原油 油价展望:基于供需基本面,我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发 生改变,目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿,仍然预期OPEC+在2025年开始增产,因此目前中期观点并无变化。若OPEC+再次推迟增产,则对油价有短期的支撑效果,最终还需要OPEC+提出更坚定的产量政策才能转变供应明显过剩的预期,例如大幅推迟增产,或是直接下调未来的生产配额。 本周行情:2024年11月29日,布伦特期货价(连续)为71.04美元/桶,本周下跌2.83美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.00美元/桶,本周下跌3.36美元/桶。 供给端:短期中性,中期偏空。目前的油价尚未影响美国原油生产;本周频频传来的OPEC+将延迟增产的消息对油价刺激作用有限,说明市场对OPEC+“挤牙膏”式的推迟减产信心不足,若该消息兑现还是可以延迟供应过剩的发生,因此近期的下跌空间不大;考虑到OPEC+面对大量闲置产能和低市占率的压力,我们认为OPEC+在2025年仍会进行增产。 需求端:短期偏空,中期中性。国内原油库存出现异常的累库,进口量与加工量均偏低,目前国内需求暂未出现恢复迹象,到2025年中下旬,需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低,因此中期偏中性。 地缘政治:偏空。黎以达成停火协议,中东局势目前趋于稳定。 天然气 气价展望:在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会,TTF机会优于HH,其余时间偏中性。由于2023年 12月和2024年2月欧美气温异常偏暖,因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国 天然气正在复产,将压制2024年12月美国气价上涨空间,目前2025年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签,2024年美国LNG液化站液化能力增长有限,因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情:2024年11月29日,TTF连一为14.73美元/MMBtu,较上周下跌0.06美元/MMBtu。JKM连一为15美 元/MMBtu,与上周持平。HH连一为3.36美元/MMBtu,较上周上涨0.23美元/MMBtu。 供给端:在未来1-2个月内偏空,美国供应较欧洲更宽松。美国天然气产量正在恢复,产量仍有约6000万立方米/天 的增长空间,或许会在1-2个月内完成复产;对于欧洲来说,2025年俄罗斯管道气或断流,存在约4000万立方米/天的下降空间。 需求端:在2025年3月前偏多。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖,因此在2024年12月和2025 年2月气温更大概率会同比下降,支撑供暖需求。 煤炭 本周行情:2024年11月29日,秦皇岛Q5500动力煤平仓价为818元/吨,本周下跌6元/吨。 供给端:2024年10月,全国原煤产量为4.14亿吨,同比+5.93%,煤炭海运进口量仍然处于高位。 需求端:在截至2024年11月21日的一周内,重点电厂煤炭日耗量为514万吨,同比+0.59%。 风险提示 气温变化不及预期的风险;经济增速不及预期的风险;天然气减产规模不足的风险;地缘政治变化的风险;其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 继续看空中期油价4 原油数据更新6 国内原油库存充足6 国内炼厂开工率较低6 美国成品油需求较弱7 OPEC+原油出口量较低8 美国原油产量已恢复8 天然气数据更新9 美国天然气生产正在恢复9 欧美天然气库存趋势分化9 欧洲天然气消费下滑10 美国天然气需求走强11 煤炭数据更新11 国内煤炭库存偏高11 国内煤炭供应充足12 电厂耗煤量小幅增长12 风险提示13 图表目录 图表1:油价结论:偏空4 图表2:原油期货价格(美元/桶)4 图表3:气价结论:冬季偏多,欧洲气价将强于美国气价5 图表4:全球气价(美元/MMBtu)5 图表5:全球煤价(元/吨)6 图表6:国内原油库存处于高位且持续增长6 图表7:公路出行同比小幅增长7 图表8:航空出行维持高位7 图表9:主营炼厂开工率接近年内最低水平7 图表10:山东地炼开工率略微增长7 图表11:美国车用汽油消费量较低7 图表12:美国馏分油消费量较低7 图表13:OPEC+原油海运出口量低位震荡8 图表14:沙特原油海运出口量较低8 图表15:俄罗斯原油海运出口量保持正常8 图表16:其他成员国的原油海运出口量低位震荡8 图表17:美国原油产量恢复9 图表18:美国天然气产量恢复9 图表19:近期欧洲天然气库存下降较快10 图表20:美国天然气库存处于历史高点10 图表21:欧洲主要国家天然气消费量下降10 图表22:欧洲主要国家工业及发电天然气消费量低于历史同期11 图表23:欧洲主要国家本地分销区消费者天然气消费量下降11 图表24:美国天然气旺季已开始11 图表25:CCTD主流港口煤炭库存快速上升12 图表26:国内重点电厂煤炭库存快速上升12 图表27:国内原煤产量增长12 图表28:中国煤炭海运进口量处于高位12 图表29:电厂耗煤量同比小幅增长13 继续看空中期油价 我们维持油价中期偏空的观点,OPEC+推迟减产可支撑短期油价。2024年11月29日,布伦特期货价(连续)为71.04美元/桶,本周下跌2.83美元/桶。WTI期货价(连续)分别收 于68.00美元/桶,本周下跌3.36美元/桶。 图表1:油价结论:偏空 来源:国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 图表2:原油期货价格(美元/桶) 来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 美国天然气开始复产,12月欧美气温有望同比下降,冬季气价仍有上涨空间。2024年11月29日,TTF连一为14.73美元/MMBtu,较上周下跌0.06美元/MMBtu。JKM连一为 15美元/MMBtu,与上周持平。HH连一为3.36美元/MMBtu,较上周上涨0.23美元/MMBtu。 图表3:气价结论:冬季偏多,欧洲气价将强于美国气价 来源:国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 图表4:全球气价(美元/MMBtu) 来源:Refinitiv,WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 2024年11月29日,秦皇岛Q5500动力煤平仓价为818元/吨,本周下跌6元/吨。 