短期10年国债利率会破2吗20241202
短期10年国债利率会破“2”吗？20241202_导读 2024年12月02日18:03 关键词 秦汉浙商证券深度半小时宏观利率债券利率曲线降准国债地方债货币政策政治局会议经济工作会议利率下行同业存单存款定价非银机构活期存款货基理财利率传导机制 全文摘要 本次电话会议调整了会议时间和内容，深度半小时系列节目改为周一上午七点半，主要探讨宏观利率，其他市场内容则在另一档节目中讨论。发言人对债券市场表达了乐观态度，认为化债压力减轻后，债市跨年行情明朗，预期未来两个月利率将进一步下行，特别看好国债和地方债的投资前景。讨论转向非银活期存款定价调整，分析了政策逻辑及其对银行与非银机构的影响，指出这可能导致银行负债成本下降，增强对实体经济的支持，但可能抑制非银机构的负债增长。 短期10年国债利率会破“2”吗？20241202_导读 2024年12月02日18:03 关键词 秦汉浙商证券深度半小时宏观利率债券利率曲线降准国债地方债货币政策政治局会议经济工作会议利率下行同业存单存款定价非银机构活期存款货基理财利率传导机制 全文摘要 本次电话会议调整了会议时间和内容，深度半小时系列节目改为周一上午七点半，主要探讨宏观利率，其他市场内容则在另一档节目中讨论。发言人对债券市场表达了乐观态度，认为化债压力减轻后，债市跨年行情明朗，预期未来两个月利率将进一步下行，特别看好国债和地方债的投资前景。讨论转向非银活期存款定价调整，分析了政策逻辑及其对银行与非银机构的影响，指出这可能导致银行负债成本下降，增强对实体经济的支持，但可能抑制非银机构的负债增长。通过分析10月份托管数据，发现银行倾向于大量配置国债和地方债，而非银机构则减少信用债持有，转而增持上述债券，反映出市场对利率环境和政策的预期变化，以及机构对风险和收益的不同评估。整个对话强调了对市场动态的关注及遵守监管要求的重要性，提醒参与者会议内容保密，未经授权的传播将承担法律责任。 章节速览 ●00:00浙商证券调整固收深度半小时系列节目内容 秦汉宣布浙商证券固收深度半小时系列节目从周一上午7点半开始，内容将专注于宏观利率相关话题，股票和债 券转债的讨论将移至其他节目。此外，强调了保密原则和法律责任。 ●02:25债市跨年行情分析与策略建议 随着人类化债双向债供给压力减弱，债市跨年行情更清晰，产能利率下行趋势明显，预计未来两个月利率曲线将继续下移，国债利率有望破2，建议关注超长期限地方债的交易机会。会议讨论聚焦于财政货币政策，预计12月重要会议将维持定性指导，不预期出现重大利空信号。 ●06:052025年经济预期与债券市场风险评估 讨论了2025年两会可能公布的财政赤字率、存量债发行额度及特别国债发行额度，认为12月份的会员预期可能不 具实际意义，暗示债券市场风险总体可控。同时指出地方财政重心在于化债而非增量项目投资，预示着银行配置力量和政策降准的潜力，预期未来利率将进一步下调，尤其是国债收益率，可能在春节前后达到1.85%左右，反映出对2025年经济和市场前景的积极预期。 ●10:47非银活期存款定价调整的政策逻辑与影响分析 今天我将与大家分享关于非银活期存款定价调整的看法，分为三部分进行讲解。首先，我们将探讨这一调整背后的政策逻辑，理解其目的与动机。接着，分析这一事件对金融机构的影响，包括可能带来的机遇与挑战。最后，基于手工补息的背景，预测存单和资金市场在未来可能出现的走势。此次调整，将如何重塑市场格局，值得我们深入讨论和观察。 ●11:24存款定价调整机制及其对银行和非银机构的影响分析 当前存款定价调整的核心目的在于降低银行存款成本，增强利率传导，提升商业银行对实体经济的支持。针对银行，重点关注政策实施的时间点、规模影响及成本端变化。预期政策可能在2025年一季度实施，活期存款利率可 能下降20到30BP。对非银机构而言，存款端增长预期较弱，需关注提前支取利率限制对理财配置的影响。 ●14:45非银机构存款调整及其对银行负债端的影响分析 文件涵盖了广泛的非银机构，涉及资金条件空间较大，约10万亿规模的高息存款调整后有三种选择。活期转定期 不影响接受存款利率，但可能增加银行负债端流失。非银机构对活期存款的接受可能引发银行存单发行意愿增强。预期仅有四分之一的存款转移到非银，影响可能集中在财务公司部分存款和金融理财领域。讨论了提前支取利率的限制对货基和现款理财配置的影响，以及监管可能的补充措施或银行调整策略。整体上，非银负债端增长幅度弱于手工补贴行情，关注提前支取利率限制的后续影响。 ●17:32手工付息行情对高息活期存款的影响分析 讨论了手工付息行情下高息活期存款的变化趋势，指出大行融出能力的下滑与非银融出能力的增强导致资金链变化，进而影响银行负债端和非银负债端。分析了高息存款利率压降对银行负债的影响，以及非银负债端增长的背景下的资金约束和震荡情况。从短期和中期角度讨论了存款利率的可能变化，预计2024年内存款利率大幅低于1.7%的概率较低，而2025年一季度有可能突破1.60%。 ●21:26浙商固收丽丽莎研究员陈叶萍解读十月托管数据关注点 银行与非银机构在十月配债表现分化，非银减少国债与证券债持有，银行则大量配置债券。其他机构大量配置地方债，可能因央行通过买断式逆回购支持银行体系流动性。非法人产品减持信用债，转增国债、地方债及同业存单，反映基金和理财情绪变化。境外机构九月起连续两个月大量减持国内债券。 ●22:40四季度净融资规模增长与债券市场配置动态分析 从四季度开始，债券市场净融资规模显著增长，地方债整体大于国债，国债大于政金债。非银机构在国债配置方面的持有规模明显减少，而银行体系大量增加了配置。商业银行是国债的主要买入机构，其配置力量强大。银行之所以增加国债配置，可能是因为国债业务整体下行但银行作为交易对手盘承接了较多的国债，同时为市场提供流动性。另外，银行对高息资产的需求持续存在，但在配置同业存单方面需求较弱，这可能促使银行腾挪仓位以增加地方债的配置。非法人产品大量减持信用债，转而增持政策性贷款和同业存单，主要是由于债市调整和其负债端的不稳定性。经过一段时间的调整，非法人产品开始抢跑年前的配置行情，债券仓位有所恢复，市场情绪有所修复，预示着债券市场的牛市还有较大的空间。 ●28:24境外机构连续两个月减持国内债券 自九月份以来，境外机构连续两个月大量减持国内债券，主要减持国债和同业存单。这一变化主要是由人民币升值、国内政策加码以及美债收益率上行导致中美利差缩小等因素共同作用的结果。未来外资是否重新增持国内债券，将取决于中美利差是否能够逆转以及外资对人民币汇率和国内政策预期的调整。 ●30:52二级市场机构行为分析：交易盘与配置盘动态 过去一周，二级市场上机构行为显示出全面修复的交易盘趋势，主要体现在基金、非基金的非银产品户及券商的整体情绪增强，尤其对长期债券的拉伸和技术诉求提高。同时，保险持续增持超长地方债，理财则买入存单和短期金融债。浙商证券研究所提醒，本次交流面向签约机构投资者，观点需谨慎参考，且需遵守相关法律与保密原则。 问答回顾 发言人问：新的节目安排是怎样的？ 发言人答：我们浙商固收的深度半小时系列节目已经改到周一上午七点半，并且内容上会有所调整，主要专注于宏观利率相关的内容。 发言人问：为什么做出这样的改变？ 发言人答：在原先的安排中，由于时间限制和内容复杂性，很难在半小时内清晰地讲解股票、债券和转债等市场的逻辑，导致会议主题不够明确。因此，我们将深度半小时的电话会议专注于宏观利率，并由我（秦汉）、团队的汪梦涵和省略屏进行汇报。 发言人问：对于债券市场的看法如何？ 发言人答：我们认为随着供需压力的变化，债市跨年行情更加明朗，尤其是过去一周产能利率下行幅度加大，暗示右侧拐点已确认。预计未来两个月，包括春节前，整个利率曲线将持续下移，10年期国债可能跌破2.0，甚至有机会挑战更低的利率水平。 发言人问：如何看待财政货币政策及重要会议的影响？ 