生猪年报：重心下移 波动率降低

行业 生猪年报 日期 2024年12月02日 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 升水修复，重新起航 重心下移波动率降低 《供需双增反弹或延续》2024-03-01 《供需格局改善高位震荡为主》 2024-04-01 《减产持续兑现上涨仍可期》2024-07-05 近期研究报告 观点摘要 供应端：首先，产能方面，2025年上半年母猪或有下滑的可能，但幅度或较小。产量及节奏方面，理论上结合大猪、仔猪及能繁母猪存栏量综合来看，年底之前生猪出栏增量有限，截至明年8月生猪出栏或基本处于小幅增加的过程；今年年底之前同比降幅较大，明年1-4月降幅缩窄，5月开始同比转正，5-8月同比增加。同时，2025年二育积极性或偏低，出栏体重或降低，主要关注低迷行情下二育的节奏和体量带来的供需错配。 需求端：猪肉消费带有明显的季节性特点，夏季6-8月份仍是猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，生猪消费在9-10月份的过渡阶段陆续提升，到11-12月份时达到全年高峰水平，一直持续到春节。近些年随着饮食结构、消费习惯、主力消费人群等方面的转变，腌腊、灌肠活动时间集中度降低，对需求的提振力度较以往略有不足，同时，2025年市场预期偏差，屠宰端入库积极性或依旧低迷，当前不乏极端低迷行情下的入场可能，2025年需求端整体上或难有增量，趋稳为主。 观点：综上我们认为，2024年的平缓增产带来2025年生猪出栏温和增长，而需求呈现较强的季节性，所以价格强弱更体现在需求上的旺季和淡季，2025年生猪价格或呈现W型走势，整体表现重心下移、均价降低、波动率降低的特点。节奏上，春节前生猪供应增幅或有限，不及需求增幅，价格或从低位反弹，但反弹高度有限；春节后到一季度末供增需降，价格偏弱运行，但期间价格区间或高于今年一季度；二季度4-5月份气温相对偏低，需求增速或大于供给增速，价格相对偏强，但价格同比开始转负；6月份之后需求开始递减，到三季度末供给保持增加，供强需弱，价格再次偏弱运行，且同比较低；四季度需求开始递增，到12月份达到消费的高峰，价格有望再次转强而震荡向上。同时还要密切关注未来的能繁母猪仔猪存栏、压栏二育和疫情等情况来做进一步的判断和纠偏。 重要变量：猪瘟疫情、一致性压烂与恐慌性出栏等。 目录 目录.-3- 一、2024年行情回顾.................................................................................................-4- 二、2025年供需形势分析.........................................................................................-5- 2.1产能：2025年上半年母猪或有下滑的可能，但幅度或较小........................-5- 2.2长期供应：2025年8月前生猪出栏递增，4月前同比依旧为负，5月开始同比转正..........................................................................................................................-7- 2.3中期供应：仔猪存栏决定了截至2025年4月出栏环比小幅增长...............-9- 2.4短期供应：年底之前生猪出栏增量有限，2025年二育积极性或偏低......-10- 2.5出栏体重：今年出栏体重同比增加，2025年或有减重...............................-12- 2.6进口供应：猪肉进口同比下滑，2025年猪肉进口量料维持低位..............-13-2.7需求：餐饮消费增长，但生猪终端需求降低................................................-14-2.8养殖成本：饲料成本下降带动全年养殖成本下降........................................-17-三、2025年行情展望...............................................................................................-18- 一、2024年行情回顾 2024年1-11月全国生猪交易均价16.88元/公斤，同比上涨1.80元/公斤，涨幅11.94%，最高价17.40元/公斤，最低价13.70元/公斤，波幅27%，全年生猪价格整体基本呈现了冲高回落的走势，生猪自繁自养养殖利润经历了从扭亏为盈到盈利扩大再到缩小的过程。具体来看： 第一阶段：1月-2月末，现货方面，前期正逢春节备货，加之冬季雨雪天气影响及生猪价格上涨带动，生猪、白条价格呈明显上涨走势。而春节之后，市场消费惯性减弱且北方屠宰企业多冻品库存高位，屠宰企业维持低位开工，生猪价格承压下行，带动自繁自养盈利持续亏损，期间自繁自养最大亏损约200元/头。 期货方面，此阶段期货2403合约从年初的13830元/吨涨至1月末的14110元/吨 后，又在2月末跌至最低的13120元/吨，期间最大波动990元/吨波幅7%，整体表现震荡。 第二阶段：3月-8月中旬，现货方面，进入3月，二次育肥增加等原因，支撑猪价开启上涨模式，屠宰厂收购成本增加，白条价格被动跟涨。4月，受清明备货小幅支撑，生猪价格盘整运行；而后因养殖端出栏积极性较高，市场猪源充足，且消费无利好支撑的情况下，生猪价格下行。