业绩超预期，新业务盈利可期

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年12月2日 评级 目标价（港元） 潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 近3月日均成交额 200 +19% 168.7 61.1-217 982,161 （百万港元）7,644 市场预期区间 HKD168.7 HKD109 HKD200 HKD300 HKD… SPDBI目标价目前价市场预期区间注：截至2024年11月29日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 美团股价(港元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 400200% 100% 200 0% 0 1/2024 -100% 7/2024 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 美团（3690.HK）：业绩超预期，新业务盈利可期 公司研究 业绩超预期：公司3Q24收入为人民币936亿元，同比增长22.4%，高于市场预期1.7%；调整后净利润128亿元，同比增长124%，高于市场预期10.1%，调整后净利润率为13.7%（2Q24为16.5%，3Q23为7.5%）。由于零售业务效率提升，毛利率同比改善4.0pp至39.3%，销售费用率同比下降2.9pp至19.2%。公司年初至今已回购约4.2%总股份。 单均配送收入同比提升，外卖业务海外试水营运：公司3Q24核心本地商业收入同比增长20.2%至694亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长21%/24%/18%；经营利润146亿元，同比增长45%，经营利润率同比提升3.5pp至21.0%。配送交易笔数增长稳健，同比增14.5%至70.8亿元，基本符合预期，增速相对稳定，而配送服务收入同比增长21%，单均配送收入同比提升，除基数影响外，高客单占比或有所提升。闪购业务用户数及交易频次均实现双位数同比增长。到店酒旅势头强劲，订单量同比增长超50%，酒店间夜量持续稳定增长。而佣金收入同比增长24.3%，环比略有提速，或主要来自于到店业务佣金率改善，本地生活竞争格局或趋于缓和，公司表示到店业务方面仍优先考虑订单量和用户数。此外，公司将继续扩大“神会员”计划品类覆盖范围，以提升交叉销售和消费频率。出海方面，公司在沙特已试水营运外卖业务两个月，目前结果令人满意，但出海进程仍处于非常初期阶段。 美团（3690.HK） 新业务环比提速，盈利可期：公司3Q24新业务收入同比增长28.9%至242亿元，环比继续提速，主要得益于小象超市和优选业务的强劲增 长。经营亏损同比收窄79.9%至10亿元，亏损率环比改善1.9个百分点至4.2%，这也主要得益于零售业务效率提升。除美团优选外，其余新业务作为整体实现盈利，我们预计新业务有望在明年实现整体扭亏。 维持“买入”评级，上调目标价至200港元：考虑到本地生活业务保持强劲增长以及新业务大幅减亏，我们将公司FY25E调整后净利润预测上调至560亿元，上调目标价至200港元，对应FY25E年20xP/E。我们维持“买入”评级，看好消费复苏推动公司业绩改善以及交叉销售带来效率持续提升。 投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 219,955 276,745 337,183 394,530 449,099 经营利润 (5,820) 13,415 39,078 52,316 65,874 调整后净利润 2,827 23,253 44,137 55,983 69,242 调整后目标PE(x) 25.4 20.0 16.2 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E 收入219,955 276,745 337,183 394,530 449,099 除税前盈利 (6,756 )14,022 40,016 52,316 收入成本(158,202) (179,554) (207,813) (240,663) (269,460) 折旧及摊销 9,730 7,997 9,357 8,8 毛利61,753 97,191 129,370 153,867 179,640 股权激励费用 8,743 8,383 7,810 研发费用 (20,740) (21,201) (21,358) (25,644) (29,191) 其他调整项 507 (3,356)- 销售费用 (39,745) (58,617) (63,409) (67,070) (74,101) 营运资金变动 (813 )13,4763,114 管理费用 (9,772) (9,372) (10,433) (11,836) (13,473) 经营现金流 11,411 40,52260,2 其他营业费用 2,683 5,414 4,909 3,000 3,000 经营盈利 (5,820) 13,415 39,078 52,316 65,874 固定资产 (5,324 )(6,578) 利息收益 (971) (606) 68 - - 无形资产 - - 投资及其他收益 36 1,213 869 - - 短期投资 (7,782 )(18,3 除税前盈利 (6,756) 14,022 40,016 52,316 65,874 其他投资现金流 (1,608) 所得税开支 70 (165) (2,217) (5,232) (6,587) 投资现金流 (14,714) 持续经营净利润 (6,685) 13,857 37,799 47,085 59,287 年度盈利 (6,685) 13,857 37,799 47,085 59,287 借款净额 25,84 少数股东权益 (0) - - - - 其他融资现金流 (35 本公司权益持有人 (6,685) 