深度报告：吸附分离赛道龙头，盐湖提锂和生命科学为成长主线

蓝晓科技（300487.SZ）深度报告 吸附分离赛道龙头，盐湖提锂和生命科学为成长主线2024年12月07日 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业。公司的吸附分离材料种类齐全，具有30多个系列100多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 公司吸附法盐湖提锂成本优势凸显，持续开拓多种金属提取领域。锂、镍等金属资源需求快速增长，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成盐湖提锂千吨级以上项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，另有中试项目累计约120个，具备持续形成订单的潜力巨大。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，海外项目开发和落地能力出众。另一方面，公司积极横向开拓其他金属提取业务，在半导体产业带动金属镓需求稳步增长背景下，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司同时积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 生物医药市场蓬勃发展，公司是层析介质、固相合成载体等配套耗材国产替代的领军代表。生物药是制药行业近年来发展最快的子行业之一，根据IQVIA数据，2023年全球生物药市场规模约为5030亿美元，预计到2028年将增长至8920亿美元，预计五年内将以9.5%-12.5%的年复合增长率增长77%；而且，从全球药物市场占比的角度来看，2028年全球生物药市场份额将提升至39%。未来，全球生物药将持续保持快速发展的态势，这将拉动上游纯化材料需求的快速增长。公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破，国产替代潜力足。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 投资建议：公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.00、32.19和40.13亿元，归母净利润分别为8.20、10.56和13.62亿元，对应EPS分别为1.62元、2.08、2.68元，现价（2024年12月4日）对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅波动、减肥药市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,489 2,600 3,219 4,013 增长率（%） 29.6 4.5 23.8 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 717 820 1,056 1,362 增长率（%） 33.4 14.4 28.7 29.0 每股收益（元） 1.41 1.62 2.08 2.68 PE 38 34 26 20 PB 8.0 7.0 5.6 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年12月4日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：54.69元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李家豪 执业证书：S0100524010002 邮箱：lijiahao@mszq.com 目录 1吸附分离树脂材料行业领军企业3 2吸附分离树脂：不断挖掘新兴应用领域，国产替代空间广阔7 3金属提取：盐湖提锂需求旺盛，持续开拓金属提取业务链条12 3.1新能源需求快速增长，吸附提取工艺性价比突出12 3.2自研技术广受市场认可，多个大型工业化项目铸就品牌形象15 3.3围绕新能源金属，持续拓展业务链条18 4生命科学：固相合成载体和层析介质引领板块增长21 4.1公司生命科学产品布局全面，有望引领国产替代风潮21 4.2GLP-1类药物市场快速扩容，带动固相合成载体需求增长22 4.3生物制药行业快速发展，层析介质迎黄金时期25 5水处理：发力高端领域，对标海外龙头28 5.1超纯水领域：技术突破+半导体、面板、核电高景气赛道打开市场空间28 5.2核电用超纯水：国内在建核电规模巨大，应用市场有望持续扩大29 5.3高端饮用水：立足海外市场，静待国内市场潜力释放30 6盈利预测与投资建议32 6.1盈利预测假设与业务拆分32 6.2估值分析33 6.3投资建议33 7风险提示34 插图目录36 表格目录36 1吸附分离树脂材料行业领军企业 蓝晓科技2001年成立于陕西西安，在2015年登陆创业板上市。主营业务为吸附分离功能树脂，以及提供成套的系统装置和应用解决方案。公司深耕吸附分离行业二十余载，产品体系逐步拓展为湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等六大领域。2018年初，公司与陕西省膜分离技术研究院有限公司承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目成功产出高纯碳酸锂，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化，同年与藏格锂业和锦泰锂业签署碳酸锂生产线合同。2022年公司生命科学领域快速成长，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，生科板块有望成为公司新的业绩增长极。 图1：公司发展历史 资料来源：公司官网，民生证券研究院 公司特种吸附分离材料产能大、品系齐全、多个应用领域齐头并进。