从5月中旬开始到8月中旬，受生猪产能去化逐步兑现、养殖端压栏以及北方二育入市补栏等因素影响，生猪价格一路上行，在成本支撑下，白条价格持续跟涨。期间生猪现货从3月初最低 的13.97元/公斤涨至8月中旬最高的21.03元/公斤，上涨7.06元/公斤涨幅50.54%。 自繁自养养殖扭亏为盈，且盈利持续扩大，至8月中旬最高盈利900元/头。期货 方面，此阶段期货2409合约从3月初的16685元/吨涨至8月中旬最高的19980 元/吨，涨幅19.75%，受期货远月高升水影响，期货涨幅低于现货。 第三阶段：8月下旬至今，现货方面，消费市场对高价有所抵触，且南北方整体气温偏高，屠宰企业产品走货一般。同时育肥栏舍利用率维持高位，二育积极性不断减弱。而养殖端出栏积极性提升，出栏量不断增加，二育肥猪陆续出栏，导致生猪价格持续下跌。期间生猪现货从8月中旬最高的21.03元/公斤跌至11 月中旬最低的16元/公斤，下跌5.03元/公斤跌幅23.92%。导致自繁自养养殖盈 利不断缩窄，至11月底盈利约320元/头，较盈利高点减少约680元/头。期货方 面，此阶段生猪期货2501合约从8月中旬最高的16970元/吨跌至10月中旬最低 的15090元/吨，最大跌幅11.08%。 图1：全国生猪出栏价元/公斤 图2：生猪期现货价格元/吨 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 图3：生猪基差元/吨 图4：养殖利润元/头 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 二、2025年供需形势分析 2.1产能：2025年上半年母猪或有下滑的可能，但幅度或较小 今年母猪淘汰量同比大幅萎缩。据涌益样本数据显示，今年1-10月份淘汰母 猪宰杀量累计86.03万头，同比159.71万头下滑73.68万头，下浮46.13%。通过 屠宰场公母屠宰占比来看，今年1-10月份公猪屠宰占比均值47.12%，同比下滑2 个百分点，公猪占比相对均衡。从这两项数据来看，今年养殖利润扭亏为盈且盈 利不断扩大，虽然后期盈利下滑，但盈利水平依旧可观，在此背景下，今年母猪淘汰量同比大幅萎缩。我们再通过淘汰母猪价格/生猪价格来看，当淘汰母猪价格跌至5折以下，是反映市场淘汰母猪量增加的重要体现，去年11月份比值低点一 度达到了0.5左右，反映了能繁母猪淘汰范围在扩大、产能去化加快，而后逐步回升至今年5月份，6-8月小幅下滑，9-11月份再次回升；再将比值后推10个月后与生猪价格对照看，两者基本呈强负相关性，预示着截至明年一季度生猪价格偏弱为主，二季度反弹之后三季度继续偏弱。 今年年底之前产能有望保持低速增长，但明年上半年母猪或有下滑的可能。猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动，因此关注养殖盈利对研究生猪市场产能波动具有重要价值，而仔猪养殖效益水平是能繁母猪存栏变化的先期指标。仔猪养殖效益在连续亏损3~6个月后，能繁母猪存栏量会出现明显的下降趋势。仔猪养殖效益在持续性盈利3个月后，尤其是当单头效益超过200元时，能繁母猪存栏量会显著增加。今年仔猪价格先涨后跌，15KG公斤仔猪价格由年初最低的306元/头涨至6月中旬最高的807元/头，涨幅达到163.7%，而后随着产能的 不断恢复仔猪供应增加，仔猪价格开始下跌，截止11月底，仔猪价格约492元/ 头，累计下滑约5个月，出售仔猪毛利也不断萎缩，盈利由6约中旬的330元/ 头下滑到当前的约50-80元/头。另外，从养殖盈利角度，目前自繁自养盈利依然可观，基于预期形成的远月合约的盘面利润处于盈利水平附近，那么理论上今年年底之前产能有望保持低速增长，但明年上半年母猪或不乏有个别月份下滑的可能，但幅度或较小。 图5：淘汰母猪屠宰场宰杀量头 图6：屠宰场公猪占比% 数据来源：涌益，建信期货研究中心数据来源：涌益，建信期货研究中心 图7：淘汰母猪价格/生猪价格 图8：淘汰母猪/生猪价格后推10月与猪价关系 数据来源：建信期货研究中心数据来源：建信期货研究中心 图9：出售仔猪毛利元/头 图10：出售仔猪利润与能繁母猪存栏量 数据来源：wind，建信期货研究中心数据来源：wind，建信期货研究中心 2.2长期供应：2025年8月前生猪出栏递增，4月前同比依旧为负，5月开始同比转正 到2025年8月前生猪出栏量小幅递增，4月前同比依旧为负，5月开始同比转正。首先，据国家统计局数据，截止2024年9月底，能繁殖母猪存栏4062万头，环比4038万头增加25万头增幅0.6%，继二季度增幅1.1%后连续两个季度环比增长，增幅累计1.7%，基础产能继续小幅调增，同比减少178万头降幅4.2%。从农业农村部数据来看，10月能繁母猪存栏环比增长0.3%，同比下降-3.2%。据测算，10月末全国能繁母猪存栏量4073万头，为3900万头正常保有量的104.4%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。2023年年初全国能繁母猪存栏开始环比持续下滑，截止到今年4月累计下滑16个月降幅9.4%。今年1-4月下滑1.8%、0.6%、1.2%和0.10%，5-7月增长0.2%、1.10%、0.1%，8月下滑0.12%，9-10月 增长0.6%、0.3%。同比方面，今年1-10月同比分别下滑6.9%、6.9%、7.3%、6.9%、6.2%、6%、5.4%、4.8%、4.2%、3.2%。从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上11-1