纸浆月报：海外宏观变数增加，生活用纸减产放缓

银河期货纸浆月报 海外宏观变数增加，生活用纸减产放缓 唯一不变的是不断地变化 国内木浆估值相对于海外偏低。截至11月末，漂针浆现货大多同比去年上涨+5%至+6%，而SP在2025年的合约大多同比仅上涨+2.6%（图表26），表明了预期不及现实。另一方面，美国纸浆进口金额对SP近月估值的支撑在+51.7%（图表67-69），日本纸浆进口金额对SP近月估值的支撑在+41.7%（图表85-87），均高于纸浆目前+1.9%的同比涨幅。 研究员 潘盛杰 期货从业证号F3035353投资咨询证号Z0014607联系方式手机号16621622706 但国内木浆估值相对于成品纸又偏高，即加工利润不佳。10月，国内造纸业利润总额累计同比变动报收+27.1%，涨幅持续收窄（图表184-186）。利润不佳导致产量下滑，截至11月：国内双胶纸环比减产，报收80.3万吨，同比减产-8.8万吨，创2022年5月以来最大同比跌幅（图表173-175）；国内白卡纸环比减产，报收124.1万吨，同比减产-1.9万吨，为2023年2月以来首次同比减产（图表169-171）。 在纸浆估值回升以前，海外宏观经济的不确定性增加。11月：欧洲经济政策不确定性指数环比上涨，报收419.6点，创2016年8月以来新高（图表127-129）；巴西经济政策不确定性指数环比上涨，报收332.8点，创2020年11月以来新高。均利空SP单边（图表130-132）。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 值得注意的是，阔针价差可能出现支撑。11月，阔针价差平均报收-1680元/吨，较去年同期走弱-1000元/吨。鉴于阔针价差的同比变动较少突破-1400元/吨，阔叶浆相对针叶浆走弱的最大空间可能在400元/吨以内。另一方面，11月，国内生活用纸环比减产，报收112.0万吨，同比增产+2.1万吨，这终止了持续了9个月的趋势性减产，对阔针价差企稳有利（图表176-178）。 基本面承压运行。 目录 目录....................................................................................................................................................2第一部分说明...............................................................................................................................5一、综合指数..........................................................................................................................6第二部分宏观供应.....................................................................................................................7一、海外数据..........................................................................................................................71.日本油气煤进口成本...................................................................................................7第三部分微观供应|木材端.....................................................................................................8一、海外数据..........................................................................................................................81.CME木材期货...............................................................................................................82.俄罗斯木材业.................................................................................................................93.马来西亚木材业...........................................................................................................11二、国内数据........................................................................................................................141.进口量-锯材.................................................................................................................14第四部分贸易流通|纸浆端...................................................................................................15一、绝对价格........................................................................................................................151.期现价格........................................................................................................................15二、相对价差........................................................................................................................151.交割利润：人民币针叶浆基差季节性................................................................152.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性..................................................193.期货市场持仓...............................................................................................................234.跨品种价差：非标基差&加工利润....................................................................24三、海外数据........................................................................................................................291.美国纸浆及废纸进口金额........................................................................................292.加拿大交通运输...........................................................................................................303.欧洲纸浆库存&消费...................................................................................................334.日本纸浆........................................................................................................................35四、国内数据........................................................................................................................381.纸浆进口........................................................................................................................382.纸浆产量........................................................................................................................393.纸浆库存........................................................................................................................40 4.沿海货物吞吐总量......................................................................................................425.进出口总额....................................................................................................................43 一、海外数据........................................................................................................................44 1.美国造纸业....................................................................................................................442.巴西纸及纸板出口.................................