海外宏观篇：走向新平衡
- 全球经济：2024年增速略好于预期，新兴市场和发展中经济体增速高于发达经济体，但增长动能有所放缓。IMF预计2024年全球实际GDP增速为3.2%，2025年维持3.2%水平，未来5年全球增长预期为3.1%，相比疫情前的平均水平增长动能放缓。
- 全球去通胀：进程持续，但“最后一英里”仍存颠簸。IMF预计全球通胀率从2023年均值6.7%降至2024年的5.8%，并进一步下降至2025年的4.3%。
- 全球货币政策：央行向中性利率回归，2024年主要发达经济体开启降息。IMF预计美国联邦基金利率将在2026年第三季度达到2.9%的长期均衡水平。
- 全球财政政策：或将再次收紧。IMF预计多数经济体将转向“紧财政、宽货币”政策组合，发达经济体财政政策将在2024-2025年转向收紧。
美国：“软着陆”预期下的新常态
- 经济：韧性尚存，平稳放缓。2024年Q3环比折年增速达2.8%，亚特兰大联储GDPNow预计24Q4实际GDP环比折年增速仍在2.5%以上。
- 消费：回归稳健常态，消费者信心反弹。服务消费支出已回升至此前增长中枢，商品消费在更高的中枢下形成均衡。
- 通胀：去通胀进程持续，最后一英里尚存颠簸。2024年10月CPI同比增长2.6%，低于时薪增速，代表居民收入实际购买力同比提升。
- 就业：劳动力市场或将长期软化。贝弗里奇比率回落至疫情前2018年水平，表明劳动力市场紧张程度正逐步缓解。
- 特朗普政策：关税政策将损害美国居民消费能力，减税法案将拉升美国经济增速，但对低收入群体影响有限，移民政策将加剧劳动力紧张，拖累通胀、GDP增长。
- 货币政策：软着陆预期下降息幅度可能不及预期。预计2025年美联储继续降息，但节奏将逐步放缓。
国内宏观篇：破解周期挑战
- 穿越周期的政策：逆周期政策和跨周期政策是宏观经济调控中的两种重要策略。
- 当去库存周期和地产下行周期遭遇设备投资逆周期：补库存周期或已提前结束，地产下行周期拐点未至，设备更新周期在政策催化下加速上行。
- 短期紧盯5%左右GDP增速目标，逆周期政策加大发力：9月政治局会议加大逆周期调节，多部委联合推出一揽子举措，全力稳经济稳楼市稳股市。
- 中长期确保经济持续高增长，注重跨周期调节：三中全会明确“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”目标任务，中国式现代化要求经济长期保持平稳较快增长。
- 强财政宽货币组合有望长期延续：短期稳增长和长期调结构需要财政资金持续投入，货币政策预计将在下一阶段坚持支持性立场，增强宏观政策取向一致性要求下，更大力度降准降息可期。
三大需求谁将支撑5%增速
- 出口高景气的可持续性探讨：国内价格战向海外扩散，以价换量超过5个季度，主要发达经济体基本面恶化，外需回落风险较大，中美贸易摩擦风险升温，加大出口的不确定性。
- 有收入支撑的消费需求短期难形成：税收数据反映居民和企业现金流状况较差，消费修复整体斜率预计偏缓，消费品以旧换新等政策持续发力，有望带动汽车、家电、家居等重点品类消费增长。
- 形成有合理回报的投资需求将是关键：当前固定资产投资高度依赖中央财政驱动的重大项目，利率偏高和流动性不足是前三季度固定资产投资形成实物工作量偏慢的主要原因，降息降准均已落地，财政资金化债在行动，制造业和基建投资增速回暖可期。
走出低通胀仍需耐心
- 国内通缩压力进一步增大：CPI同比增速连续20个月低于1%，PPI同比增速连续25个月为负，名义GDP增速连续6个季度低于同期不变价GDP增速。
- CPI温和复苏可期：CPI大幅偏离预期目标，维护价格稳定、推动价格温和回升成为政策重要考量，预计2025年低通胀格局不变。
- 预计PPI在2025年下半年转正：供给端政策持续发力，价格底或将不断延后，预计PPI转正时间点在2025下半年。
投资篇：把握转型期结构性机会
- 逆周期与跨周期政策主导短期与中长期产业发展方向：实体部门自发投资和消费意愿偏弱，政策对产业发展的指引作用进一步增强，大规模设备更新和消费品以旧换新等旧动能改造升级是现阶段实现稳增长与调结构兼顾的最优解。
- 低利率环境下资产价格迎来重估：国内进入长复苏周期，债券类、股票类资产胜率更高，产业政策持续演变，择机布局新兴产业。
- 美元指数保持韧性，黄金等待配置型机会：美国经济保持韧性，2025年美元指数预计中枢高于100，黄金存在配置窗口。
风险提示
- 外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大。
- 美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期，干扰我国货币政策。