发言人答：12月份的政治局会议和经济工作会议虽可能对市场产生预期影响，但基于过去经验，这些会议更倾向于定性指导而非定量承诺。对于明年债券市场风险，我们判断整体可控，地方财政将主基调放在化解债务而非增量项目上，这将对资产配置格局产生影响。 发言人问：对于降准和降息的可能性有何看法？ 发言人答：鉴于潜在的年末资金缺口、债券发行量较大以及同业存款整改等因素，我们预计央行在接下来可能会宣布降准。此外，考虑到特朗普上台前的关税战言论带来的货币宽松空间打开，明年1月份国内进一步调低 OMO、麻辣粉利率（OLPR）的可能性增大，这将进一步推动利率下行，甚至有可能在春节前后实现十年国债破2 的目标。 发言人问：利率曲线会如何变化，特别是短期和长期利率？ 发言人答：整个利率曲线预计会全线下行，尤其是七天回购利率和存单价格将明显下行，进而带动中长期利率水平走低。具体来说，一年期国股存单收益率可能下行至1.6附近，十年期国债可能会降至1.85附近，而30年期国债可能下行到2.0。 发言人问：您分享的主题是什么？非银活期存款定价调整背后的政策逻辑是什么？ 发言人答：我今天要分享的主题是关于非银活期存款定价调整的看法。政策调整的核心目的是为了降低银行存款单成本、稳定银行息差、畅通利率传导机制、强化利率风险管理，并更好地推动商业银行支持实体经济发展。 发言人问：银行和非银机构的具体影响如何？对于非银存款调整后的结果和影响有何看法？ 发言人答：银行端受影响较大，政策可能在2025年一季度实施，涉及约10万亿活期存款利率下降，存款成本压降幅度约为20到30BP。非银机构方面，其负债端增长较为有限，重点应关注提前支取利率限制对货币基金、现管内理财配置活期存款意愿的冲击。调整后约5万亿规模的高息存款有三种可能选择：一是活期转定期并影响接受存款利率，利好银行经济差稳定；二是回到非银机构，导致银行负债端 流失和非银配置资产需求增加，增加存单发行意愿；三是若银行与非银机构的同业存款可以提前支取，但利率上限为0.35%，这将对成本法定价的获取和相关理财、货币市场基金产生影响。 发言人问：手工补息行情给此次非银存款调整带来了哪些启示？ 发言人答：2024年4月8日的手工补息后，资金链出现了大行融出能力下滑、非银融出能力增强以及资金中枢抬升的情况。此外，存单部分在非银负债端增长背景下出现回落并在资金约束下陷入震荡。从时间点考虑，方案的实施节点比生效节点更重要，高息存款利率压降会导致银行负债端流失，非银负债端增长逻辑可能跟不上。短期视角下，由于部分银行额度受限，主要依靠同业定期存款和央行负债端补充，目前中长期资金以买断回购和买卖投放为主，因此存款利率仍参照银行STP授权成本，短期这部分存款利率可能在1.70%到1.80%之间。 发言人问：政策对机构有何影响？ 发言人答：对机构影响主要分为两部分：一是政策实施的时间点，二是规模及成本端的影响。从时间点上看，虽然政策已宣布，但实际实施可能在2025年一季度，因为监管推进较快且有信贷开门红等压力。规模方面，高息活期存款压降将主要集中在国股行，规模大约在12亿附近，基于当前同业存款规模及结构计算得出。成本端，由于短期同业活期存款紧贴FTP上限，参考公开市场七天逆回购操作利率，预计存款利率水平将有所下行，降幅在20到30BP附近。 发言人问：非银存款调整涉及哪些范围和空间？ 发言人答：文件涵盖了广泛的非银机构，包括非银金融机构、基础设施结算资金及财务公司同业活期存款，这些部分分别有20到30BP、30到40BP和50到100BP的调整空间。 发言人问：在当前的市场环境下，存单价格大幅低于现有水平的可能性有多大？ 发言人答：在当前情况下，存单价格大幅低于现有水平（例如低于1.70%）的概率是有限的。从需求端分析，十月基金和货币基金是主要买盘力量，而理财参与较少，这导致存单价格稳定性有限。预计后期可能会回归到资金定价机制，考虑到年内贬值压力，存单
