支撑出口，但抢出口不明显，预计11月美元计价出口同比增长9.7%，进口同比下降0.9%。
- 物价：生活资料价格下跌，预计11月CPI同比增长0.1%，PPI同比下降2.7%。
- 金融：信贷投放或延续弱于去年，预计11月新增贷款9000亿左右，社会融资规模新增2.45万亿左右。
- 就业：总量就业有支撑，规模性失业风险低。预计11月城镇调查失业率维持在5.0%的水平。
研究结论
- 2025年经济展望：预计负财富效应、替代效应和疤痕效应仍将压制消费，但消费政策或继续加码，新型消费和绿色低碳消费方面可能会有一系列增量政策出台。
- 基建投资：广义财政发力下带动基建到位资金充足，预计2025年基建投资增速有望达到6%左右。
- 房地产投资：地产的负财富效应不容忽视，房地产投资大概率迎来系统性拐点的重要基础或是房价企稳、销售回暖。
- 制造业投资：标准调整有望持续支撑设备购置投资，央国企将继续发挥其在健全新型举国体制中的骨干作用。
- 出口：中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，出口份额在短期内很难被完全替代。
- 通胀：预计2025年食品项受到低基数影响，能源项预计受到油价支撑，核心CPI受到居民收入预期改善影响+促消费政策支持，翘尾因素对CPI扰动减弱。
- 金融：化债加力再融资债接棒新增专项债支撑社融，预计11月金融机构口径新增贷款9000亿左右，社会融资规模新增2.45万亿左右。
- 就业：当前就业形势总体稳定，城镇调查失业率进一步下行，预计年内将延续较低水平趋稳，后续重点关注居民收入增速和工作时长的改善以及青年人失业状况的缓解。
