Q3美股盈利继续修复，增速边际放缓

热点报告——美国股指期货 Q3美股盈利继续修复，增速边际放缓 走势评级：美股：看涨 报告日期：2024年12月3日 ★Q3标普500企业盈利持续修复，增速边际放缓： 截至2024年12月3日，标普500中已有492家公司公布2024三季度财报，占比97.8%。三季度标普500EPS同比增长5.6%，较上一季度增长11.8%有所回落，连续五个季度维持正增长。其中，盈利超出市场预期的公司占比75.4%，低于过去5年平均水平(77%)，市场盈利上涨势头有所放缓，与市场预期差距缩小。 就板块EPS而言：通信服务板块涨幅领先(26.4%)；医药板块近两个季度同比增速明显改善(14.5%)；科技板块增速连续两个季度回落但仍然具有韧性(8.3%)；可选消费(9.3%)和必需消费(1.4%)仍处于回落趋势中；金融板块维持增长(7.7%)；房地产板块仅小幅增长(2.4%)；能源、材料、工业和公用事业板块均出现同比回落。 总体而言，当前企业盈利能力良好，盈利修复仍然具有一定持续性，11月以来市场对2024年全年盈利预期见底回升，对于未来一年的盈利增长也保持相当乐观。从估值来看，当前位置已经充分计价了未来的增长，当前动态PE为22倍，已经接近20年高点，短期经济的韧性和对于未来政策效果的乐观预期对估值形成支撑，不过市场的预期透支有可能会限制未来的上涨空间。 ★投资建议： 在特朗普正式就任以前，市场对于政策效果的预期仍然偏乐观，同时，年底居民消费需求较强，叠加企业在关税落地前囤积库存和劳动力，近期经济数据表现可能偏强，支撑市场的盈利预期和当前的高估值，股指仍有上涨动力。往后看，美联储仍然在寻求通胀和劳动力市场的平衡，近期通胀数据边际反弹和偏强的经济数据可能会导致未来降息节奏放缓，同时特朗普政策也具有推高通胀的属性，而当前利率水平对于实体经济仍然具有限制性，降息节奏的放缓可能导致实际盈利增长不及市场预期，给估值和盈利带来双重压力。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国股指期货 通胀反弹超预期，经济下行压力超预期，美联储宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 美国股指期货-热点报告2024-12-3 1、Q3标普500企业盈利持续修复，增速边际放缓： 截至2024年12月3日，标普500中已有492家公司公布2024三季度财报，占比97.8%。指数数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，三季度标普500EPS同比增长5.6%，较上一季度增长11.8%有所回落，连续五个季度维持正增长。其中，盈利超出市场预期的公司占比75.4%，低于过去5年平均水平(77%)，基本与10年平均水平(75%)持平。公司盈利超预期幅度平均为4.3%，明显低于过去5年均值(8.5%)和过去10年均值(6.8%)，市场盈利上涨势头有所放缓，与市场预期差距缩小。市场对于企业财报的反应保持理性，超出预期的公司股价在财报公布前后2天平均上涨1.3%，高于过去5年平均水平1%，但财报不及预期的公司股价在财报公布2天平均下跌2.9%，明显高于过去5年平均水平2.3%。 图表1：Q3标普500EPS同比增速放缓至5.6%图表2：市场对标普500公司Q3财报表现反应理性 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表3：标普500Q3盈利超预期公司占比略低于近5年均值 超预期公司占比，% 2024Q3 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 通信服务 94.7 73.7 73.7 57.9 89.5 90.0 71.4 45.5 54.5 60.9 医疗保健 86.4 85.7 85.9 79.7 80.0 89.2 83.1 79.4 73.4 68.6 信息技术 83.3 79.1 90.8 90.6 89.2 92.3 84.8 81.6 78.7 86.8 金融 83.1 87.1 71.8 80.6 80.6 76.4 67.1 62.7 68.2 66.7 必需消费品 78.6 71.1 86.8 81.6 83.8 81.1 83.8 63.6 75.8 66.7 标普500 75.4 80.4 79.8 76.2 81.2 80.4 78.4 69.0 69.6 75.8 工业 75.3 83.3 80.8 79.5 84.0 76.0 86.3 68.6 76.1 81.7 房地产 71.0 87.1 77.4 58.1 67.7 71.0 66.7 64.5 61.3 87.1 公用事业 67.7 74.2 73.3 50.0 80.0 63.3 60.0 63.3 58.6 65.5 能源 63.6 77.3 69.6 69.6 73.9 73.9 87.0 60.9 81.0 85.7 非必需消费品 59.1 75.0 75.5 79.2 79.2 84.9 79.2 71.4 60.7 70.7 原材料 50.0 75.0 78.6 64.3 75.9 72.4 82.8 65.5 57.1 75.0 资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 拆分指数净利润的来源，我们认为标普500盈利持续增长得益于营业收入的韧性以及用工成本的降低。其中，营业收入同比增速小幅提升至5.1%，主营业务成本增速从底部反弹至2.1%，SG&A费用同比增速延续回落趋势，进一步降低至4.1%，支撑EPS持续增长。