真正的生活成本

F&D住房经济学 真正的生活成本 劳伦斯·萨默斯，玛丽恩·博尔胡斯和贾德·克拉默 大幅上升的借贷成本，尤其是住房贷款成本的上升，导致了通胀统计数据与消费者情绪之间的脱节。 美国人终于开始对经济感到更加乐观。根据密歇根大学消费者信心指数，3月消费者情绪上升至近3年来最高水平。尽管此后情绪有所缓和，但大多数消费者似乎认为自己的经济状况正在改善。 而有其他观点指出，消费者价值最高的商品（如汽油和食品）的价格较高。研究人员将这些理论与其他理论综合起来，提出了“牵涉痛”假说。该假说表明，如今非经济因素可能正在驱动经济情绪。 A 它该来了。自疫情以来，美国人对经济状况持续感到悲观 。消费者信心降至有记录以来的最低水平，而通货膨胀在2022年中期飙升至40年来的最高点。尽管有迹象表明经济正在更广泛地复苏，包括经济增长加速、就业率上升和通货膨胀放缓，但这种乐观情绪在2023年的大部分时间里仍然低迷不振。经济学家们对此种看似矛盾的现象感到困惑。 预测人们会如何回应积极的经济消息并没有与持续存在的普遍消极消费者情绪相符。一些人认为人们需要时间才能从缓慢下降的通胀中受益，另一些人则提到了负面情绪的影响。 我们不否认这些论点。但在与哈佛大学的KarlOskarSchulz合著的一篇近期论文中，我们argue认为这种解释忽视了一个关键机制，经济学家和政策制定者在过去更加重视这一机制：资金成本的上升。 对于消费者而言，资金成本是生活成本的一部分。因此，在2023年第二半段利率飙升至20年来的最高点时，消费者感受到了财务压力。自疫情开始以来，美国的房价仍比最初上涨了超过50%，而抵押贷款利率几乎翻了一番。平均房屋的新30年期抵押贷款的利息支付自2019年底以来几乎增加了三倍。新汽车贷款的付款也几乎翻了一番。因此，家庭的利息支付在2023年增长了约30%。 24202412月2024插图作者：AndreDaLoba 住房经济学F&D “Nullaatvolutpatdiamutvenenatistellus在metus常食 imperdiet“ FIRSTNAMELAST 2024年12月 F&D住房经济学 有记录以来最快的汇率(见图表1)。 这些增加并没有直接反映在消费者价格指数（CPI）中。这并不是一直如此。当亚瑟·奥肯在20世纪70年代引入“痛苦指数”，将通货膨胀和失业率结合起来时，劳工统计局将抵押贷款利率和汽车融资利率纳入了CPI。分别在1983年和1998年，该局移除了这两个组成部分。因此，今天的痛苦指数未能涵盖消费者支出的关键组成部分。 统计局从指数中移除房贷利率和汽车融资利率是有充分理由的，我们也不认为应该恢复这些指标。但我们确实认为，当前衡量标准中的这一差距对于理解美国消费者的状况至关重要。一旦解决了这一变化，就可以测试其他假设。 有关耐用品、车辆和房屋借贷成本的问题的答案。 消费者对利率的担忧显示出两个明显的峰值。第一个峰值出现在沃克尔时代，当时联邦基金利率和抵押贷款利率飙升至超过15%。美联储在1982年放松政策后，这些担忧显著下降。第二个峰值出现在2023年。随着利率开始下降，这一指标应该会有所改善。 最后，我们提出了Living成本的替代衡量指标，明确地将资金成本纳入考虑。劳工统计局当前的方法论仅依赖租赁市场来解释业主等值租金的变化（Bolhuis,Cramer,andSummers2022 ）。在1983年之前，消费者物价指数（CPI）中包含了一个反映抵押贷款利率和房价的成本衡量指标。同样，官方统计数据未包括车辆贷款成本及其他个人利息支付（例如信用卡债务）所反映的实际成本。 缺钱 我们分三个步骤阐述论点。首先，我们展示无法用通货膨胀和失业率解释的密歇根大学消费者信心指数的变化与消费者借贷成本增加的替代指标之间历史上存在强烈的相关性。 可以将该段落翻译为： 可以将大学调查中的基础数据归类为收入方面的担忧和生活成本方面的担忧。收入方面的担忧在2023年达到了与疫情前水平相当的低位。这些担忧与低失业率的环境一致，并不能解释消费者行为的异常。 生活成本担忧往往会与官方通胀率高度相关。这种关联在20世纪80年代初、90年代初、2010年代末以及近期新冠疫情后的时期达到峰值。然而，在这一周期中，无法用官方通胀变化来解释的生活成本担忧的比例显著上升。这一未解释的部分与实际的抵押贷款和银行向消费者发放分期贷款的兴趣的增长密切相关。这些结果表明，从官方指标中排除货币成本可以很好地解释消费者对成本的担忧水平与官方通胀率之间的差距。 我们提出了几种替代的消费者价格指数（CPI）衡量方法，这些方法反映了抵押贷款利息支付 、汽车贷款和个人其他非住房消费的个人利息支付，以及车辆租赁成本。