01982. HK _ Nameson _ 20241202 _ 提高运营效率

2Dec,2024 Nameson|01982.HK |研究 公司注释 提高运营效率 股票评级 NR 目标价 HK$- HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652 701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场27 诺森（01982.HK）在2024/25财年中期实现了2.2%的同比收入增长，同期集团的毛利楼 率达到19.9%，净利润为3.128亿港元。此外，集团还宣布每股派发0.098港元的股息 。 针织品产品的轻微撤退：针织产品销量下降抵消了ASP（平均销售价格）的轻微回升，导致针织产品贡献的收入同比下降5.0%。ASP的增加主要是由于产品组合的变化 ，而毛纺产品销量的增长带来了有利的ASP。然而，由于快单数量减少和日本夏季延长，传统针织产品和整体式毛衣的销量出现下降。集团进一步提供了保守的指导，预计2024/25财年销量可能会略有下降，快单将在今年恢复到正常水平。尽管主要客户因一次性的天气问题减少了订单量，但集团在欧盟和加拿大分别获得了两位新客户，后者有望像美国客户一样为集团带来稳定的贡献。 Nameson(01982.HK) 股票评级NR 目标价格HK$- 当前价格HK$0.900 52周范围HK$0.445–0.960 市值。(十亿港元)HK$2.1 港币，mn2020/2021/2022/2023/ 21(A)22(A)23(A)24(A) 收入GrossProfit毛利率 3,848.64,040.54,602.34,378.9 701.4706.1745.5774.2 18.2%17.5%16.2%17.7% 在羊绒纱线业务中表现出色：集团在羊绒纱业务板块实现了26.8%的同比增幅，营收达到4.185亿港元，内外部需求均表现强劲，生产量也增长至550吨。工厂满负荷运行，超出的市场需求将通过外部供应来满足。 净利润ROE 298.4275.6158.3380.7 13.2%11.0%6.2%15.0% 性能1mth3mth6mth1year 绝对-14.8%1.5%-3.7%43.5% 关于面料业务的不确定性：织物销售在2024/25上半年的贡献显著。我们仍然对明释放额外生产产能后的吸收能力表示担忧。幸运的是，进一步的投资将受到限制，设备供应商还提供了信用期，这减轻了现金流的压力。更重要的是，集团没有因潜在的现金流问题而降低分红比例的打算。 提高运行效率：我们看到了利润margins逐渐改善的潜力，这得益于：一）越南 有工厂运营效率的提升；二）中国工厂产生的租金收入；三）纺织业务的改善。然而 ，由于在越南新建的针织品和纺织品工厂带来的短期阻力，需要更多时间让这些新工厂步入正轨。 相对于恒生指数 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 2023-12-11 2024-01-08 2024-01-31 2024-02-27 2024-03-21 2024-04-18 2024-05-14 2024-06-07 2024-07-04 2024-07-29 2024-08-21 2024-09-16 2024-10-14 2024-11-06 2024-11-29 0.0000 -8.6%-7.7%-8.8%29.2% 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元) (x) (x) (x) (x) （百万港元) (%) (%) 00420.HK 喷泉套装 771.8 6.3 0.2 0.2 4,440.2 7.3 3.9 02232.HK CrystalIntl 12,067.4 8.9 1.1 0.7 17,046.0 19.2 12.3 02313.HK 神州国际 89,441.7 15.5 13.4 2.4 3.2 27,605.2 24.3 16.2 02368.HK 鹰尼斯 2,210.6 9.7 1.1 0.5 4,074.7 18.4 12.0 Average 26,122.9 10.1 13.4 1.2 1.1 13,291.5 17.3 11.1 01982.HK Nameson 2,051.5 5.5 0.8 0.5 4,378.9 17.7 14.7 - - - - 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 谈判关于明年的订单进展不理想，纺织市场疲弱导致利用率低下，业务将面临更大亏损，美国提高了关税，新增产能无法被市场需求吸收。    财务报表 PnL 资产负债表 （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) 收入 3,848.6 4,040.5 4,602.3 4,378.9 PPE 1,770.8 2,131.1 1,780.4 1,785.1 同比增长 -14.1% 5.0% 13.9% -4.9% Others 1,098.5 640.0 601.8 614.1 COGS (3,147.1) (3,334.4) (3,856.8) (3,604.6) 非流动资产 2,869.4 2,771.2 2,382.3 2,399.2 毛利润 701.4 706.1 745.5 774.2 其他收入 48.1 19.5 125.4 91.5 Inventories 721.6 1,161.2 1,032.0 910.6 营业费用 (381.9) (386.2) (629.2) (398.2) 应收账款 143.9 146.2 132.7 167.1 营业利润 367.6 339.4 241.7 467.5 现金及现金等价物 793.2 610.7 717.0 717.4 财务费用净额 (33.0) (21.2) (33.0) (35.2) Others 127.6 124.9 165.1 253.8 合资企业和屁股。 