铁合金年报：价格与需求共振，关注环保政策的影响

行业 铁合金年报 日期 2024年12月2日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色金属研究团队 价格与需求共振，关注环保政策的影响 《市场点评：硅铁主力合约涨近 5%，领涨黑色系》 2024-10-25 《铁合金月报：硅铁供需双增， 走势跟随黑色系；锰硅基本面更为弱势，中期弱势延续》 2024-11-01 《专题报告：当钢铁市场失去房 地产这根“救命稻草”》2024-11-18 近期研究报告 观点摘要 钢材结构性转型之下，硅铁、锰硅需求或将有所分化。地产投资的持续低迷使得建筑钢材如螺纹钢、线材的需求持续萎缩，为适应这一转变，钢铁企业积极调整产品结构以满足下游需求，部分螺纹钢生产企业转而生产热轧板卷、中厚板等利润更高的品种，而这一趋势在2025年仍将持续。因此，下游主要为螺纹钢的锰硅需求或将继续回落，而硅铁需求或将受益于钢材的结构性转型而有所增长。 锰矿消息面的变化或再难以带来大涨大跌。2024年锰矿价格的大幅上涨一方面来自于锰硅生产技术的信息不对称，另一方面则来自于对锰矿供应弹性的错误预估。2025年，随着South32恢复供应，锰矿市场或将再难出现大涨大跌的行情，矿山挺价、延迟发运等措施或将阶段性为锰矿价格带来底部支撑，预计锰矿价格将维持宽幅震荡运行。 需关注环保政策的影响，或将带来超预期行情。2024年5月， 《2024-2025年节能降碳行动方案》出台，其中提到，要在 2025年实现非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和 行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二 氧化碳约1.3亿吨。铁合金行业作为高耗能品种，一旦有能耗控制类政策出台，其供应量或将受到影响，进而可能带来超预期行情。 总体来看，宏观层面，美国大选结果落定，特朗普重返白宫，钢材及钢材制品的出口或将受到一定影响。房地产方面，在政策的强刺激之下，2024年10月的销售端数据出现好转信号，市场信心有所提振，但目前的房地产政策主要以去库存、减供应、促消费为主基调，“开工-投资”链条的打通还需要更为漫长的等待，地产用钢需求或将持续萎缩。基建方面，地方政府化债进程加快，地方财政收支压力将有较大程度的缓解，从而给基建投资腾挪出更多的空间。基本面上，硅铁与锰硅需求走势或有所分化，硅铁需求受益于钢材结构性转型预计会有所增长，而锰硅需求受地产拖累延续疲弱态势，供应方面，硅铁2025年产量预计仍以稳为主，而锰硅虽然预计有超百万吨的新增产能，但受制于企业生产利润，产量预计同样平稳运行。整体来看，若没有环保政策来带的供应端扰动，双硅价格的走势预计将与需求共振，而环保政策则可能会带来超预期的行情波动。 目录 一、2024年行情回顾：.-4- 1.1现货价格..........................................................................................................-4- 1.2期货价格..........................................................................................................-5- 1.2.1铁合金主力期货行情变化.........................................................................-5- 1.2.2双硅价差....................................................................................................-11- 1.3基差结构........................................................................................................-12- 二、宏观市场分析.................................................................................-12- 2.1美国大选结果落定，特朗普重返白宫，钢材及钢材制品的出口或将受到一定影响....................................................................................................................-12- 2.2房地产政策强刺激之下销售端数据出现好转信号，而“开工-投资”链条的打通依然需要更为漫长的等待...........................................................................-13-2.3地方政府化债进程加快，基建投资有望加速...........................................-17- 三、基本面分析.....................................................................................-18- 3.1硅铁................................................................................................................