国内宏观经济周报：信贷回暖，货币市场利率短跌长涨
www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年1月16日 信贷回暖，货币市场利率短跌长涨 ——国内宏观经济周报1703（总256期） 核心要点： 首席经济学家 出口弱于进口，贸易顺差收窄 12月份，我国出口以美元计总额为2094亿美元，同比下降6.1%，降幅较11月份扩大4.5个百分点，11月份的短暂改善未能延续。2016年12月份出口金额远不及2015年与2014年，大体仅与2013年同期相当，外需整体仍然不旺盛。12月份，我国进口以美元计总额为1686亿美元，同比增长3.1%，较11月份增速回落1.6个百分点，保持一定幅度的正增长，情况好于出口。主因在于大宗商品价格维持上行趋势，导致国内原材料补库存需求提升，原材料进口规模维持高位。由于终端需求改善幅度有限，工业原材料短期供给相对不足有望在一季度开始逐渐缓解。12月份，我国贸易顺差408亿美元，较11月份减少34.1亿美元，较2015年同期下降31.5%。2016年全年顺差5100亿美元，较2015年的5939亿元缩水839亿元，降幅14.1%。12月份进口好于出口是顺差收窄的短期原因，从中长期变化来分析，2015年尽管出口增长已经停滞，但国际大宗商品市场低迷导致的进口大幅下降使我国顺差达到历史峰值，2016年大宗商品触底回升带来的进口好转必然导致顺差缩水。2017年，由于特朗普代表的美国贸易保护主义抬头，我国出口面临较大的不确定性，贸易顺差存在进一步下降的可能。 信贷回暖，表外业务上行12月社会融资总额16,300亿元，其中新增人民币贷款9972亿元，12月份委托贷款大增，比上月增加2063亿元达到4057亿元，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票融资7321亿元。由于12月份债市波动剧烈，企业债券融资下滑1047亿元。12月新增贷款10,400亿元，比增加2,454亿元，超出市场预期。2016年新增人民币贷款126,500亿元，其中居民新增贷款63,300亿元，非金融公司新增人民币贷款61,000亿元。2016年地方政府债务置换近5万亿，2016年3季度央行货币执行报告明确至少1.3万亿债务置换了银行贷款，2016年度新增贷款可能接近14万亿，庞大的贷款支撑着房地产和基础设施建设，未来经济发展压力仍然较大，政府债务仍然是未来关注的重点。12月M2同比增速11.3%， M1同比增速21.4%，M1和M2的剪刀差10.1%，比上月下滑1.2个百分点，剪刀差继续收窄，房价稳定后，PPI近两个月上行速度较快，对CPI的影响仍然需要时间。债务置换2017年延续，对M2的影响继续，M2预计在2017年保持11%之上，M1继续回落。 市场利率回落 上周货币市场利率短跌长涨， SHIBOR隔夜下行0.8BP至2.1040%。各地区直贴利率较上周下行20bp至3.30-3.45%。国债到期收益率各主要期限回升，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化-9.33BP、-2.27BP、-0.82PB和0.69BP至2.6866%、2.8121%、2.9452%和3.2022%，债券资产价格波动。1月9日至1月13日，各期限逆回购合计到期4300亿元，央行展开逆回购操作5300亿元，同时上周央行进行了3055亿元MLF操作，央行向市场投放资金4055亿元，大幅资金投向市场，利率小幅下滑，本次中期借贷便利投放是为了应付年前资金紧张，但与2016年初不同，资金外流并未如2016年春节快速，万亿级别的中期借贷便利很难看到，资金市场在4000亿投放后利率下滑，市场表现平稳。 农产品价格普遍上升 寿光蔬菜价格小幅走低，随着交易旺季到来，市场加大了对南方菜的调进量，各类货源丰富大量入市，供应充足，价格稳中趋降。近期频繁的雾霾天气，导致交通运输不畅，为避免高速封路造成蔬菜积压，批发商往往会减少采购量，市场需求减弱，菜价波动下滑。根据搜猪网价格显示，上周全国瘦肉型猪出栏均价结束之前的震荡局面、加速上涨，猪价顺利突破18元/公斤天花板。春节前猪价上涨的主要动力来自于南方制作腊肉、北方杀年猪的需求高峰，需求对猪价的助推作用大概影响至春节前，猪价的9元时代也有望随之结束，很难持续一个月以上。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.63个百分点，拉动CPI上行0.16个百分点。 分析师 特此鸣谢 文思佶 ：（8610）83574148 ：wensiji@ chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 1月20日（周五） 中国12月社会消费品零售总额年率(%)、中国第四季度GDP年率(%)、12月规模以上工业增加值年率(%) 欧洲 1月16日（周一） 意大利12月调和CPI年率终值(%)、欧元区11月季调后贸易帐(亿欧元) 1月17日（周二） 英国12月CPI年率、英国12月未季调输出PPI年率、欧元区1月ZEW经济景气指数 1月18日（周三） 德国12月CPI年率终值(%)、英国12月失业率(%)、欧元区12月未季调CPI年率终值(%) 1月19日（周四） 欧元区11月季调后经常帐(亿欧元)、欧元区1月欧洲央行主要再融资利率(%) 1月20日（周五） 英国12月季调后零售销售月率(%) 