0.1 0.8 0.7 1.6 流动资产 1,786.2 2,043.1 2,046.8 2,048.9 税前利润 334.7 319.0 209.4 433.9 Tax (36.3) (43.4) (51.1) (53.2) 总资产 4,655.6 4,814.3 4,429.1 4,448.1 净利润 298.4 275.6 158.3 380.7 同比增长 96.9% -7.6% -42.6% 140.5% 长期借款 343.0 935.6 530.9 454.8 Others 115.5 54.1 88.1 133.3 非流动负债 458.5 989.7 619.0 588.1 贸易应付款 314.4 415.9 363.4 335.5 ST借款 881.3 254.5 405.8 353.1 Others 585.3 551.2 563.2 572.5 流动负债 1,781.0 1,221.6 1,332.4 1,261.1 负债总额2,239.52,211.41,951.41,849.1 非控股权益 174.9 194.5 202.6 215.9 控制利益 2,241.2 2,408.4 2,275.1 2,383.1 总股本 2,416.1 2,602.9 2,477.7 2,599.0 现金流量 财务比率 （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(E) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) 税前利润 334.7 319.0 209.4 433.9 毛利率 18.2% 17.5% 16.2% 17.7% 财务费用 35.9 23.9 43.2 64.8 营业利润率 9.6% 8.4% 5.3% 10.7% 财务收入 (2.9) (2.7) (10.1) (29.6) 净利润率 7.8% 6.8% 3.4% 8.7% D&A 126.4 146.4 196.9 193.5 Adj.EBITDA利润率 12.6% 12.0% 13.4% 14.0% Others 92.9 35.3 140.6 (91.6) 股本回报率 13.2% 11.0% 6.2% 15.0% 营运资金变动 262.4 (277.9) 13.3 11.9 资产回报率 6.3% 5.8% 3.4% 8.6% CFO 849.3 244.0 593.2 582.9 流动比率 100.3% 167.2% 153.6% 162.5% 速动比率 59.8% 72.2% 76.2% 90.3% CAPEX (273.1) (97.3) (10.1) (174.7) 现金比率 44.5% 50.0% 53.8% 56.9% Others 2.9 6.9 10.1 29.6 债务权益比率 50.7% 45.7% 37.8% 31.1% CFI (270.3) (90.4) 0.0 (145.1) 净负债权益比率 17.8% 22.3% 8.9% 3.5% 存货周转天数 88.6 103.1 103.8 98.3 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 14.7 13.1 11.1 12.5 净借款利息支出已付股息 (283.4) -(86.6) (34.2) -(123.1) (253.4) -(150.4) (203.4) -(230.2) 应付周转天数 40.9 40.0 36.9 35.4 Others (139.1) (180.4) (80.0) (2.3) CFF (509.2) (337.7) (483.8) (435.9) FCFE 292.8 112.5 329.8 204.8 FCFF 608.1 167.2 614.6 408.2 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小盘股和中盘股的经纪公司。我们的研究涵盖：Alphasense、FactSet、CapitalIQ。 同花順 Refinitiv,风,选择,Hiborand. 西牛证券的评级： 强烈的购买：未来12个月的绝对上行幅度>50% BUY：未来12个月的绝对上行幅度>10% HOLDSELL 强大的销售 :在未来12个月内绝对回报率为-10%至+10%:在未来12个月内潜在的最大绝对下行风险超过10%:在未来1 2个月内潜在的最大绝对下行风险超过50% 投资者应假设WestBull证券公司正在与报告中的公司寻求或将会寻求投资银行或其他相关业务。 分析师认证:本报告中的观点准确反映了分析师对相关证券的个人看法，并且分析师未因表达特定建议或观点而直接或间接获得报酬，也不会因此类原因在未来获得报酬。 免责声明: 这份研究报告不构成出售或邀请购买或订阅任何证券的要约。本报告中提及的证券在某些司法管辖区可能不符合销售条件 。本报告中的信息由西牛证券有限公司研究部门（“西牛证券”）从其认为可靠的信息来源编制而成，但西牛证券及其任何其他人士均不对这些信息的准确性或完整性作出任何表示、保证或承诺。本报告中所表达的所有意见和估计（如未标明）仅为截至本报告日期的意见，并且可能会在任何时候发生变化。西牛证券及其任何其他人士不对因使用本报告或其内容而产生的任何损失承担任何责任。每位接收本报告的人士应自行负责进行独立调查，以了解本报告中提及的公司的业务、财务状况及前景。西牛证券及其各自的董事、高级管理人员和员工，包括参与准备或发布的人员，可能会不时地（1）持有并买卖本报告中提及的公司的证券（或相关投资）；（2）与本报告中提及的任何公司保持咨询、投资银行或经纪关系；以及（3）在适用法律允许的范围内，在本报告发布前或发布后立即采取行动，根据本报告中的信息进行操作（