OLED材料领先企业，高景气下业绩有望高增

莱特光电（688150） 公司覆盖 OLED材料领先企业，高景气下业绩有望高增 2024-12-04 报告日期： 投资评级：增持 首次覆盖 主要观点： 核心投资观点：从贝塔角度看，中国OLED行业同时受益于对传统 LCD的持续替代以及对海外厂商份额的抢占。前者本质上是由终端需 收盘价（元）21.41 近12个月最高/最低（元）25.77/13.62 总股本（百万股）402 流通股本（百万股）179 流通股比例（%）44.43 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 13% -7%12/23 26% 3/24 6/249/24 46% 33% - - 莱特光电沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 求红海市场激烈的竞争下产品差异化诉求驱动，而后者则是在差异化诉求中寻求成本结构优化的折中。从阿尔法角度看，莱特光电在客户群体扩张和其他材料迭代及导入上拥有明显优势，这也就降低了后端成本同时加快了材料的导入速度。在行业不断有积极变化的风口，公司作为OLED领先企业，有望实现较大的营收和业绩弹性。 国内OLED有机材料领先企业，主要供应京东方等头部客户 莱特光电是国内少数几家突破国外专利封锁、掌握OLED终端材料核心专利并实现量产的企业，已具备“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”一体化生产能力。公司作为国内领先的OLED终端材料厂商，客户包括京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等全球知名OLED面板生产企业。 OLED下游领域不断替代LCD，小中尺寸领域渗透率持续提升OLED显示面板下游需求扩张，替代空间显著。小尺寸领域，智能手机作为当前OLED面板的最大应用场景渗透率不断提升，目前已超过50%。可折叠OLED智能手机显示面板市场增长显著，其出货量在2024年有望达到3000万片，年化复合增速为41.0%。中尺寸显示领域，OLED已经拓展至平板/笔记本电脑、车载中控屏等应用，苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED加速向中尺寸应用领域渗透。 突破专利壁垒实现国产化，国内面板厂商布局产线，替代空间大随着以莱特光电为首的国产终端材料厂商完成专利突破、国产面板占比的提升，OLED材料企业有望替代海外企业的市场空间。群智咨询数据 显示，2024年Q1大陆OLED面板出货量超越长期占据首位的韩国，同比大增55.7%，市场占比达51.8%，国内OLED市场空间广阔。并且近期国内面板厂加速产线建设，京东方、华星光电等头部面板厂商加速布局，OLED材料国产替代在即。 坚持自主研发高筑公司护城河，OLED材料高盈利推动业绩增长 OLED终端材料壁垒高验证时间长，绑定优质客户保持高毛利水平。公司专注研发，持续导入新材料，积极推进RedPrime材料升级迭 代，GreenHost材料持续放量。RedHost材料已通过客户量产测试，有望实现批量供货，GreenPrime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。同时公司通过全产业链持续进行工艺优化，有效降低生产成本，保持较好的毛利率水平，为公司未来业绩增长打下坚实的基础，保持国内领先地位。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.70、3.83亿元，同比增速为135.4%、49.1%、41.8%。对应PE分别为48、32、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）下游客户投产进度不及预期； （2）产品价格下降风险； （3）材料研发、验证、导入进度不及预期； （4）单一大客户依赖度高风险； 重要财务指标单位：百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 301 558 918 1531 收入同比（%） 7.3% 85.6% 64.6% 66.7% 归属母公司净利润 77 181 270 383 净利润同比（%） -27.0% 135.4% 49.1% 41.8% 毛利率（%） 57.6% 61.0% 62.6% 63.5% ROE（%） 4.5% 9.9% 12.9% 15.5% 每股收益（元） 0.19 0.45 0.67 0.95 P/E 113.63 47.50 31.87 22.48 P/B 5.12 4.72 4.11 3.48 EV/EBITDA 56.21 33.71 23.67 17.19 资料来源：wind，华安证券研究所预测 正文目录 1国内少数突破OLED终端材料的厂商5 1.1深耕OLED终端材料，实现一体化生产5 1.2股权结构稳固集中，管理层多有技术研发背景6 1.3新品放量营收快速增长，研发费率持续提升8 2OLED第二波渗透拐点已现，有望实现高增9 2.1有机材料是OLED面板核心部分，位于产业链上游9 2.2OLED技术优势显著，有望替代LCD成为主流11 2.3下游领域需求增加拉动全球OLED市场，中尺寸快速渗透12 2.3.1小尺寸领域面板渗透率超50%，iPhone将全面搭载OLED12 2.3.2中尺寸领域加速渗透，下游龙头布局中尺寸显示13 2.3.3大尺寸领域核心优势为高显示性能，高端电视OLED渗透率提升14 3国内有机材料市场扩张，终端材料国产替代大有可为16 3.1面板国产化带动材料国产化需求，国内面板产能持续上升16 3.2国外厂商垄断专利，终端材料国产替代空间大18 4坐拥优质客户毛利优势尽显，持续扩展多款材料体系19 4.1与京东方深度合作，积累广泛高质量客户19 4.2终端材料毛利率超70%，产品性能得到广泛认可20 4.3多款材料在研，有望随产业链下游需求上涨快速扩张21 5盈利预测与投资建议22 6风险提示23 