11月PMI数据点评：经济企稳态势进一步确立

证券研究报告 2024/12/2 宏观|点评报告 11月PMI数据点评—— 经济企稳态势进一步确立 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、经济运行进一步企稳 2、建筑业拖累非制造业景气水平 3、经济持续修复，回升动能仍需巩固 中国11月制造业PMI指数50.3%，预期50.2%，前值50.1%。 中国11月非制造业PMI指数50.0%，前值50.2%。 图表：PMI数据主要分项 项目 较前值 2024/11 2024/10 2024/92024/82024/72024/6 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 2023/11 制造业PMI 0.2 50.3 50.1 49.849.149.449.5 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.4 生产 0.4 52.4 52.0 51.249.850.150.6 50.8 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 50.7 新订单 0.8 50.8 50.0 49.948.949.349.5 49.6 51.1 53.0 49.0 49.0 48.7 49.4 新出口订单 0.8 48.1 47.3 47.548.748.548.3 48.3 50.6 51.3 46.3 47.2 45.8 46.3 进口 0.3 47.3 47.0 46.146.847.046.9 46.8 48.1 50.4 46.4 46.7 46.4 47.3 原材料库存 0.0 48.2 48.2 47.747.647.847.6 47.8 48.1 48.1 47.4 47.6 47.7 48.0 从业人员 -0.2 48.2 48.4 48.248.148.348.1 48.1 48.0 48.1 47.5 47.6 47.9 48.1 供应商配送时间 0.6 50.2 49.6 49.549.649.349.5 50.1 50.4 50.6 48.8 50.8 50.3 50.3 采购量 1.7 51.0 49.3 47.647.848.848.1 49.3 50.5 52.7 48.0 49.2 49.0 49.6 主要原材料购进价格 -3.6 49.8 53.4 45.143.249.951.7 56.9 54.0 50.5 50.1 50.4 51.5 50.7 出厂价格 -2.2 47.7 49.9 44.042.046.347.9 50.4 49.1 47.4 48.1 47.0 47.7 48.2 产成品库存 0.5 47.4 46.9 48.448.547.848.3 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 48.2 在手订单 0.2 45.6 45.4 44.044.745.345.0 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 生产经营活动预期 0.7 54.7 54.0 52.052.053.154.4 54.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 非制造业PMI -0.2 50.0 50.2 50.050.350.250.5 51.1 51.2 53.0 51.4 50.7 50.4 50.2 建筑业 -0.7 49.7 50.4 50.750.651.252.3 54.4 56.3 56.2 53.5 53.9 56.9 55.0 服务业 0.0 50.1 50.1 49.950.250.050.2 50.5 50.3 52.4 51.0 50.1 49.3 49.3 资料来源：iFinD，太平洋证券 制造业PMI持续在扩张区间运行。11月制造业PMI为50.3%，较上月继续上升0.2个百分点，连续3个月上升并且连续2个月保持在荣枯水平以上。本月制造业PMI略超市场预期，表现也超出过去十年的平均水平。上月PMI出现“逆季节性”回升反映经济初步企稳，本月数据延续上行态势，表明经济回升态势进一步明确。 供需两端贡献较为明显。结构上看，本次制造业PMI的13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数较前值有所上升，指数升幅在0.2至1.7个百分点之间，结合指数的计算方法来看，生产及新订单指数的边际贡献相对明显，是本月制造业PMI持续回升的主要支撑。 图表：制造业PMI图表：制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 2024-112024-10 新出口订单 51生产经营活动预期70进口 50 49在手订单50 48 47产成品库存30 46 45出厂价格 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 44主要原材料购进价格 原材料库存 从业人员 供应商配送时间采购量 供需均加快扩张。11月反映制造业供给及需求的指数均处于连续上升的趋势，一是制造业生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月上行且高于临界水平；二是新订单指数为50.8%，较上月上升0.8个百分点，也是连续3个月上升。供需两端加快扩张，既有国内稳增长政策落地显效的驱动，也有关税加征风险下“抢出口”的影响。一方面9月底以来国内政策环境转变，消费、投资、地产等方面存量与增量政策效果显现，带动国内需求改善，也推动生产端景气度上行及生产企业预期修复，本月生产经营活动预期指数为54.7%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月上升；另一方面，关税加征的风险可能也导致国内出口企业“抢出口”，本月新出口订单指数较前值回升了0.8个百分点至48.1%，在内外需求的支撑下，本月新订 单指数边际上行的幅度也大于生产指数，相比而言需求端对整体指数的拉动也更为明显。 图表：生产指数图表：新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 40 新动能及消费品制造行业增长提速。分行业来看，制造业内部存在结构上的差异，对于PMI拉动较强的集中于新动能及消费品制造行业。本月装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，较上月上升1.1个百分点；消费品制造业PMI为50.8%，较上月上升1.3个百分点；基础原材料行业PMI为49.2%，较上月下降0.1个百分点。上述结构上的分化或受政策影响，国内“以旧换新”及新兴产业支持政策带动相关行业景气水平。细分而言，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业是主要贡献，较前值加快上升。 中小型企业景气度边际改善。11月不同规模企业中，中型企业及小型企业改善相对明显，大型企业则保持稳定态势。大型企业PMI为50.9%，较上月下降0.6个百分点，仍保持在荣枯线以上，也持续发挥“压舱石”作用；中型企业PMI为50%，较上月上升0.6个百分点；小型企业PMI为49.1%，较上月上升1.6个百分点。中小企业的边际改善可能受到扶持政策的影响，另外可能也与“抢出口”现象有关，考虑到民营外贸企业以“中小微”企业为主，“抢出口”助推中小企业需求的修复，出口新订单的反弹也在中小型企业的需求指数上有所体现：本月中型企业新订单指数较上月上升0.8个百分点至50%以上，小型企业新订单指数较上月上升2.4个百分点至48%以上。 图表：大中小型企业PMI图表：大中小型企业PMI边际变化 %% 大型企业 小型企业 中型企业 PMI边际变化 562.0 54 1.5 52 501.0 48 460.5 440.0 42 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 40-0.5 -1.0 大型企业中型企业小型企业 价格由涨转跌。11月原材料购进价格指数以及出厂价格指数较前值均有所回落。购进价格指数为49.8%，比上月下降3.6个百分点；出厂价格指数为47.7%，比上月下降2.2个百分点。价格类指数的下降或与国际大宗商品价格的波动有关，另一方面也是对目前供需缺口的反映。 图表：价格指数图表：采购指数 出厂价格 主要原材料购进价格 58 PMI:采购量 5654 5453 5252 5051 4850 4649 4448 47 42 46 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 4045 非制造业运行相对平稳。本月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点。非制造业指数的上升势头并未得到延续，主要受到建筑业的拖累。本月建筑业商务活动指数环比下降，服务业商务活动指数则环比持平。整体而言，非制造业表现与制造业相比较为平稳，这也说明国内需求仍存在提振空间。 图表：非制造业PMI % 70 非制造业PMI:商务活动建筑业服务业 65 60 55 50 45 40 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 35 资料来源：Wind，太平洋证券 假期刺激效应消退，新动能及金融相关行业成服务业主要支撑。11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，继续保持在扩张区间。从绝对水平来说，本月服务业商务活动