铁矿石年报：新产能集中投放，供过于求趋势难

行业 铁矿石年报 日期 2024年12月2日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色金属研究团队 新产能集中投放，供过于求趋势难改 《铁矿石月报：情绪转冷，短期 矿价弱势延续，但基本面边际好转，充分回调后仍有上涨可能》 2024-10-09 《铁矿石月报：美国大选渐进尾 声，国内政策预期摇摆不定，关注最终的实际落地情况》 2024-11-01 《专题报告：当钢铁市场失去房 地产这根“救命稻草”》2024-11-18 近期研究报告 观点摘要 进入新增产能释放期，全球铁矿供应或将延续宽松。四大矿山在2025年均有新项目投产，同时叠加几内亚西芒杜铁矿与已投产项目的产能爬坡，初步测算新增产能或将超过1亿吨，全球铁矿供应将延续宽松态势。而进口量方面，从2024年港口库存累积情况来看，年内贸易商库存增量明显，2025年进口预计较为谨慎，因此即使全球铁矿供应增量明显，但进口增量或相对有限。 粗钢需求预计与2024年基本持平，钢企利润是影响产量波动的重要指标。房地产开工、投资端的数据仍将处于磨底阶段，地产用钢量或将持续萎缩，基建投资增速预计将随着地方化债不断推进稳中向好运行，“以旧换新”政策将继续为汽车、家电带来需求增量，造船三大指标稳步增长，船舶用钢需求不断突破，而反倾销调查与特朗普上台后预期趋严的关税政策给钢材出口带来较大的不确定性，若反倾销最终落地、特朗普严苛关税政策出台，钢材直接出口量或难以继续增长。整体来看，预计2025年的粗钢需求将基本维持在今年的偏低水平。全年来看，钢企利润是影响产量波动的重要指标，通过复盘企业生产与钢企利润的变化情况，我们可以看到，目前行业生产的自律性其实仍不充足，只有亏损达到较为严峻的程度，才会形成大面积的自发性控产，预计这一情形在2025年仍将延续。 废钢消耗量的增长或将挤压铁矿需求空间。据《2024-2025节能降碳行动方案》，到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。若这一政策严格执行，铁矿需求也将受到影响。 总体来看，宏观层面，美国大选结果落定，特朗普重返白宫，钢材及钢材制品的出口或将受到一定影响。房地产方面，在政策的强刺激之下，2024年10月的销售端数据出现好转信号，市场信心有所提振，但目前的房地产政策主要以去库存、减供应、促消费为主基调，“开工-投资”链条的打通还需要更为漫长的等待，地产用钢需求或将持续萎缩。基建方面，地方政府化债进程加快，地方财政收支压力将有较大程度的缓解，从而给基建投资腾挪出更多的空间。基本面上，需求方面，预计2025年粗钢需求与24年基本持平，废钢消耗量的增长或将挤压铁矿需求空间，铁矿需求或将再度回落。供应方面，海外矿山进入新增产能释放期，2025年新增产能或将超过一亿吨，而考虑到2024年港口库存的累计情况，2025年的国内进口或将相对谨慎。总体来看，铁矿供过于求趋势难改，价格重心或将下移。 目录 一、2024年行情回顾.-4- 1.1现货表现..........................................................................................................-4- 1.2期货表现..........................................................................................................-5- 1.2.1铁矿石主力期货行情变化.........................................................................-5- 1.2.2螺矿比走势................................................................................................-10- 1.3基差结构........................................................................................................-11- 二、2024年矿价主要影响因素分析....................................................-11- 2.1强预期回归弱现实，矿价的下跌其实早已预见.......................................-11- 2.2钢厂为保利润两次自发减产，原料价格承压...........................................-12- 2.3铁矿供应维持宽松，港口库存为近年来最高水平...................................-12- 2.4终端需求持续低迷，制造业用钢与出口钢材量的增长难以弥补地产需求下滑的巨大缺口........................................................................................................-12- 三、2025年宏观市场展望....................................................................