图表5:全球煤价(元/吨) 来源:Refinitiv,WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 原油数据更新 国内原油库存充足 在截至2024年11月29日的一周内,中国浮顶储罐原油库存平均为10.82亿桶,处于高位且持续增长。 图表6:国内原油库存处于高位且持续增长 来源:Vortexa,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 国内炼厂开工率较低 在截至2024年11月30日的一周内,全国市内拥堵指数为128.38,国内周均航班离港量为13995.17架次,分别同比+1.46%和+5.66%。在截至2024年11月28日和11月 27日的一周内,主营炼厂和山东地炼开工率分别为74.88%和58.38%,开工率较低。 图表7:公路出行同比小幅增长图表8:航空出行维持高位 来源:高德地图,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:航班管家,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 图表9:主营炼厂开工率接近年内最低水平图表10:山东地炼开工率略微增长 来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 美国成品油需求较弱 在截至11月22日的一周内,美国车用汽油和馏分油表需分别为850.6和371.8万桶/天,均处于较低水平。 图表11:美国车用汽油消费量较低图表12:美国馏分油消费量较低 来源:EIA,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:EIA,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 OPEC+原油出口量较低 在截至2024年11月16日的一周内,OPEC+原油海运出口量较低,仅2030万桶/天, 周出口量仍在以2300万桶/天为中枢震荡。 图表13:OPEC+原油海运出口量低位震荡图表14:沙特原油海运出口量较低 来源:Vortexa,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:Vortexa,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 图表15:俄罗斯原油海运出口量保持正常图表16:其他成员国的原油海运出口量低位震荡 来源:Vortexa,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:Vortexa,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 美国原油产量已恢复 在截至11月22日的一周内,美国原油周产量为1349万桶/天,飓风过后产量恢复。 图表17:美国原油产量恢复 来源:EIA,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 天然气数据更新 美国天然气生产正在恢复 在截至2024年11月30日的一周内,美国干天然气产量为29.12亿立方米/天,同比-2.25%,正在逐渐复产,本轮减产已结束。 图表18:美国天然气产量恢复 来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 欧美天然气库存趋势分化 欧洲库存过剩得到缓解,美国仍然库存充足。2024年11月29日,欧盟及英国天然气库存为891.55亿立方米,去库速度较快;2024年11月22日,美国天然气库存为1123.48 亿立方米,库存仍然偏高。 图表19:近期欧洲天然气库存下降较快图表20:美国天然气库存处于历史高点 来源:AGSI,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:EIA,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 欧洲天然气消费下滑 在截至2024年11月29日的一周内,欧洲10国天然气消费量为12.57亿立方米/天,同比-16.29%,欧洲风力已完全恢复正常,气温回暖,导致气电发电和供暖需求均下降。 图表21:欧洲主要国家天然气消费量下降 来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 图表22:欧洲主要国家工业及发电天然气消费量低于历史同期 图表23:欧洲主要国家本地分销区消费者天然气消费量下降 来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 美国天然气需求走强 在截至11月30日的一周内,四行业天然气消费量为25.54亿立方米/天,同比+3.81%。 图表24:美国天然气旺季已开始 来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2024年11月25日,CCTD主流港口库存为7508.9 万吨,同比+7.32%;截至2024年11月21日,重点电厂库存为1.29亿吨,同比+7.85%。 图表25:CCTD主流港口煤炭库存快速上升图表26:国内电厂煤炭库存快速上升 来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 国内煤炭供应充足 2024年10月,全国原煤产量为4.12亿吨,同比+5.93%,煤炭海运进口量处于历史同期最高水平。 图表27:国内原煤产量增长图表28:中国煤炭海运进口量处于高位 来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室来源:Refinitiv,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 电厂耗煤量小幅增长 在截至2024年11月21日的一周内,重点电厂煤炭日耗量为514万吨,同比+0.59%。 图表29:电厂耗煤量同比小幅增长 来源:WIND,国金证券研究所,国金证券数字未来实验室 风险提示 1、气温变化不及预期的风险:夏季和冬季气温将影响煤炭和天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险:当前宏观经济运行情况复杂,若经济增速不及预期,将影响能源需求。 3、天然气减产规模不足的风险:若美国天然气减产规模不