我们的主要替代通胀指标重建了1983年前的CPI衡量方法，并通过homeownership和个人利息支付的成本进行了扩展。这些替代指标显示了2023年更高的峰值和持续的高通胀水平（图表2）。 我们的替代方法论在低失业率和官方CPI通胀下降的环境下解释了持续低迷的消费者情绪这一谜题方面发挥了重要作用。整个2023年，经过对失业率、官方CPI通胀以及美国股市增长的调整后，消费者情绪差距达到了历史最高水平。考虑住房所有权成本和个人利息支付费用可以填补2023年超过三分之二的这一差距。 自我们论文发布以来，有一些学者建议消费者情绪受到的影响因素主要是汽油和食品价格而非借款成本。然而，我们发现即使考虑到食品和汽油价格的变化，这一差距实际上并未发生显著变化。 借款费用 此外，我们展示了调查中的其他问题提供了直接证据，表明消费者对借款成本的担忧在2023年达到了历史最高水平，仅低于保罗·沃克尔在1979年至1987年间担任美联储主席时的情况。我们构建了一个指数，总结了借款成本变化的波动情况。 有形解释 经济学家对经济福祉的测量与消费者实际感受之间的差距让许多研究人员感到困惑。评论员们提到了一种“vibe周期”——一种并非源于生活成本上升或失业率增加而是源于“感觉”的衰退 ，在2023年中期尤为明显。消费者情绪不佳— — 2024年12月26日 住房F&D经济学 鉴于2023年强劲的GDP增长、价格下降以及持续的就业创造，这种情况本应被认为是极其积极的——这是否会预示着经济衰退？如果汽油和食品价格回落到更正常的水平，一切是否会迎来转机？ 图表1 借款成本增加 自疫情以来，住房及车辆贷款利率显著上升，导致利息支付出现了前所未有的增长。 （同比增长，百分比) 160 新家 40 新车个人利息支付 120 30 80 20 40 10 0 0 -40 -10 -80-20 1980200020201980 2000 2020 来源：Bolhuisetal.2024；以及作者的计算。数据来源：美国经济分析局、联邦住房金融局（FHFA）、房利美、劳工统计局和美联储。注：典型房屋的借款成本定义为平均30年抵押贷款利率乘以FHFA房价指数。车辆的借款成本定义为新汽车平均48个月融资利率乘以消费者价格指数新车指数。个人利息支付包括抵押贷款利息支付。 我们提供一个更为具体的解释，说明消费者情绪与经济基本面之间出现分歧的原因：消费者的经济福祉感受中包含了资金成本这一因素。经济学家和官方指标忽略了这一关键组成部分 。 在2023年观察到的情绪差距并非仅限于美国或本周期，我们的研究显示。消费者在全球范围内处理经济数据的方式与以往高通胀和利率上升期间消费者情绪的变化一致。来自不同国家的证据表明，消费者普遍关心借贷成本：借贷成本增幅最大的国家通常是消费者情绪最未能反映基本面的国家。我们发现，尽管存在日益加剧的政治分歧、社会不信任以及广泛的“整体疼痛”报告，美国并未在这些方面显著不同于其他西方民主国家 。 图表2 生活成本的估计 一个包括住房与车辆购买在内的替代衡量标准显示，2022年和2023年生活成本的增长超过了消费者价格指数。 （平均同比增长，百分比) 14 12 10 8 6 O商业CPI 替代方案 4 2 0 20192020202120222023 -2 来源：Bolhuis等人（2024）；以及作者的计算。官方CPI数据来自劳工统计局。注：替代指标估计拥有住房的成本使用了1983年之前的计算方法，并包括个人利息支付。CPI=消费者价格指数。 自我们论文发布以来，人们越来越认识到住房成本是富裕国家消费者的主要担忧之一（Romei和Fleming,2024）。降低利率并非能够治愈美国及其他地区僵化的住房市场，但如果能增加住房供应并改善人们获得负担得起融资的渠道，那么这可能会提升消费者的情绪。如果住房供应持续低迷，而较低的利率仅推高房价， 消费者可能会比痛苦指数显示的更加悲观。F&D 劳伦斯·萨默斯，前美国财政部长，是哈佛大学查尔斯·W·艾略特大学教授，juddcramer是经济学讲师。marijnbolhuis是国际货币基金组织研究部的经济学家。 references Bolhuis，M.A.，J.N.Cramer和L.H.Summers 。2022年。“比较过去和现在的通货膨胀。”财务回顾26(5):1073–100. 博伊士，M.A.,J.N.克莱默,K.O.斯cholz,和L.H.萨默斯.2024.“资金成本是生活成本的一部分：消费者 情绪异常的新证据.”美国国家经济研究局工作论文32 163,美国国家经济研究局,马萨诸塞州剑桥市. Romei，V.和S.Fleming。2024年。“对住房成本的担忧在富裕国家创下了历史新高。”金融时报9月2日 2024年12月27