2024年全球财富报告（英）

20 32 2024年9月24日07 26负债：预期分发：进展在金融资产: 房地产：抑制挫折旁观者的眼睛 令人惊讶的救济 安联研究 令人惊讶的救济 安联全球财富报告2024 安联研究 ExecutiveSummary ArneHolzhausen 保险、财富和ESG研究主管arne.holzh ausen@allianz.com MichaelaGrimm高级经济学家 ，人口与社会保护michaela.grimm@allianz.com HazemKrichene高级经济学家,Climatehazem.krichene @allianz.com PatriciaPelayo-Romero保险与ESG高级经济学家patricia.pelayo- romero@allianz.com KathrinStoffel经济学家,保险与财富kathrin.stoffel@allian z.com 令人惊讶的救济 在经济韧性和市场繁荣背景下，尽管实施了货币紧缩政策，全球私人家庭的金融资产在2023年录得强劲增长：全年增长7.6%，超过了前一年（-3.5%）的损失。截至2023年底，总金融资产达到23.9万亿美元。然而，三大类金融资产的增长差异显著。证券类资产增长了11.0%，保险/养老金类资产增长了6.2 %，受益于股市上涨和利率上升，其增长速度远超过去十年的平均水平。相比之下，银行存款的增长在疫情相关增长高峰期过后降至4.6%，这是过去20年中增幅最低的一次。 没有银行存款的地方 在2023年，与疫情相关的强制储蓄热潮过后，新鲜储蓄的正常化继续进行：新鲜储蓄下降了-19.3%，降至3.0万亿欧元。股票市场的变动与金融资产流动的变化相呼应，因为这一下降几乎完全归因于银行存款的减少。总体而言，全球银行仅收到190亿欧元，降幅达-97.7%。主要原因是美国家庭抛售了价值6500亿欧元的存款。另一方面，其他两类资产类别仍然受到储户的青睐。证券类别的流入量甚至再次增加，增幅为+10.0%，从上一年创纪录的水平进一步上升。然而，在这一资产类别内部，存在明显的偏好变化：尽管许多市场上的股票被出售，但由于利率的逆转，储户在债券方面取得了强劲收益。例如，在西欧，证券购买量增加了+84.3%。欧洲储户对资本市场产品的喜爱程度达到了前所未有的高度。最后，保险/养老金表现相对稳健，全球新鲜储蓄的下降幅度仅为-4.9%。 大西洋鸿沟 储蓄行为是资产增长的关键因素。金融资产增长的基本来源有两个：储蓄努力和价格上升（价值增加）。在过去20年里，美国——其储蓄倾向主要偏向资本市场——的价值增长贡献了平均每年62.4%的增长；而在西欧，这一比例为34.2%（在德国，长期增长几乎完全由储蓄努力驱动）。这种显著差异无疑加剧了金融资产在长期增长方面的大西洋差距：尽管过去二十年间西欧的金融资产翻了一番（+104%），而美国的增长幅度达到了惊人的+178%，这还要归功于更有利于市场发展的条件。 2024年9月24日 黄金男孩和女孩 市场发展也是各代人之间财务资产巨大差异的主要原因。婴儿潮一代很可能是历史上最富有的一代，至少在发达国家是这样。假设四代人（婴儿潮一代、X世代、千禧一代和Z世代）的相同简化储蓄行为，并外推市场趋势，后续的世代都无法赶上婴儿潮一代：例如，在德国，他们实现了接近614%的可支配收入储蓄，年名义回报率为6.1%。最大的输家是千禧一代——他们在开始积累财富后不久就遭遇了一系列危机，导致年回报率仅为3.1%。然而，Z世代有很好的机会超越所有前辈——前提是他们的储蓄行为能够适应新的现实情况（并且免受超级危机的影响）。 基础广泛的恢复 与2022年相比，2023年的复苏更为广泛。事实上，只有两个国家——新西兰和泰国，在去年录得负增长率。此外，各地区的经济增长相对均匀，特别是在亚洲和北美，这两个地区都增长了超过8%——其中美国（+8.6%）的增长甚至超过了中国（+8.2%）。