13,857 37,799 47,085 59,287 融资现金流 调整后净利润 2,827 23,253 44,137 55,983 69,242 汇率变动影响现金及现金等价物量年初现金及现金年末现金及 资产负债表 主 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 现金及现金等价物 20,159 33,340 58,622 103,057 160,527 应收款项 2,053 2,743 3,342 3,910 4,451 短期投资 91,873 111,821 131,821 151,821 171, 其他流动资产 29,061 35,213 35,116 35,027 流动资产合计 143,145 183,116 228,901 293,815 固定资产 22,201 25,978 24,636 25,141 无形资产 30,643 30,398 30,398 30,3 长期投资 42,091 47,612 47,612 4 其他非流动资产 6,400 5,926 5,926 非流动资产合计 101,336 109,913 108,572 资产总计 244,481 293,030 337,4 短期借款 17,562 19,322 应付账款 17,379 22,981 其他流动负债 41,489 58,57 流动负债合计 76,430 10 长期借款 1,549 其他非流动负债 37,796 非流动负债合计 39,34 负债总计 115 股本溢价保留盈利及其他本公司权益持有人占权益非控制性权益权益总额E=浦银资 图表2：SPDBI目标价：美团（3690.HK） (港元)美团股价买入持有卖出 326 326 233 202 202 228 180 200 125121130 72 94 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/2301/2407/2401/2507/25 注：股价截至2024年11月29日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表3：美团（3690.HK）市场普遍预期 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 买入持有卖出股价(港元，右轴) 3% 3% 3% 3% 5% 6% 5% 6% 7% 8% 8% 5% 1/20242/20243/20244/20245/20246/20247/20248/20249/202410/202411/202412/2024 250 200 150 100 50 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：美团（3690.HK）SPDBI情景假设 140 120 100 80 60 40 20 交易量（百万）美团股价（港元，右轴）乐观 HK$250 基本 HK$200 悲观 HK$120 250 200 150 100 50 00 01/202401/2025 乐观情景：公司收入利润好于预期 悲观情景：公司收入利润弱于预期 目标价：250港元概率：20% 目标价：120港元概率：20% 到店酒旅收入增长超预期，利润率优于预期； 即时配送需求优于预期。 竞争加剧导致增长放缓； 利润率改善不及预期。 资料来源：浦银国际预测 图表6：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 83.65 持有 91.00 18/11/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 87.37 持有 94.00 18/11/2024 电商 9618HKEquity 京东 143.80 买入 162.00 20/11/2024 电商 JDUSEquity 京东 37.38 买入 42.00 20/11/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 96.56 买入 129.00 22/11/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 13.81 持有 14.00 20/11/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 18.52 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 6.88 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.55 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 398.00 买入 500.00 14/11/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 87.48 买入 103.00 15/11/2024 游戏 9999HKEquity 网易 134.40 买入 160.00 15/11/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 149.00 买入 177.00 15/11/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 19.17 买入 23.00 15/11/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 10.08 买入 15.00 3/9/2024 游戏 2400HKEquity 心动 23.90 买入 22.00 3/9/2024 游戏 799HKEquity IGG 3.54 买入 4.00 3/9/2024 游戏 1119HKEquity 创梦天地 2.53 买入 3.70 17/1