核心观点
央行将制定货币供应量统计修订方案，居民活期存款和非银行支付机构客户备付金或被纳入M1统计范围。报告探讨了货币供应量统计现状、M1波动主导因素、M1与经济市场的关联，以及口径调整的影响。
M1统计现状与波动主导因素
- 我国M1为狭义货币供应量，占M2约20%，由M0、企业活期存款、机关团体存款等构成。
- 单位活期存款是M1主要构成部分，截至2024年10月末占比超过80%，其中企业活期存款占比30%。
- M1走势对企业活期存款变化最敏感，2024年M1同比增速从1月的5.9%降至9月的-7.4%，其中企业活期存款贡献下降9.2个百分点，机关团体活期存款贡献下滑5个百分点。
M1与经济市场的关联
- M1对经济基本面有较好领先性，M1增速抬升预示价格、企业利润和经济名义增速回升。
- M1领先工业企业产成品库存同比3-4个季度，领先PPI同比2-3个季度。
- M1增速拐点与A股拐点基本一致，经济修复预期对债市走势有明显影响。
- M1能反映居民消费、购房和企业投资等经济活动，但2020年以来与地产销售相关性减弱。
- 疫情后，广义财政对M1带动作用凸显，但内需不足导致资金活性不高，M1指示意义淡化。
口径调整的影响
- 我国M1口径较窄，未包括居民活期存款、财政活期存款和非银金融机构活期存款，与美、欧、日等海外经济体存在差异。
- 若将居民活期存款和非银支付机构备付金纳入M1，2024年10月M1同比增速将从-6.1%收窄至-2.3%，波动降低。
- 宽口径M1趋势和领先性未改变，更能反映实体经济活跃度。
- 长期来看，M2统计范围也可能扩大，现金管理类理财、期限2年内的银行债券等或被纳入。
关键数据
- 2024年10月末，单位活期存款占M1余额超过80%，其中企业活期存款占比30%。
- 2024年M1同比增速从1月的5.9%降至9月的-7.4%。
- 2024年10月非银支付机构备付金规模为2.4万亿元。
- 若纳入居民活期存款和非银支付机构备付金，2024年10月宽口径M1同比增速为-2.3%。
研究结论
- M1对企业活期存款变化敏感，是反映经济和市场的重要指标。
- 口径调整后，M1增速波动降低，但趋势和领先性未改变。
- 未来M2统计范围也可能扩大，以适应金融工具流动性的发展变化。