只有西欧（+5.0%），由于英国的表现较弱（+1.5 %）拖累了整体增长，以及东欧（+18.0%），由于土耳其的高通胀导致名义增长率较高，表现稍微有些不同。 只有一个中国 长期发展在过去的20年中自然显示出更大的差异，新兴经济体的追赶效应全面显现：中国、拉丁美洲和东欧每年实现两位数的增长率，而日本仅增长2% ，西欧仅为接近4%。然而，调整人口增长和通货膨胀后，全球增长率减半，从+6.0%降至+2.5%。通货膨胀尤其在东欧和拉丁美洲之间造成了名义增长率和实际增长率之间的巨大差距。只有两个市场未受到这一发展的影响：日本和中国。尽管这些市场的实际增长率也较低，但差异并不大。过去20年里，日本的人均资产实际上以实际增长率略快于西欧的速度增长。而在实际意义上，中国与世界其他地区的差距变得非常巨大：相对于世界其他国家，中国的增长优势几乎每年达到10个百分点。事实上，中国的人均金融资产购买力在20年内增加了十倍。 失去的三年 通货膨胀直到最近几年才真正变得令人痛苦。截至2023年底，全球实际金融资产仅相当于2020年的水平——过去三年对全球储户来说是损失的年份。然而，与新冠疫情之前的2019年相比，仍然有9.1%的增长。区域差异很大。尽管亚洲在过去所有年份中在实际意义上实现了增长——得益于相对较低的通胀率——到2023年底，其实际金融资产仍比2019年高26.3%。 2023年与2019年相比，西欧的趋势截然相反：近年来实际金融资产总量有所减少，目前比2019年低4.3%。欧洲家庭经历了四年财富缩水。北美地区的趋势稍好一些：尽管仍低于2020年的水平，但与2019年相比增加了6.0%。 分裂世界的新现实 在某一方面，2023年标志着世界分裂现实的回归：新兴经济体相对于发达经济体的增长优势再次显著缩小，去年仅相差2个百分点。直到2017年，特朗普总统任期内中美贸易争端爆发之时，这些国家群体之间的增长差距还高达10个百分点以上。2022年，这一增长差距再次扩大，主要是由于利率转向引发的市场动荡，主要影响了美国和西欧。然而，正如预期的那样，这一差距的回归似乎只是一时的现象。 美国在顶部 新兴经济体在过去七年间有六年的增长优势主要归因于美国的发展。在此期间 ，美国家庭的金融资产不仅比西欧快两倍的速度增长，还超过了全球平均水平 ，并且大致与中国的金融资产增速相当。这种表现的结果反映在全球金融资产的区域分布中：北美地区在过去20年中几乎没有变化；全球近一半的金融资产由北美的家庭持有。这一优势也体现在人均金融资产上，至少从平均值来看：实际上，只有瑞士（382,910欧元）的人均金融资产仍超过美国人（314,930欧元）。其他所有国家都相差甚远。然而，调整负债后，美国超越了瑞士（260,320欧元vs255,440欧元）。 未来适度增长 股市迄今为止的积极趋势和resilent的经济体应该会在2024年提升金融资产。假设储蓄努力保持稳定，我们预计全球金融资产在2024年将增长6.5%。然而 ，中长期展望受到两大megatrends——人工智能（AI）和可持续性的不确定性的笼罩。人工智能的潜力无可争议，但其全面经济繁荣及其带来的生产力增长可能还需要几年时间才能实现。在最初的狂热之后，已经出现了失望的迹象。同样，绿色转型的必要性也无可争议，但成本、技术和监管方面的困难再次被更为强烈地感知到。经济和股市中的绿色繁荣仍然遥遥无期——但若具备适当的（政治）框架，仍有可能实现。这将最大的问题凸显出来：政治不确定性，无论是国内极端政党崛起导致的不确定性，还是国际上多起地缘政治危机和日益分裂所导致的不确定性。在此背景下，未来几年全球金融资产仅能期望温和增长4%-5%，尽管波动性极高：经济和市场很可能会在对危机的恐惧与对变革的狂喜之间摇摆不定。 债务稳定性 利率上升在2023年对私人家庭资产负债表的负债方产生了明显影响：全球私人债务的增长进一步放缓至+4.1%，为九年来的最低增长率。