煤矿智能化渗透率仍处低位，跨越鸿沟未来空间广阔

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 高升能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天玛智控(688570) 煤矿智能化渗透率仍处低位，跨越鸿沟未来空间广阔 2024年12月7日 事件：11月5日，亚洲国际动力传动与控制技术展览会（PTCASIA）在 上海隆重开幕。中国煤科天玛智控携“高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案”全新系列产品重磅亮相。 11月15日，由中国煤科天玛智控参与的“煤矿采掘设备5G融合技术创新应用研究”科研项目在老石旦煤矿顺利通过国家能源集团乌海能源有限责任公司验收。 11月21日，中国煤科天玛智控首套高端智能采煤装备一体化解决方案顺利完成地面联调和成果发布。 点评： 当前我国煤矿智能化建设正处于示范建设阶段，渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》 1显示，根据政策导向、技术现状和建设实际，可将我国煤矿智能化建设 分为5个阶段，已走完了萌芽破土、培育试点两个阶段，当前正处在示 范建设期，并向全面建设迈进。截至2023年底，我国智能化煤矿数量 为758座，智能化煤炭产能为27.7亿吨/年，智能化建设累计总投资 2000亿元。从智能化煤矿数量、产能和投资三个维度来看，我国当前煤矿智能化渗透率为17.63%（基于数量指标）、58.81%（基于产能指标）、4.74%（基于投资指标）。综合来看，我国煤矿智能化改造渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。 我国煤矿智能化建设已成为不可逆转的大趋势，当前煤矿智能化建设处于早期市场和主流市场之间的鸿沟区，预计用2-3年时间将完成鸿沟跨越。当前我国煤矿智能化建设进入“深水区”，主体建设仍由部分主 要产煤省区和大型国央企主导，观望者比例持续保持高位，煤矿智能化建设早期市场和主流市场间鸿沟显现。煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、缺少100%解决问题能力、智能化技术支撑范围不全、关键技术未全面完成颠覆迭代等。未来随着转变智能化建设理念、打造推出可靠智能化整体产品、加快攻克煤矿智能化技术难题、构建和完善标准体系等多项措施的深入推进，《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1中预计再用2-3年时间将完成鸿沟跨越，进入更宽范围的煤矿智能化建设，鸿沟跨越期市场容量将持续扩大。 公司机构改革提升效率，积极开辟新业务增长点。2024年以来，公司统筹实施组织机构优化调整，持续激发组织活力动力。公司由“直线职能制”优化为“1241”+专业及支撑部门，进一步提升组织效能和管理效率。此外，公司依托智能制造业围绕去毛刺、自动化清洗、走心机后 1张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》 处理及FMS系统等场景开拓新业务增长点，并且推动油压数控产品的多元化拓展和广泛应用，完成多路控制阀、液压电液控制元件和系统级控制方案的研发，形成多系列产品，着力在非煤领域推广应用。 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化是行业高 质量发展的必然选择，市场发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区，但公司作为行业龙头，强大的科技创新潜在价值突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.78/3.79/4.26亿元，EPS（摊薄）分别为0.87/0.88/0.98元，PE为23.51/23.44/20.86，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,968 2,206 1,823 1,823 1,997 同比(%) 26.7% 12.1% -17.4% 0.0% 9.5% 归属母公司净利润（百万元） 397 425 378 379 426 同比(%) 6.9% 7.0% -11.0% 0.3% 12.3% 毛利率(%) 47.0% 46.3% 46.3% 46.3% 46.9% ROE(%) 29.0% 14.7% 8.8% 8.3% 8.8% EPS（摊薄）（元） 0.92 0.98 0.87 0.88 0.98 P/E 22.40 20.93 23.51 23.44 20.86 P/B 5.58 2.13 2.00 1.89 1.78 EV/EBITDA -0.95 18.35 11.73 10.90 9.48 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年12月5日收盘价。 