公司近年来已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局，高陵新材料产业园2.5万吨特种 品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系工园装置生产、鹤壁蓝赛资 源化回收，公司吸附分离树脂总产能从不到1万吨上升到5万吨，并有一定的柔 性扩展空间，保障了未来3-5年的产能需求，品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等。 主要产品 产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况 吸附分离材料（树脂类） 50000t/a 98.52% 产能持续释放中 各园区主体建设已完成，根据下游应用需求逐步投产 吸附分离材料（色谱填料/层析 70000L/a19.72%产能持续释放中各园区主体建设已完成，根据下游应用需求逐步投产 介质类） 表1：公司主要产品产能情况（截至2023年报） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司是行业内首家创新实施“材料+设备”的综合解决方案供应商，产品覆盖六大应用领域。公司应用领域覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等。公司不断突破创新，持续推动新技术产业化，其中具有代表性的领域如盐湖卤水提锂整线技术，合成生物材料分离纯化等领域。 图2：公司产品覆盖领域 资料来源：wind，民生证券研究院 公司股权结构清晰，核心高管均为行业专家。公司创始人、董事长为高月静，总经理为寇晓康，高月静与寇晓康系夫妻关系，构成一致行动人，截至2024/9/30，双方共同持股37.46%，为公司的实际控制人，掌握控制权。多位高管为深耕行业多年的技术专家：（1）董事长高月静为海归博士，创立公司前曾在新加坡ESE公司从事研发工作，为国务院特殊津贴专家，西安市引进海外高层次创新人才、西安市委专家决策咨询委员会委员。（2）总经理寇晓康是国务院政府特殊津贴专家，陕西省三秦人才，西北工业大学、西安建筑科技大学硕士生导师。（3）副总经理田晓军自1991年起进入西安电力树脂厂工作，曾担任技术员、研究所副所长，05年加入公司，目前还担任蒲城蓝晓董事长、总经理、鹤壁蓝赛董事长。（4）首席工程师李岁党任西安亨通光华制药有限公司技术总监、北京东方仿真化工有限公司软件工程师、山东沾化滨联精细化工有限公司技术总监、西安高科理化有限公司经理，09年加入公司，现任研发部副经理、首席工程师。 图3：公司股权结构情况（截至2024/9/30） 资料来源：wind，民生证券研究院 营收和利润呈快速增长态势。上市以来，受益于下游产品领域的持续开拓和公司新产能的逐步释放，公司营收和利润呈高速增长态势，2017-2023年期间，公司营收从4.44亿元增长到24.89亿元，CAGR为33.27%，归母净利润从0.93亿元增长到7.17亿元，CAGR为40.51%。2023年公司实现营收为24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润为7.17亿元，同比增长33.35%，继续维持高速增长态势。一方面，盐湖提锂业务进入收获期，为业绩增长提供稳定支撑，另一方面得益于多个业务板块收入保持高速增长，吸附材料中生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。 图4：公司营业收入（亿元）及增速（%）图5：公司归母净利润（亿元）及增速（%） 营业收入同比归母净利润同比 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 “基本仓”业务底盘稳健，吸附材料是核心增长动力。从收入结构来看，公司营收的基本盘是吸附材料，近五年来营收占比维持在6成以上，并且增速高于系统装置板块和技术服务板块，是业绩增长的主要贡献。其中，吸附材料中生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块是增速最快的业务：（1）生命科学业务下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售增加，同时硬胶离子交换产品完成商业化供货，板块保持较高增速；（2）水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；（3）节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。随着高毛利业务板块在总收入中的占比增加，有望带动公司整体盈利能力继续提升。 图6：2020-2023年公司各板块收入情况（万元）图7：2021-2023年吸附材料分领域收入增速（%） 金属资源生命科学 水处理与超纯化 金属资源生命科学 节能环保食品加工化工与催化水处理与超纯化节能环保其他吸附材料系统装置技术服务食品加工化工与催化 其他 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020202120222023 150% 2021 2022 2023 100% 50% 0% -50% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 吸附分离材料高附加价值，盈利水平稳中有升。近年来公司整体销售毛利率呈现波动，主要受到上游原材料价格上涨和产品结构变化影响，整体保持在40-50%的区间。销售净利率呈稳步上升的趋势，2023年创历史新高达到28.99%，主要得益于公司控费情况明显改善，管理费用率从20年的8.96%降低到23年的4.34%。随着吸附材料产能持续扩张，规模效应进一步凸显，加上近年公司不断强化精细化管控，实现降本提效，未来在产品结构不断优化下公司盈利能力有望继续提高。 图8：销售毛利率和销售净利率情况图9：期间费用率情况 60% 销售毛利率/%销售净利率/% 10% 销售费用率/%管理费用率/%