截至2023年底 ，全球私人家庭的总负债额达到56.8万亿美元。2023年，几乎所有地区的债务增长都出现了下降，其中尤为显著的是西欧和北美地区，两地的增长率分别降至1.1%和2.9%，较前一年度减少了超过一半。由于全球经济活动的名义增长因通货膨胀而保持高位，全球债务比率（负债占GDP的百分比）连续第三年下降，降幅为1.5个百分点至65.4%。这一比率也比2003年的水平低了3.5个百分点以上。 在大多数新兴经济体中，债务增长超过金融资产 相对较强的资产增长和相对较弱的负债增长导致2023年净金融资产（金融资产减去负债）显著增加了8.8%。总体而言，截至2023年底，全球净金融资产总额达到18.2万亿美元；这一数值比前一年增加了近1.5万亿美元，也高于2021年的历史最高值4万亿美元。在各个地区的发展趋势几乎同步：几乎所有地区都实现了强劲增长，即使在日本也不例外（增长6.2%）。比较总资产和净金融资产的增长可以看出明显的模式：在大多数新兴经济体中，净金融资产的增长速度明显低于总资产的增长速度；例如，在中国，这一差距每年达到1.5个百分点。这种增长差距意味着这些国家的债务增长速度快于资产增长。而在发达国家中，情况则相反：债务增长速度较慢，因此净金融资产的增长速度快于总资产的增长速度。 房地产的挫折 与金融资产不同，房地产资产在2023年发展较为疲弱：增长率仅为1.8%，这是过去十年中最低的增长率。无需对这一现象进行推测：高建筑成本和利率抑制了住房需求。总体而言，所考虑国家的房地产资产总额为14万亿美元。令人惊讶的是，房地产的价值在日本和北美地区低于金融资产超过40%。此外，在大多数市场中，房地产的实际增长率落后于金融资产的增长率；例如，在北美地区，过去二十年中的年均差距接近1个百分点，这反映了长期来看，房地产的资本增值低于股票。 无形的价值破坏者：转型风险 尽管自然灾害更为显眼，但气候变化对住房价格的长期影响主要通过转型风险体现，即建筑物的能源消耗，尤其是供暖。在不同气候情景下，英国房屋价格指数（HPI）至2050年的预测显示，房价可能下降9.3%至13.1%之间。对于德国，累计HPI下降可能高达24.5%，这将意味着人均损失约为32,380欧元。如果将这一影响应用到所有考虑的市场中，房主可能会面临高达30万万亿欧元的损失。未来，住房价格将由地理位置和能效双重定义。 全球财富分配：等到2100年 全球金融资产的集中程度仍然非常高。截至2023年，世界上最富有的10%人口——约5.7亿人，平均净金融资产约为273,850欧元——共同拥有全球总净金融资产的85.7%。至少从时间趋势来看，这一比例在过去二十年中有所下降：二十年前，这一比例为91.9%。但与国家层面相比，这一比例仍然高出许多。所有国家的加权平均值为61.1%。以过去二十年的进步速度，要达到国内水平的财富集中度（即相当于国家内部的情况）还需要大约78年的时间 。 在桌子上坐下 然而，如果我们不仅关注最富有的10%，还关注中产阶级的发展情况，全球财富分配的图景会显得稍微光明一些。过去二十年间，全球中等财富阶层成员数量急剧上升了78%，达到约8.5亿人。在此过程中，新兴经济体的份额从43%上升到接近三分之二。在这个阶层中，来自中国的成员占三分之一，来自亚洲其他地区的成员占四分之一。贫穷国家参与全球繁荣的程度在高财富阶层的构成中表现得更为明显：去年，新兴经济体的份额为34%；二十年前 ，这些国家几乎不在这一阶层中，占比仅为1%。 富人越来越富有-但穷人并没有变得贫穷 初看起来，国家层面的财富集中度几乎没有变化：2003年，最富有的十分位群体的净金融资产份额为60.6%（加权平均值）；二十年后，这一比例上升至61.1%，增幅仅为0.5个百分点。这看似平淡无奇。然而，这掩盖了各个国家内部的重大变化，这些变化从减少7.4个百分点到增加16.4个百分点不等，更多国家的中产阶级份额在上升而非下降。其中，中国的变化最为显著，反映了在释放增长动力