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股价走势（元）6 图表3公司股权结构（截至2024年H1；不包含已注销公司）6 图表4公司主要管理层人员学历背景7 图表5员工持股计划业绩考核目标8 图表6公司营业收入8 图表7公司毛利率和净利率8 图表8公司研发人员数量及占比9 图表9公司研发支出及占比9 图表10OLED产业链各环节盈利对比9 图表11OLED终端材料器件结构与材料作用10 图表12OLED产业链全景图11 图表13LCD和OLED性能对比11 图表14OLED有机材料在手机与电视面板成本占比12 图表15全球AMOLED智能手机面板出货量增长13 图表16OLED手机端渗透率13 图表17全球折叠手机出货量13 图表18苹果产品更迭计划，全面推动OLED应用14 图表19TANDEMOLED技术14 图表20车载显示的细分应用市场（亿美元）15 图表21OLED面板的技术优势15 图表22中国有机材料市场规模及增速16 图表23全球OLED厂商竞争格局分地区占比统计17 图表24中国主要OLED厂商产能与在建产能情况17 图表25OLED有机发光材料主要厂商18 图表26中国OLED发光材料企业产品19 图表27京东方为公司多年第一大客户20 图表28公司下游客户20 图表29OLED材料厂商毛利率21 图表30公司在研项目与目标21 图表31分产品业绩预测22 1国内少数突破OLED终端材料的厂商 1.1深耕OLED终端材料，实现一体化生产 专注于OLED终端材料研发，一体化布局优势显著。公司成立于2010年，2013年以OLED中间体为切入点进入显示材料赛道，2016年正式确立以OLED有机材料为核心的发展战略，并进入OLED终端材料领域。目前，公司具备“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力，是国内少数几家掌握OLED终端材料核心技术并实现量产的企业。公司致力于为全球知名OLED面板生产企业提供高品质专利产品及技术支持，客户覆盖范围广，包括京东方、天马、和辉、华星光电、信利等。其中京东方作为OLED小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一的面板厂商，为公司第一大客户。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网、公司招股书、华安证券研究所 多年深耕OLED发光材料业务发展，持续研发突破争当国内龙头。公司坚持“前瞻、在研、应用”三代产品同步推进的研发路线，重点进行了红、绿、蓝三色Prime材料、Host材料、Dopant材料的开发，围绕高效率、低电压、长寿命等持续升级的技术指标，不断提升产品性能。截至2024年H1，公司RedPrime材料已持续迭代了7代器件的量产应用，在新一代器件中测试较好，继续保持业内领先；GreenHost材料持续迭代2代器件的量产应用，在新一代器件中验证顺利，已达到国际先进水平；RedHost材料已通过客户量产测试，有望实现批量供货；GreenPrime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。 图表2公司股价走势（元） 资料来源：公司公告、华安证券研究所 1.2股权结构稳固集中，管理层多有技术研发背景 股权结构稳定，控股股东、实际控制人均为王亚龙先生。截至2024年9月30日，王亚龙直接持有公司49.52%的股份，并通过西安麒麟投资有限公司间接持股，总计持股比例为53.25%，为公司控股股东、实际控制人。公司副董事长为李红燕，系王亚龙先生配偶。在控股子公司中，莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产和销售，蒲城莱特负责OLED中间体及升华前材料的生产和销售，莱特电子负责后勤服务，北京众成未涉及相关产能，主要专注于技术咨询和开发等工作。各个子公司分工明确，各司其职。 图表3公司股权结构（截至2024年H1；不包含已注销公司） 资料来源：iFinD、华安证券研究所 创始人深耕显示领域，公司高管团队经验丰富。董事长、总经理王亚龙在创业之前，曾在咸阳偏转集团工作，带领团队把电视机显像管偏转线圈做到了全球销量第一，见证了电视屏幕从电子显像管到液晶面板的变迁。2010年，已经在行业深耕多年的王亚龙敏锐地意识到了技术变革的趋势，并准确把握市场机遇，成立了莱特光电，专注于推动显示行业发展，填补国内在相关领域的技术空缺。副总经理薛震博士毕业于西安交通大学材料科学与工程专业，曾任瑞联新材OLED事业部主管。公司高管团队在光电行业深耕多年，拥有深厚研发实力和丰富产业经验，有助于公司的研发创新及发展。 图表4公司主要管理层人员学历背景 姓名 职务 背景简介 王亚龙 总经理 毕业于西北大学工业外贸专业并取得学士学位，于西安交通大学取得EMBA硕士学位。1996年7月至2001年6月历任咸阳偏转集团公司国际贸易部客户经理，部门经理；2001年7月至2004年7月任陕西同辉国际贸易有限公司总经理；2004年8月至2005年3月任西安鸿瑞光显部品有限公司总经理；2005年4月至2008年12月任陕西虹瑞贸易有限公司总经理；2008年12月至2011年12月任陕西捷盈电子科技有限公司总经理；2012年1月至2014年8月任公司总经理；2014年8月至今任公司董事长，总经理。 薛震 副总经理 毕业于山东理工大学工业分析专业并取得学士学位，硕士研究生毕业于西安建筑科技大学应用化学专业并取得硕士学位，博士研究生毕业于西安交通大学材料科学与工程专业并取得博士学位。2006年9月至2013年10月任西安瑞联新材料股份有限公司OLED事业部主管；2013年11月至2014年8月任公司副总经理；2014年8月至今任公司董事，副总经理。 董振华 副总经理 毕业于西安交通大学电气工程及自动化专业并取得学士学位。1996年9月至2009年12月任西安新兴电器设备有限公司职员；2011年1月至2014年8月任公司副总经理；2014年8月至今任公司董事，副总经理。 高军 副总经理 毕业于中央广播电视大学工商管理专业并取得学士学