核心观点
当前经济处于强预期、弱现实阶段，政策真空期应重点关注三个方向：1）强预期层面，中央已定调，需跟踪地方两会、部委及国央企工作会议了解政策细则；2）弱现实层面，商品价格、信用扩张、地产市场表现各异，需政策效果落地带动修复；3）外部冲击，特朗普就任在即，叠加“强美元、高利率”周期，需关注汇率贬值、制裁加码和关税落地的冲击。
当前“政策交易”应关注“宽货币”和“提振消费”两大方向，“基本面交易”仍待更积极迹象，同时兼顾外部冲击。
12月经济数据前瞻
- GDP：预计2024年Q4同比增长4.8%，全年同比增长4.8%。生产法指标表现强于支出法指标，存在“幸存者偏差”。
- 工业生产：预计12月规上工业增加值同比增长5.6%左右，全年同比增长5.8%左右。关注新一轮十大工业行业稳增长政策。
- 社零：预计12月同比增长3.6%。餐饮消费受节日临近影响升温，汽车消费受换新政策尾声和春节提前影响前置。
- 投资：
- 基建：预计2024年1-12月累计同比增长4.0%，2025年Q1同比增长7.5%。专项债发行近104%，年底停工项目增多，资金到位率下行。
- 房地产：预计2024年1-12月累计同比下降10.4%，2025年Q1同比下降10.1%。建安投资降幅持平，网签量同比大幅上升，二三线城市房价接近触底。
- 制造业：预计2024年全年同比增长9.2%左右，2025年Q1同比增长7.9%左右。标准调整和提升支撑设备购置投资，“两新”政策加力推动增长。
- 进出口：预计12月美元计价出口同比增长4.0%，进口同比下降4.1%。黑五销售支撑出口，抢出口暂不明显。
- 物价：预计12月CPI同比增长0.0%，PPI同比下降2.4%。生活资料价格多下跌，黑色系、铜金比和螺石比指向PPI磨底。
- 金融数据：预计12月贷款投放同比少增，社会融资规模同比多增。2024年全年新增信贷18万亿左右，新增社融32万亿左右。2025年Q1信贷“开门红”，新增投放10.5万亿左右，社融新增15万亿左右。
- 就业：预计12月城镇调查失业率维持在5.0%，2024年全年均值5.1%。2025年Q1失业率或因春节等因素小幅抬升，均值为5.2%。
研究结论
- 经济处于强预期、弱现实阶段，政策效果待显现。
- “宽货币”和“提振消费”是当前“政策交易”重点。
- 制造业投资是核心支撑，基建投资年末增速边际下行，房地产投资后续或加速修复。
- 外部冲击需关注，特朗普就任可能带来不确定性。