-13- 3.1美国大选结果落定，特朗普重返白宫，钢材及钢材制品的出口或将受到一定影响....................................................................................................................-13- 3.2房地产政策强刺激之下销售端数据出现好转信号，而“开工-投资”链条的打通依然需要更为漫长的等待...........................................................................-14-3.3地方政府化债进程加快，基建投资有望加速...........................................-17- 四、2025年基本面情况展望................................................................-18- 4.1供给端：进入产能扩张期，供应宽松趋势仍将延续...............................-18- 4.1.1国内矿：2024年下半年铁精粉响产量有所下滑，新项目开发仍在稳步推进中，2025年国内铁精粉产量预计将有所增长..............................................-18- 4.1.2海外矿：产能扩张进行时，四大矿山目标产量再度提高...................-20- 4.2需求端：地产投资难有改善，基建与制造业仍将托底用钢需求，反倾销影响下钢材出口不确定性增加，钢企利润或为产量波动的重要指标...............-22-4.3库存端：钢厂维持按需采购，港口库存或将持续高位...........................-24- 4.3.1钢厂库存：铁矿新产能投放阶段，钢企将维持按需采购...................-24- 4.3.2港口库存：预计2025年港库仍将处于高位.........................................-25- 五、2025年走势展望：供过于求趋势难改，价格重心或将下移....-26- 一、2024年行情回顾 1.1现货表现 图1：普氏铁矿石价格指数：美元/吨图2：青岛港主要铁矿石品种价格：元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图3：青岛港高品矿与PB粉价差：元/吨图4：青岛港低品矿与PB粉价差：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 2024年，62%普氏铁矿石价格指数走势呈现“震荡下跌——小幅上涨——再 度回落——快速反弹——震荡运行”，年初从143.20美元/吨震荡下跌，于4 月4日达到相对低点98.30美元/吨，随后小幅上涨，在5月24日触及相对高 点120.55美元/吨后再度回落，9月23日创下年内最低水平89.35美元/吨，为 2022年11月11日以来新低，而后，随着国内刺激性政策的出台，铁矿石普氏 价格指数快速上涨，10月7日创下2024年7月10日以来新高109.10美元/吨， 随后宽幅震荡运行，截至11月28日，普氏铁矿石价格指数为104.40美元/吨，较年初下跌了38.80美元/吨，跌幅达27.09%。整体来看，1-11月平均价格指数为109.99美元/吨，较去年同期下滑了8.31美元/吨。 青岛港主要铁矿石品种价格呈现了与普氏价格指数相同的变化趋势。以PB粉为例，年初从1049元/吨震荡下跌，于3月29日达到相对低点757元/吨， 随后震荡上涨，在5月22日达到相对高点901元/吨后再度回落，于9月23日 创下年内最低水平667元/吨，9月24日至9月30日，铁矿石现货价格快速上 涨，在9月30日达到相对高点805元/吨后有所回落，而后震荡运行，截至11 月29日，青岛港61.5%PB粉品牌价格为781元/吨，较年初下跌了268元/吨，跌幅达25.55%。 1.2期货表现 1.2.1铁矿石主力期货行情变化 图5：2024年截至11月29日铁矿石期货主力合约日K线走势图：元/吨 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 2024年1-11月，铁矿石期货价格走势整体表现为“震荡下跌—反弹回升— —持续回落—迅速拉涨—震荡运行”，于1月3日创年内高点1025.5元/吨， 于9月24日创年内低点657.5元/吨，截至11月29日收盘，铁矿石期货主力 合约自年初开盘价972.5元/吨下跌了175元/吨，跌幅达21.94%。总体来看， 2024年铁矿石的行情波动大致可以分为5个阶段： 第一阶段（2024.01.01-2024.03.29）： 2024年一季度铁矿石期货主力合约结束了从2023年10月下旬以来的强势 上涨行情，强预期最终回归到弱现实，于1月3日创下2021年8月5日以来的 新高1025.5元/吨后震荡下滑。在此阶段，房地产投资同比继续下滑，地方债 发行额明显降低，虽然部分制造业用钢实现增长，但整体来看，一季度终端需求疲弱，钢厂产量持续低位徘徊，众多钢厂在持续亏损的打击下自发性减产，进而压低了原料成本，在3月底主力合约移仓换月到09合约以后，于4月1日 创下了2023年8月16日以来新低728元/吨。 第二阶段（2024.04.01-2024.05.22）： 进入4月，需求的复苏终于到来，增发国债资金使用项目加速落地，下游钢材库存持续去化，叠加行业利润逐渐好转，钢厂的生产动力明显提升。在复产逻辑推动之下，铁矿石需求逐步得到支撑，价格也逐渐修复，主力期货合约价格于5月22日创下2月22日以来新高925.5元/吨。 第三阶段（2024.05.23-2024.09.23）： 随着梅雨季节的临近，铁矿石需求出现