当前居民部门消费支出维持韧性，个人消费支出同比增速维持在5%以上，企业营业收入继续受到支撑。劳动力市场冷却带动薪资增速回落，但近期平均时薪增速边际反弹，未来SG&A费用回落可能受阻。CRB现货指数大约领先COGS同比增速6个月，近期CRB现货指数同比增速跌幅收窄，COGS同比增速随之边际反弹。 图表4：标普500Q3营收小幅提升，SG&A费用继续回落图表5：个人消费支出同比维持5%以上支撑营业收入 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表6：平均时薪增速边际反弹，SG&A费用回落可能受阻图表7：主营业务成本同比增速小幅回升 资料来源：Factset资料来源：Factset 就盈利质量而言，标普500毛利率和净利率均有所抬升，其中毛利率已经接近历史高位，企业盈利能力强劲。投资回报率也边际抬升，ROE和ROIC均小幅提高。加息以来，企业杠杆率持续回落已经接近疫情前水平，利息负担仍低于疫情前水平，企业税收负担较疫情前小幅抬升但基本保持稳定。资产周转率为近十年来最高水平，企业经营效率持续提升。 图表8：标普500毛利率和净利率继续提升图表9：标普500投资回报率保持稳健 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表10：标普500杠杆率继续降低，运营效率提升图表11：标普500利息负担和税收负担维持在较低水平 资料来源：Factset资料来源：Factset 2、板块数据：通信、医药和金融增速高企，顺周期行业继续承压 就板块EPS而言：通信服务板块涨幅领先(26.4%)；医药板块近两个季度同比增速明显改善(14.5%)；科技板块增速连续两个季度回落但仍然具有韧性(8.3%)；可选消费(9.3%)和必需消费(1.4%)仍处于回落趋势中；金融板块维持增长(7.7%)，受益于降息预期活跃金融市场；房地产板块仅小幅增长(2.4%)，降息对于实体经济的提振仍未完全显现，成屋销售仍然处于近10年以来最低水平；能源、材料、工业和公用事业板块均出现同比回落，拖累指数盈利增长，近期制造业仍然低迷，ISM制造业PMI数据显示产出和新订单仍然处于收缩区间，但价格分项有所反弹，制造业企业压力仍然比较大。 图表12：通信服务、医药、可选消费、科技和金融板块EPS同比增速领先 资料来源：Factset 另外，2024年以来标普500结构已经明显改善，除七大科技公司以外的公司对指数市值扩张的贡献明显提高.主要原因在于科技公司净利润增速在经历了2023年的爆发后正在回归均值，三季度七巨头净利润同比增长21.2%，略低于过去十年均值23%，较2023年大幅回落，而其他企业净利润同比增长连续两个季度修复，当前同比增速达到 7.7%，随着降息周期的深入，若经济出现企稳现象，那么，企业盈利的修复有望持续，对股指形成支撑。 企业对于AI的资本支出增速仍然在继续提升，三季度七大科技公司资本开支合计同比增长58%，其中亚马逊、微软和谷歌占到76.6%。一方面云服务营收增速维持高位支撑这三家公司投资算力；另一方面，近期扩展科技软件ETF走势明显强于半导体指数，AI在软件应用层面有所扩散，为上游科技公司投资算力提供动力。总体而言，大型科技公司在AI基础设施上进行的军备竞赛仍未结束，当前称AI技术到泡沫破裂的阶段仍为时尚早，大型科技公司盈利能力仍然领先，对指数盈利和估值形成支撑。 图表13：2024年来标普500中其他公司对市值扩大贡献增大图表14：Mag7与其他板块净利润同比增速差距缩小 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表15：大型科技公司继续大幅提升资本开支图表16：近期软件行业指数明显跑赢半导体指数 资料来源：Factset资料来源：Factset 3、盈利预期：市场对未来盈利增长维持乐观 当前市场对于未来盈利持续修复非常乐观，预计未来五个季度EPS同比增速都将维持10%以上，对于今年四季度，预期该季度盈利增速达到12%，这是2022年以来的最高增速。其中，市场预期银行、半导体和半导体设备、制药、互动媒体和服务和零售将成为四季度盈利增长的主要动力来源。银行和制药行业主要由于基数效应，去年四季度FDIC曾向大型银行征收特别评估费用以填补处置硅谷银行和签名银行时的费用， 导致银行板块盈利大幅下滑。而其余板块则仍依赖于AI产业的发展，这三个板块的主要盈利来源包括英伟达、博通、谷歌、META以及亚马逊等半导体和科技公司。 图表17：市场预计未来一年盈利维持增长图表18：当前22倍的动态估值已经接近2020年高点 资料来源：Factset资料来源：Factset 总体而言，当前企业盈利能力良好，盈利修复仍然具有一定持续性，11月以来市场对2024年全年盈利预期见底回升，对于未来一年的盈利增长也保持相当乐观。从估值来看，当前位置已经充分计价了未来的增长，当前动态PE为22倍，已经接近2020年高点，短期经济的韧性和对于未来政策效果的乐观预期对估值形成支撑，不过市场的预期透支有可能会限制未来的上涨空间。 4、投资建议 在特朗普正式就任以前，市场对于政策效果的预期仍然偏乐观，同时，年底居民消费需求较强，叠加企业在关税落地前囤积库存和劳动力，近期经济数据表现可能偏强，支撑市场的盈利预期和当前的高估值，股指仍有上涨动力。往后看，美联储仍然在寻求通胀和劳动力市场的平衡，近期通胀数据边际反弹和偏强的经济数据可能会导致未来降息节奏放缓，同时特朗普政策也具有推高通胀的属性，而当前利率水平对于实体经济仍然具有限制性，降