-18- 3.1.1成本与利润：成本中枢有所下移，2025年仍有下行空间，但幅度较为有限............................................................................................................................-18- 3.1.2供给端：利润影响企业开工，2025年需警惕环保政策可能带来的供应减量............................................................................................................................-19- 3.1.3需求端：受益于钢材结构性转型，硅铁需求或有小幅增长...............-20- 3.1.4库存端：厂库维持低位，库存向中上游集中.......................................-21- 3.2锰硅................................................................................................................-22- 3.2.1成本与利润：内蒙古地区成本优势突出，但成本下行空间相对有限-22- 3.2.2供给端：新产能投放或超百万吨，但产量增长空间有限，内蒙古产量占比将进一步提高....................................................................................................-24-3.2.3需求端：钢材结构性转型下锰硅需求较为弱势...................................-24-3.2.4库存端：厂库维持低位，库存向中上游集中.......................................-26- 四、2025年走势展望：硅铁、锰硅需求或将有所分化，关注环保政策的影响.....................................................................................................-27- 一、2024年行情回顾： 1.1现货价格 2024年，铁合金现货市场价格在1-10月呈现“震荡下跌—大幅上涨—再度回落—快速上涨”的趋势，10月-11月，硅铁、锰硅价格走势有所分化，硅铁价格震荡回落，而锰硅价格有所支撑，呈宽幅震荡运行趋势。 硅铁方面，以宁夏地区为例，72%硅铁自然块现货价格从年初的6580元/吨 震荡下滑，于3月27日跌至年内相对西点6150元/吨后大幅反弹，在5月31 日达到年内新高7650元/吨后再度回落，于9月9日创下年内新低6000元/吨， 9月下旬，硅铁价格跟随市场行情快速上涨，10月8日达到6500元/吨后再度 回落，于11月28日再度触及年内新低6000元/吨，截至11月29日，宁夏地 区72%硅铁自然块现货价格跌至6000元/吨，较年初下跌了580元/吨，跌幅为8.81%。 图1：72%硅铁自然块主产区现货价格：元/吨图2：75%硅铁自然块主产区现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 锰硅方面，以内蒙古地区为例，6517锰硅价格自年初的6200元/吨震荡下滑，于4月10日跌至年内相对低点5760元/吨后大幅反弹，在5月30日达到 年内新高8750元/吨后再度回落，于9月19日创下年内新低5700元/吨，9月 下旬，锰硅价格跟随市场行情快速上涨，10月8日达到6400元/吨后有所回落， 而后宽幅震荡运行，截至11月29日，内蒙古6517锰硅市场价格为6080元/吨，较年初下跌了120元/吨，跌幅达1.94%。 图3：75%与72%硅铁自然块现货价差：元/吨 图4：6517锰硅主产区现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2期货价格 1.2.1铁合金主力期货行情变化 2024年，铁合金期货价格与现货价格呈现出相似的价格走势，1-10月，铁合金主力期货合约价格表现为“震荡下行—大幅反弹—再度回落—反弹回升”，10月-11月，硅铁、锰硅期货价格走势有所分化，硅铁价格震荡回落，而锰硅 价格则呈现宽幅震荡运行趋势。硅铁方面，主力期货合约价格于5月31日创下 年内新高8234元/吨，于9月19日创下年内新低6014元/吨，截至11月29日 收盘，硅铁期货主力合约价格较年初开盘价6760元/吨下跌了442元/吨至6318 元/吨，跌幅达6.54%。锰硅方面，主力期货合约价格于5月30日创下年内新高 9990元/吨，于9月19日创下年内新低5886元/吨，截至11月29日收盘，锰 硅期货主力合约价格较年初开盘价6360元/吨上涨了6元/吨至6366元/吨，涨幅达0.09%。整体来看，2024年铁合金期货主力合约的行情波动大致可以分为5个阶段： 第一阶段（2024.01.02-2024.03.29）： 2024年铁合金期货主力合约于1-3月延续了去年四季度以来的偏弱走势。在这一阶段，下游需求疲弱，成本支撑下移。整个黑色板块悲观情绪蔓延，硅铁、锰硅主力期货合约分别于3月28日、4月1日创2020年12月18日、2020 年11月20日以来新低6340元/吨、6032元/吨。 第二阶段（2024.04.01-2024.05.31）： 进入4月，澳洲锰矿发运受阻消息传出，同时叠加下