研究早观点
2024年12月6日星期五 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【公司评论】沃尔核材(002130.SZ)：沃尔核材（002130.SZ）：热缩材料电子产品领先者，AI驱动高速通信线增长【行业评论】2024年11月中国BD数据更新：2024年licenseout金额与项目高速增长，11月PD-1/VEGF双抗发生2起重磅交易 资料来源：最闻国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,368.86 0.13 深证成指 10,634.49 0.29 沪深300 3,921.59 -0.23 中小板指 6,474.51 -0.00 创业板指 2,221.46 0.36 科创50 1,001.84 0.25 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】沃尔核材(002130.SZ)：沃尔核材（002130.SZ）：热缩材料电子产品领先者，AI驱动高速通信线增长 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到20.4%、18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为224G高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。 高速铜缆互联将是中短期内AIScaleup通信最优解，我们测算2025年GB200铜连接组件（以安费诺为主）和tier2线材（即安费诺的ODM供应商）的市场空间分别为60亿、9亿美元。市场对AIScaleup互联技术正从分歧走向一致，或将遵循PCB、铜缆、CPO的演进，铜缆在224G米级互联中较PCB具有性能优势，较CPO产业链更成熟。假设NVL36+NVL7225/26年分别出货4+3万、3.2+5万套的情况下，我们测算沃尔核材所处的tier2线材环节空间达9亿美元。此外，海外非NVAI客户、国产算力等将陆续对市场形成更强催化，英伟达QuantumX800Q3400采用HighRadix交换机设计，混线互联或带来更多增量。 沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久，技术、产能储备均领先，产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线。乐庭通信线产品包括SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G背板线、10G/40GQSFP+、25G/100GQSFP28、400GQSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD等，主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业；其中224G单通道多料号通过大客户验证，部分料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验，在高速铜连接持续加单行情下积极扩产，后续有望充分享受铜互联市场的高增需求。 公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行业景气度较高，确定性较强，公司热缩管产品国内龙头地位稳固；电力板块受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，在电网、新能源海上发电、核电等领域持续中标；电线板块下游工业机器人增速较高，汽车线缆国产替代程度加深，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型，研发迭代有序；新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升，充电桩供给仍存在缺口，公司充电枪等产品亦存在增量空间，风力发电业务则可为公司提供稳定现金流。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司主营业务稳定，由核辐射改性电子材料龙头向新能源、 高速通信互联多元化发展。预计公司2024-26年营收分别为69.77/91.03/105.68亿元，归母公司净利润 10.01/14.37/16.95亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；高速通信线市场需求释放不及预期；高速通信线竞争格局恶化；电子产品毛利率下行；电力行业投资额下行；商誉减值风险。 【行业评论】2024年11月中国BD数据更新：2024年licenseout金额与项目高速增长，11月PD-1/VEGF 双抗发生2起重磅交易 魏赟weiyun@sxzq.com 2024年11月中国BD数据更新：2024年licenseout金额与项目高速增长，11月PD-1/VEGF双抗发生 2起重磅交易 2024年1-11月中国医药BD金额与项目数高速增长，11月BD项目数量达到35笔。2023年中国BD总金额达到499.8亿美元，2024年1-11月BD总金额已经达到665.7亿美元（+85.7%），BD总项目190项（+36.7%），BD金额与项目数高速增长。2024年11月中国医药BD及并购交易共计35笔，其中跨境资产买入3笔，出海交易16笔，境内交易16笔。 2024年1-11月licenseout项目数量与金额高速增长，11月对外交易类型包括海外权益授权、被并购、合作。2024年1-11月licenseout交易项目金额为609亿美元(+117.7%)，licenseout金额占BD总金额比达到91.5%（+7.9pct）。2024年1-11月，licenseout项目数为93个（+45.3%）。2024年11月licenseout16笔（+220%），买家包括默沙东、吉利德、辉瑞、BioNTech，2笔NewCo卖方为立志博、康诺亚。2个项目为复宏汉霖、基石药业对外合作。 近2年ADC与GLP-1领域产生大宗BD交易，11月PD-1/VEGF双抗产生2起重磅对外交易。近2年，对外授权受让方主要为MNC，项目包括小分子、ADC、GLP-1、双抗等；最大交易是百利天恒以84亿美金将EGFR*HER3双抗ADC授权给BMS及恒瑞医药以60亿美金将GLP-1组合授权给Hercules。2024年11月，核心管线为PD-1/VEGF双抗的普米斯8亿美金被BioNTech并购，礼新医药PD-1/VEGF双抗以总金额32.9亿美元授权给默沙东。 风险提示：研发进度不及预期、药物潜在安全性风险、产品销售不及预期的风险、地缘政治风险、新药授权合作破裂风险等。 数据来源：美柏必缔，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