图1：煤矿智能化发展进程及生命周期对照图 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 图2：煤矿智能化建设市场进程图 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 图3：2013-2023年煤矿智能化建设市场渗透率（基于数量指标） 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心注：渗透率=智能化煤矿数量/煤矿总数量 图4：2013-2023年煤矿智能化建设市场渗透率（基于产能指标） 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心注：渗透率=智能化煤矿产能/煤矿总产能 图5：2013-2023年煤矿智能化建设市场渗透率（基于投资指标） 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心注：渗透率=智能化新增固定资产投 资/采选业年累计固定资产投资 表1：2013-2023年煤矿及智能化建设相关数据 项目 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 煤矿数量/处 12000 11000 10800 8000 6794 5800 5300 4700 4500 4400 4300 总产能/亿吨 39.74 38.74 37.5 34.1 35.2 36.8 38.5 39 41.3 45.6 47.1 智能化煤矿建设数量/处 1 1 3 18 40 120 180 242 312 572 758 智能化产能/亿吨 0.06 0.1 0.3 1 2 3 5 8.5 13.36 19.36 27.7 采选业固定资产投资/亿元 5263 4682 4008 3038 2648 2804 3633 3608 4009 4988 5591 智能化建设累计总投资/亿元 0.5 1.5 10 30 60 220 430 650 1000 1470 2000 智能化建设年总投资/亿元 0.5 1 8.5 20 30 160 210 220 350 470 530 资料来源：张林、�国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,309 5,047 5,357 5,475 5,799 货币资金 461 2,817 3,100 3,416 3,614 应收票据 268 268 86 66 90 应收账款 793 1,249 1,354 1,219 1,273 预付账款 22 18 49 49 53 存货 476 551 701 660 696 其他 289 145 66 66 74 非流动资产 371 422 550 619 686 长期股权投资 0 0 50 50 50 固定资产（合计） 251 286 316 347 375 无形资产 60 77 121 159 197 其他 60 59 62 63 64 资产总计 2,681 5,470 5,907 6,094 6,485 流动负债 1,034 1,239 1,410 1,331 1,423 短期借款 0 0 0 0 0 应付票据 108 126 92 99 108 应付账款 459 687 837 741 791 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,968 2,206 1,823 1,823 1,997 营业成本 1,043 1,186 980 980 1,061 营业税金及附加 13 14 9 9 10 销售费用 127 152 118 118 130 管理费用 177 219 164 164 180 研发费用 167 184 148 148 162 财务费用 -1 -24 -14 -16 -17 减值损失合计 -7 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 2 2 2 营业利润 444 479 417 419 474 其他94-3-30 利润总额452480445446501 营业外收支92282828 净利润 397 425 378 379 426 所得税5656676775 归属母公司净 利润 397 425 378 379 426 其他 468 426 481 491 524 EBITDA 475 489 494 502 557 非流动负债 53 54 55 56 57 EPS(当年)(元) 1.10 1.07 0.87 0.88 0.98 长期借款 0 0 0 0 0 其他 53 54 55 56 57 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,088 1,293 1,465 1,388 1,481 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金 少数股东权益 0 0 0 0 0 流 285 266 527 509 405 归属母公司股东权益 1,593 4,177 4,441 4,707 5,005 净利润 397 425 378 379 426 负债和股东权益 2,681 5,470 5,907 6,094 6,485 折旧摊销 24 35 33 41 43 财务费用 1 3 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 1 0 -2 -2 -2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -148 -220 116 88 -64 营业总收入 1,968 2,206 1,823 1,823 1,997 其它 10 24 3 2 3 同比（%） 26.7% 12.1% -17.4% 0.0% 9.5% 投资活动现金流 -13 -35 -131 -81 -81 归属母公司净利润 397 425 378 379 426 资本支出 -13 -35 -83 -83 -83 同比（%） 6.9% 7.0% -11.0% 0.3% 12.3% 长期投资 0 0 -50 0 0 毛利率（%） 47.0% 46.3% 46.3% 46.3% 46.9% 其他 0 0 2 2 2 ROE% 29.0% 14.7% 8.8% 8.3% 8.8% 筹资活动现金流 -3 2,125 -112 -113 -127 EPS(摊薄)(元) 0.92 0.98 0.87 0.88 0.98 吸收投资 0 2,143 0 0 0 P/E 22.40 20.93 23.51 23.44 20.86 借款支付利息或