下游工业机器人产量回升，看好公司人形机器人布局

阿 2024年12月04日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)147 公司基本信息 产业别 机械设备 A股价(2024/12/3) 124.09 上证指数(2024/12/3) 3378.81 股价12个月高/低 162.55/58.22 总发行股数(百万) 168.76 A股数(百万) 168.76 A市值(亿元) 209.42 主要股东 左晶(20.41) 每股净值(元) 12.01 股价/账面净值 10.34 一个月三个月一年股价涨跌()4.692.5-22.1 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合谐波减速器及金属部件85.0 机电一体化产品14.2 其他0.8 机构投资者占流通A股比例基金11.0 一般法人11.2 股价相对大盘走势 绿的谐波(688017.SH)买进（Buy） 下游工业机器人产量回升，看好公司人形机器人布局结论与建议： 公司是谐波减速器龙头，2024Q3国内工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转。展望2025年，人形机器人的量产在即，有望打开谐波减速器市场的成长空间。考虑到公司在谐波减速器领域的龙头地位和先发优势，给予公司“买进”的投资建议。 3Q工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转：2024Q3单季度公司实现营收1.0亿元，同比增长25.6%，环比增长14.4%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.6%，同比增速时隔两年后转正，环比增长34.6%。公司业绩明显好转，主要是因为下游工业机器人市场回暖。2024年上半年政府重视新质生产力发展，并出台大规模设备更新政策，使得2024Q3工业机器人产量同比增速逐月提高，7、8、9月同比分别增长19.7%、20.0%、22.8%，从而带动谐波减速器的产销回暖，公司业绩有所好转。 人形机器人逐步落地，有望打开公司成长空间：2024年海内外人形机器人加速涌现，特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型，并且已经入驻工厂、物流、零售等场景。据此我们认为，人形机器人已进入量产临界点，预计2025年将进入小规模量产阶段。公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业，技术护城河深厚，目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配，并成功送样人形机器人企业。同时，2024年7月公司20亿定增项目获批，计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品，有望抢占人形机器人量产的先机。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.0亿元、1.5亿元，yoy分别为-9%、+30%、+52%，EPS为0.45元、0.59元、 0.90元，当前A股价对应PE分别为273倍、210倍、138倍，2023年公司和三花智控在墨西哥合资建厂，尽管川普上台后将提高墨西哥关税，但公司目前国内营收占比87%，墨西哥工厂仍在建设当中，因而我们认为对公司影响有限，对此给予公司“买进”的投资建议。 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 155 84 77 100 152 同比增减 ％ -17.91 -45.81 -8.88 30.06 52.42 每股盈余(EPS) RMB元 0.92 0.50 0.45 0.59 0.90 同比增减 ％ -41.32 -45.81 -8.98 30.06 52.42 市盈率(P/E) X 134.70 248.58 273.11 209.98 137.77 股利(DPS) RMB元 0.07 0.07 0.09 0.20 0.32 股息率(Yield) ％ 0.06 0.06 0.07 0.16 0.25 风险提示：价格战激烈、工业机器人复苏不及预期、人形机器人量产不及预期 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合并损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 446 356 390 462 663 经营成本 229 210 235 276 388 营业税金及附加 3 3 4 4 6 销售费用 6 11 15 19 25 管理费用 23 22 22 26 31 财务费用 -21 -23 0 -18 -23 资产减值损失 -20 -18 -11 -4 -4 投资收益 9 12 26 15 18 营业利润 169 92 85 108 171 营业外收入 1 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 170 92 85 108 171 所得税 14 7 7 6 17 少数股东损益 1 1 2 2 2 归属于母公司所有者的净利润 155 84 77 100 152 附二：合并资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 729 969 221 237 405 应收账款 75 97 146 175 210 存货 249 254 267 293 323 流动资产合计 1525 1666 1116 1206 1302 长期股权投资 59 57 60 66 73 固定资产 348 392 443 531 638 在建工程 141 98 69 76 83 非流动资产合计 891 1146 1524 1600 1680 资产总计 2415 2812 2640 2806 2982 流动负债合计 337 611 427 453 485 非流动负债合计 144 184 147 156 171 负债合计 481 794 574 609 656 少数股东权益 -2 5 5 6 6 股东权益合计 1936 2013 2061 2191 2320 负债及股东权益合计 2415 2812 2640 2806 2982 附三：合并现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 26 149 171 185 245 投资活动产生的现金流量净额 -157 -188 -524 -301 -220 筹资活动产生的现金流量净额 216 323 -395 132 143 现金及现金等价物净增加额 87 286 -748 16 168 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。