数据中心高景气，ASIC业务稳步推进

业绩简评 公司FY25Q3（2024.8~2024.10）实现营收15.16亿美元，同比增长6.9%，环比增长19.1%。由于FY25Q3发生较多的资产减值、无形资产摊销，公司FY25Q3GAAP毛利率为23.0%，不考虑相关一次性费用的Non-GAAP毛利率为60.5%。FY25Q3公司GAAP净利润为 -6.76亿美元，Non-GAAP净利润为3.73亿美元。 公司指引FY25Q4营收为18亿美元（±5%），中枢同比增长26.1%，环比增长18.7%，GAAP毛利率预计为50%，Non-GAAP毛利率预计为60%。 经营分析 公司主要收入增长驱动力来自数据中心业务，公司FY25Q3数据中心业务收入达到11.01亿美元，同比+98%，环比+25%；企业网收 美元(元)成交金额(百万元) 入为1.51亿美元，同比-44%，环比持平；运营商基础设施收入为 0.85亿美元，同比-73%，环比+12%；消费类收入为0.97亿美元，同比-43%，环比+9%；汽车/工业类收入为0.83亿美元，同比-22%，环比+9%。 公司宣布与亚马逊深度合作，并达成了长达五年的协议，产品包括定制化芯片、光模块DSP、AECDSP、PCIeretimer等。公司发布了业界首个3nm单通道200G的1.6T光模块DSP芯片。对于FY25Q4，公司预计数据中心业务收入环比增长将达到20~25%。公司维持FY25、FY26AI收入分别为15、25亿美元的指引。其中定制化芯片营收分别为5、10亿美元，主要来自定制化AI芯片。未来非AI定制化芯片也有望起量，目前公司已经为Meta开发定制化NIC芯片。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司数据中心产品丰富度高，在光模块DSP、定制化芯片业务都具备较强竞争力，另外公司以太网交换芯片产品也有望放量。公司有望受益下游客户定制化芯片需求高增、光模块出货量高增，以及AI以太网组网趋势。我们预计公司FY25~FY27年营收分别为55.47、77.80、88.69亿美元，GAAP净利润分别为-2.21、 1.45、3.14亿美元。当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为 104.00 95.00 86.00 77.00 68.00 59.00 50.00 231204 240304 240604 240904 成交金额迈威尔科技 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（美元） 项目 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入(百万元) 5,920 5,508 5,547 7,780 8,869 增长率（%） 32.7% -7.0% 0.7% 40.2% 14.0% EBITDA 1,653 853 1,197 1,533 1,691 归母净利润 -164 -933 -221 145 314 增长率（%） 61.2% -470.9% 76.3% 165.7% 116.1% 每股收益-期末股本摊薄 -0.19 -1.08 -0.26 0.17 0.36 每股净资产 18.27 17.16 16.62 16.50 16.58 P/E - - - 570.84 264.11 P/S 13.87 15.05 14.95 10.66 9.35 15、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 以太网AI组网进展不及预期；定制芯片出货不及预期；下游客户导入不及预期；光模块DSP行业竞争加剧；芯片定制行业竞争加剧；芯片定制服务进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：损益表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期FY2022AFY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 营业收入4,4625,9205,5085,5477,7808,869 营业成本2,3982,9323,2142,8363,8274,394 毛利2,0642,9882,2942,7113,9534,475 其他收入000000 一般费用9558448348321,0891,197 管理费用000000 研发费用1,4241,7841,8961,8312,4512,661 营业利润-315360-43749413617 利息收入159101317 利息支出139171212154158158 权益性投资损益000000 其他非经营性损益31212111618 其他损益-32-122-131-111-117-133 除税前利润-48385-759-196167361 所得税-62249175252247 净利润（含少数股东损益）-421-164-933-221145314 少数股东损益000000 净利润-421-164-933-221145314 优先股利及其他调整项000000 归属普通股东净利润-421-164-933-221145314 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究