沥青年度报告：产能退出有望加速，沥青供需边际好转

观点摘要

• 2025年沥青市场供需有望边际好转，价格中枢或小幅回升。
• 一季度可能偏强，但需求端增量相对有限，价格上行空间不会太大，单边行情或难以出现。
• 套利上关注多BU空SC的机会。

行情回顾

• 2024年沥青价格宽幅震荡，截至11月22日，BU沥青指数收于3410元/吨，较年初下跌8.9%。
• 行情可分为七个阶段：年初至1月末上涨，1月末至3月上旬下跌，3月上旬至4月上旬上涨，4月上旬至6月初下跌，6月初至7月初上涨，7月初至9月初下跌，9月初至年末上涨。

2025年油价中枢可能回落

• 原油市场存在累库压力，油价中枢或震荡回落，1季度库存压力最小。
• 油价或前高后低，运行区间上下沿同步回落，下方仍有支撑，但低点低于2024年。
• 炼油利润可能继续收窄。

产能退出有望加速，沥青供需边际好转

• 2024年沥青供应量同比大幅减少，开工率持续低位运行。
• 沥青生产利润偏低，中小型地炼受影响更大，开工率分化明显。
• 未来沥青产能可能持续受到压缩，生产端的过剩程度将好于2024年。
• 2024年沥青进口量同比增加，阿联酋成为主要进口来源国。

2024年沥青需求弱势运行

• 1-10月沥青表观需求量同比减少16.4%，下半年需求甚至低于2020年同期。
• 道路行业需求受阻主要受政府债务问题和专项债发行进度影响。
• 8月起政府专项债发行速度加快，对明年初沥青需求起到支撑。
• 防水需求相对稳定，政策托底地产市场有望改善，预计2025年防水需求稳中有增。

展望及操作建议

• 2025年沥青市场供需有望边际好转，价格中枢或小幅回升。
• 一季度可能偏强，但需求端增量相对有限，价格上行空间不会太大，单边行情或难以出现。
• 套利上关注多BU空SC的机会。