铜周度报告：基本面对铜价仍有支撑

基本面对铜价仍有支撑 2024年12月1日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，进口铜精矿加工费报价环比增0.31美元/吨至10.64美 元/吨，铜精矿港口库存125.6万吨，环比大增33.1万吨。原料端整体仍然偏紧，近日特朗普表示上台后将对中国产品实施10%的关税，据SMM了解，国内再生铜进口贸易商担心中美贸易摩擦令中国对美国进口铜废料再度加征关税，目前正逐渐停止美国废铜的进口，美国进口铜废料占中国再生铜原料进口的20%左右，该情况增加了国内废铜进口端供应下滑风险。进入12月份，国内冶炼厂检修逐渐结束， 检修影响产能从11月份的13.6万吨大幅下降至6.3万吨，伴随冶炼厂恢复开工，国内电解铜产量较此前有望改善，不过受原料制约或恢复有限。需求端，精铜杆开工84.25%，环比下滑0.37个百分点。再生铜杆开工率25.45%，环比增1.19个百分点。线缆企业开工率94.37%，环比增4.07个百分点。临近年底，终端赶工需求持续，电力相关订单增长较为明显，在近期铜价持稳阶段，下游企业提货速度也有所加快。此外，在国家以旧换新补贴政策窗口期收窄以及海外节假日促销季的到来，耐用品消费旺盛，支撑铜需求。整体来看，近期原料端受废铜影响或有继续收紧预期，冶炼厂12月检修结束，但受原料制约电解铜产量或恢复有限。终端需求仍维持旺盛，在国内年底赶工、政策窗口其收窄以及海外促销季的多重因素推动下，支撑铜消费，带动国内库存持续去化。短期内铜价下方空间有限。 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-铜价窄幅震荡3 二、供应端4 2.1智利铜产量恢复明显4 2.212月冶炼厂检修陆续结束，但受原料制约电解铜产量或恢复有限5 2.3关税担忧影响，废铜进口后续或有所下滑7 2.4取消出口退税或推动电解铜进口8 2.5全球库存维持去化9 三、需求端11 3.1铜价稳定，下游提货速度加快11 3.2国补与海外大促带动家电企业排产高增13 3.3以旧换新政策截止年底，汽车需求进一步释放14 四、总结及供需平衡表16 4.1总结16 4.2供需平衡表17 一、行情回顾-铜价窄幅震荡 本周铜价窄幅震荡。沪铜周内收涨0.09%至73830元/吨，LME铜周内收涨0.47%至9015美元/吨。国内现货升水对当月合约升水升至70元/吨。LME （0-3）升贴水维持在-120美元/吨附近。 宏观方面，周二，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国商品额外加征10%关税。以色列安全内阁批准黎以停火协议，拜登称黎以双方接受协议。周三，美国核心PCE物价指数10月同比上涨2.8%，为今年4月以来的最高水平，持平预期。美国 10月个人收入环比大幅上涨0.6%，远高于预期的上涨0.3%。美国11月23 日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于预期。美国通胀与就业数据支撑联储降息选择更加谨慎。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-12-052024-04-052024-08-05 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1智利铜产量恢复明显 本周进口铜精矿加工费报价环比增0.31美元/吨至10.64美元/吨，铜精 矿港口库存125.6万吨，环比大增33.1万吨。消息上，智利10月铜产量较去年同期增长6.7%。智利国家铜业公司（Codelco）正在加快其铜生产，以实现2024年的目标。第四季度铜产量需超过40万吨，较第三季度增加20%，这将带动智利铜产量恢复明显。铜陵有色此前因电力问题停产的米拉多铜矿于2024年11月20日（厄瓜多尔时间）起恢复选矿单系统生产。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-04-162022-04-162023-04-162024-04-162022-112023-042023-092024-022024-07 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-12-312022-12-312023-12-31 2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月24日 4月14日 4月29日 5月14日 5月28日 6月14日 6月28日 7月12日 7月26日 8月9日 8月23日 9月6日 9月20日 10月4日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.212月冶炼厂检修陆续结束，但受原料制约电解铜产量或恢复有限 本周国内南方粗铜加工费环比降200元/吨至900元/吨，北方粗铜加工 费环比持平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平550元/吨。10月SMM电解铜产量99.57万吨，环比下滑0.86%，11月为国内冶炼厂检修高峰，涉及产能较10月份大幅增加，电解铜产量受此影响或进一步下滑，SMM预计11月份环比下滑1.49%至98.09万吨。不过进入12月份，国内冶炼厂检修逐渐结束，检修影响产能从11月份的13.6 万吨大幅下降至6.3万吨，但受原料制约电解铜产量或恢复有限。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-05-012017-03-012021-01-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2022-02-082023-02-082024-02-08 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-06-162023-11-162024-04-162024-09-16 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-06-162023-11-162024-04-162024-09-16 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-11-112023-11-112024-11-1 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3关税担忧影响，废铜进口后续或有所下滑 废铜供应受到一些因素干扰，马来西亚八巴生西港海关停摆，企业进出口业务停滞，作为中国最主要的再生同原材料进口国之一，该情况也令11、12月国内废铜供应有所紧张。与此同时，近日特朗普表示上台后将对中国产品实施10%的关税，据SMM了解，国内再生铜进口贸易商担心中美贸易摩擦令中国对美国进口铜废料再度加征关税，目前正逐渐停止美国废铜的进口，美国进口铜废料占中国再生铜原料进口的20%左右，该举措令国内废铜进口端供应也面临下滑风险。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2022-06-062023-06-062024-06-06 -2000 -4000 -6000 -8000 50000 40000 3