美国 1月17日（周二） 美国1月纽约联储制造业指数 1月18日（周三） 美国12月未季调CPI年率(%)、美国12月工业产出月率(%) 1月19日（周四） 截至1月13日当周API原油库存变动(万桶)、截至1月14日当周初请失业金人数(万)、美国12月营建许可总数(万户)、1月费城联储制造业指数、美国12月新屋开工总数年化(万户) 1月20日（周五） 截至1月13日当周EIA原油库存变动(万桶)、美国截至1月13日当周ECRI领先指标 其他 1月18日（周三） 加拿大1月央行基准利率(%) 目录 出口弱于进口，贸易顺差收窄 ................................................................................................................................... 2 信贷回暖，表外业务上行 ........................................................................................................................................... 5 CPI平稳，PPI继续大幅上行 ................................................................................................................................... 7 市场利率回落............................................................................................................................................................... 9 农产品价格普遍上升................................................................................................................................................. 11 港口铁矿石库存达到新高 ......................................................................................................................................... 13 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 15 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信贷回暖，货币市场利率短跌长涨 ——国内宏观经济周报第1703期（2017.1.9-2017.1.15） 出口弱于进口，贸易顺差收窄 12月份，我国出口以美元计总额为2094亿美元，同比下降6.1%，降幅较11月份扩大4.5个百分点，11月份的短暂改善未能延续。12月份出口环比增长8.2%，受季节因素影响每年12月出口数额相对较高，但2016年12月份出口金额远不及2015年与2014年，大体仅与2013年同期相当，外需整体仍然不旺盛。12月期间，美元中间价调高0.73%，幅度不低，但人民币指数仅降0.14%，对一篮子货币相对稳定，对出口刺激作用比较有限。 2016年全年，我国出口以美元计总额为20974亿美元，同比下降7.7%，较2015年降幅扩大4.8个百分点。 图 1：12月出口增速回落 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：1-12月出口累计金额及同比增速 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 12月份，我国进口以美元计总额为1686亿美元，同比增长3.1%，较11月份增速回落1.6个百分点，保持一定幅度的正增长，情况好于出口。12月进口金额较11月环比增加12.9%，规模继续上升，主因在于大宗商品价格维持上行趋势，导致国内原材料补库存需求提升，原材料进口规模维持高位。商品价格上行和补库存需求短期对进口带动作用显著，但由于终端需求改善幅度有限，工业原材料短期供给相对不足有望在一季度开始逐渐缓解。 2016年全年，我国进口以美元计总额为15875亿美元，同比下降5.5%，降幅较2015年收窄8.8个百分点。 图 3：12月进口略有回落，维持同比正增长 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 4：1-12月进口累计金额及同比增速 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 12月份，我国贸易顺差408亿美元，较11月份减少34.1亿美元，较2015年同期下降31.5%。2016年全年顺差5100亿美元，较2015年的5939亿元缩水839亿元，降幅14.1%。12月份进口好于出口是顺差收窄的短期原因，从中长期变化来分析，2015年尽管出口增长已经停滞，但国际大宗
