金工定期报告：“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报
金工定期报告20241203 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 “日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报 20241129 报告要点 “日与夜的殊途同归”新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014年2月至2024年11月，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体A股（剔除北交所股票）中，10分组多空对冲的年化收益率为18.83%，年化波动率为8.76%，信息比率为2.15，月度胜率为78.46%，月度最大回撤率 为9.07%。 11月份“日与夜的殊途同归”新动量因子收益统计：在全体A股（剔除北交所股票）中，11月份“殊途同归”10分组多头组合的收益率为7.10%，10分组空头组合的收益率为-1.88%，10分组多空对冲的收益率为8.98%。 “日与夜的殊途同归”新动量因子选股模型简介：基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子。在回测期2014/01/01-2022/07/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为-0.045，年化ICIR为-2.59，10分组多空对冲的年化收 益率为22.64%，信息比率为2.85，月度胜率高达83.33%，最大回撤率仅为5.79%，选股能力显著优于传统动量因子。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 2024年12月03日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《成交量对动量因子的修正：日与夜之殊途同归》 2022-08-17 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20240930》 2024-10-08 1/6 东吴证券研究所 内容目录 1.“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效回顾4 2.风险提示5 2/6 东吴证券研究所 图表目录 图1：“日与夜的殊途同归”新动量因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2024/11）4 图2：新动量因子多头净值11月走势5 表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2024/11）5 3/6 1.“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效回顾 动量因子自1993年被发现以来，就成为量化投资领域最常用的选股因子之一。动量之于A股市场，呈现较为显著的中长期反转现象，但令人惋惜的是，A股市场中动量因子的反转效应并非一直稳定。以20日收益率为例，在2014/01/01-2022/07/31期间，传统动量因子在全体A股上的10分组多空对冲信息比率为1.09，月度胜率为62.75%，最大回撤为20.35%，稳定性较差，如2017年上半年几乎完全失效。 东吴金工团队在动量因子方面做了诸多研究，尝试提高其稳定性。正所谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，在坚持不懈的努力下，基于投资者交易行为的逻辑，我们曾提出许多改进传统动量因子的方案，如“凤鸣朝阳”模型、“枯树生花”模型等。 价量关系是金融市场最经典的理论之一，价格的涨跌往往需要量来支撑与确认。本篇报告在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息，尝试进一步挖掘投资者交易行为的差异。随着本篇报告研究内容的逐步展开，我们将发现，日内与隔夜的价量关系，其实蕴藏着不同的特征与逻辑，而这两种不同的特征，最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱。 在前述研究的基础上，我们于2019年9月发布报告《“求索动量因子”系列研究 （一）：成交量对动量因子的修正——日与夜的殊途同归》，在以往“动量因子”研究的基础上，将交易时段切割为日与夜，分别探索各自的价量关系，并在此基础上构建“殊途同归”新动量因子。我们沿用相同的研究框架，将数据更新至2022年7月。2014年 2月至2024年11月，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体A股（剔除北交所股票）中，10分组多空对冲的年化收益率为18.83%，年化波动率为8.76%，信息比率为2.15，月度胜率为78.46%，月度最大回撤率为9.07%。 ¾1 ¾5 ¾9 ¾2 ¾6 ¾10 ¾3 ¾7 ¾1-¾10() ¾4 ¾8 图1：“日与夜的殊途同归”新动量因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2024/11） 67 56 5 4 4 3 3 2 2 11 00 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2024/11） 全体A股 年化收益率18.83% 年化波动率8.76% 信息比率2.15 月度胜率78.46% 最大回撤率9.07% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，11月份“殊途同归”10分组多头组合的收益率为7.10%，10分组空头组合的收益率为-1.88%，10分组多空对冲的收益率为8.98%。 在全体A股中，选取殊途同归因子值最小的10%，等权重构成“殊途同归”组合。该组合在11月的净值走势如图2所示。 图2：新动量因子多头净值11月走势 “殊途同归”¾合Wind全A指数 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 10/3111/0711/1411/2111/28 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.风险提示 模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 5/6 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
