农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-12-06 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 表观消费走弱，开机率中等水平，豆粕库存可能小幅上升。截至11月26日机构预估9月买船527.2万吨，10月买船992万吨，11月买船880万吨，12月475万吨，1月165万吨，2月521万吨，近两月大豆供应充足。10到12月的到港仍较高，大豆、豆粕预计处于高库存状态，同比大豆库存仍然较高。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周的宽幅矩形区间盘整震荡，11月份以来先涨后跌，近三周以来延续空头下行，整体来看，豆粕处于上方有压力的空头下跌的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动快速上升急速下降，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，当行情跌至低行权价，动态地调整持仓行权价，构建新的熊市价差组合策略；若市场行情反弹至高行权价，则平仓离场。如：B_M2505P2750，B_M2505P2800和S_M2501P2550，S_M2501P2600 菜籽粕期权 标的基本面 随着温度下滑，菜粕进入季节性淡季，刚需支撑减弱。且短期菜籽、菜粕库存均较高，供应较为充裕。供强需弱格局延续。 行情分析 菜籽粕维持上方有压力的短期宽幅区间大幅震荡偏弱势，本周以来市场行情空头力量增强连续报收大阴线，跌破近期低点，整体表现为上方有压力的弱势偏空头的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情继续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构造新的熊市价差组合策略；若市场行情急速大涨至高行权价，则平仓离场。如：B_RM2505P2275，B_RM2505P2300和S_RM2505P2175，S_RM2505P2200 豆一/豆二期权 标的基本面 美豆低位震荡，近月美豆销售较好提供一定支撑，但南美大豆丰产预期足以及特朗普任期可能不利于美豆远期销售持续施压盘面。本周大豆出口升贴水下滑，到港成本稳定。南美方面种植进度正常，截至11月24日CONAB预计巴西大豆种植进度达83.3%，去年同期为75%，阿根廷大豆种植进度达47%，去年同期为45.7%。 行情分析 豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，近两周以来空头下跌破位下行，本周以来空头压力线下弱势盘整的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平急速下降，而后延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2501P3800和S_A2501C3950 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面棕榈油进口量环比增加59%至84万吨，为三个月以来最高水平；豆油进口量环比下降 10%至34.4万吨；葵花籽油进口量环比增加57%至24万吨；美国UCO的进口量因中国取消退税成本上升或下滑，另外国际买家求购低价美豆油，导致美豆油出口超预期。 行情分析豆油9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，形成倒“V”型走势，而后地位反弹回暖，整体表现为上方有压力的高位回落后反弹回升的行情形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升后快速下降，维持在较高水平大幅度波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性。如：S_Y2501P8000,S_Y2501P7900和S_Y2501C8300,S_Y2501C8400 棕榈油期权 标的基本面棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。近期油脂价 格因EPA署长任命、印度市场累库数据等利空影响有所调整，豆菜油调整幅度更大，但棕榈油又因近月基本面较好反弹迅猛。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，本周以来延续上涨趋势，整体表现为多头上涨趋势高位大幅度震荡回落后快速反弹的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平快速下降，而后维持较高水平波动，当前维持历史偏高水平 菜籽油期权 策略与建议构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_P2501P10000,S_P2501P10200和S_P2501C10600,S_P2501C10800 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存低于去年28万吨，油脂供应较充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。菜油按到港压榨及消费来看预计库存持平趋势，但原料库存偏高。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，近两周以来加速下跌，跌破近期低点，而后止跌反弹回暖上升，整体表现为上方有压力的短期弱势反弹的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升后小幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2505P8700，S_OI2505P8600和S_OI2505C9000，S_OI2505C9100 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面据泛糖科技11月26日讯，11月26日广西新增8家糖厂开机生产。截至11月26日，广西 2024/25榨季已有53家糖厂开机生产，同比增加42家；日榨蔗能力45.85万吨，同比增加36.8万吨。截至当日，超7成的广西糖厂已经开榨。 行情分析白糖10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，11月份以来逐渐反弹回暖上升温和上涨，上周以来突破近期高点后快速回落，本周以来高位回落连续报收阴线，整体表现为短期偏多震荡回落的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年以来高点 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如： 标的基本面截至2024年11月24日当周，美国棉花收割率为84%，前一周为77%，去年同期为81%， 五年均值为80%。美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，截至11月21日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增7.58万吨，连续两周净增达到7万吨以上，并再次创下市场年度高位。 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2503+SELLCF2503C14200 玉米期权 标的基本面中储粮11月下旬在玉米产区大力度收购全面增储玉米，中储粮网每周约60-70万吨的 竞价采购也在持续进行。 行情分析玉米10月份先扬后抑弱势盘整震荡，11月份延续偏弱行情，本周以来加速下跌空头力量持续增强，整体表现为上方有压力的短期空头下行趋势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，而后维持近三周以来的小幅区间波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2503+BUY_C2503P2060+SELLC2503C2140 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 2,818 24 0.86 25.88 2.56 70.50 -4.95 菜籽粕 RM501 2,151 -5 -0.23 8.76 -4.01 18.72 -2.20 豆一 A2501 3,852 12 0.31 10.61 0.25 15.28 -1.02 豆二 B2501 3,495 25 0.72 9.68 0.80 9.86 -0.07 豆油 Y2501 8,038 32 0.40 18.11 -2.84 28.70 -1.62 棕榈油 P2501 10,282 14 0.14 136.56 -16.78 40.19 -4.30 菜籽油 OI501 8,799 155 1.79 10.37 -5.41 10.02 -1.04 白糖 SR501 5,961 -28 -0.47 27.89 -5.21 22.70 -2.43 棉花 CF501 13,865 -25 -0.18 15.63 2.75 31.48 -2.30 玉米 C2501 2,099 28 1.35 135.21 69.91 77.14 -9.05 花生 PK501 7,872 6 0.08 7.17 2.61 9.73 -1.28 苹果 AP505 8,220 -76 -0.92 4.47 1.86 6.24 0.51 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 2,800 37.37 8.01 95.66 2.79 1.36 0.34 菜籽粕 RM501 2,150 23.70 -2.20 31.83 0.82 0.48 -0.11 豆一 A2501 3,850 2.57 -0.62 11.99 0.28 0.06 -0.01 豆二 B2501 3,500 3.75 0.78 5.26 0.36 0.13 0.06 豆油 Y2501 8,000 8.11 3.17 16.09 0.15 0.33 0.12 棕榈油 P2501 10,200 40.34 2.46 42.91 -0.78 2.69 -0.04 菜籽油 OI501 8,7