土地资源丰富，主业稳健增长

2024年11月04日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（首次）当前价：15.27元 北大荒（600598）农林牧渔目标价：18.76元（6个月） 土地资源丰富，主业稳健增长 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。前三季度，营收约43.58亿元，同比增加9.5%；归属于上市公司股东的净利润约13.47亿元，同比增加4.13%。2024Q3实现营收12.60亿元，同比+20.16%，归母净利润为3.6亿元，同比 +9.09%。 点评：土地业务稳健增长。公司收入、利润增长主要因经营机制改革、竞价发包机制的实施，土地承包业务收入同比增加所致。近年来，土地租金随粮食价格上涨而持续上升，公司土地资源丰富，主业业务受益稳健增长。 公司是我国目前规模大种植业上市公司，土地资源丰富。公司拥有16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有 生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。2024年，公司计划生产水稻、玉米、大豆等优质农作物120亿斤左右。 公司在发展绿色、有机产品继续挖掘潜力和拓展空间。土地总面积1296万亩， 耕地面积1158万亩。 土地租金随粮价逐年增长，带动土地主营业务增长。土地租金随粮价逐年增长。我国农村地租水平逐年攀升，2020年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得农民种植的收益增加，农民和业企业愿意支付更高的地租来获取土地。 2019~2022年全国三大主粮土地租金由29.74、63.14、35.57元/亩涨至59.91、 130.03、45.21元/亩。 农业科技服务体系提供了有力的技术支撑。经过多年生产经营实践，公司已有完备的农业生产管理模式，掌握了先进的作物栽培技术、良种繁育技术、施肥施药技术、病虫草害防治技术、农机应用技术及农业经营管理技术，拥有农机农艺各 项技术相配套、良种良法相结合的农业先进生产技术模式；同时，加大力度开展了节本增效、高产增效、提质增效的一系列栽培新技术的推广应用和技术储备研发，形成了一整套抵御旱涝病虫害的有效措施，为高效开展农业生产工作提供了有力的技术支撑。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.67元、0.72元，对应动态PE分别为25/23/121倍。给予公司2025年28倍PE，对应目标价18.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）5,0445,4205,8006,221 增长率18.37%7.45%7.02%7.26% 归属母公司净利润（百万元）1,0641,1021,1891,283 增长率9.07%3.65%7.82%7.92% 每股收益EPS（元）0.600.620.670.72 净资产收益率ROE14.18%12.82%12.14%11.58% PE20.0224.6222.8421.16 PB2.843.162.772.45 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 北大荒沪深300 27% 19% 11% 3% -5% -13% 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)17.78 流通A股(亿股)17.78 52周内股价区间(元)11.01-15.5 总市值(亿元)271.45 总资产(亿元)106.73 每股净资产(元)4.54 相关研究 目录 1公司概况：国内种植龙头企业1 2公司分析：土地板块龙头企业，资源丰富3 3盈利预测与估值4 3.1盈利预测4 3.2相对估值5 4风险提示5 图目录 图1：北大荒集团发展历程1 图2：公司股权结构2 图3：主营产品收入（百万元）2 图4：2024H1主营产品收入占比2 图5：公司收入情况3 图6：公司归母净利润情况3 图7：全国玉米主粮价格（元/公斤）3 图8：全国主要粮食作物平均土地租金（元/亩）3 图9：2019~2023公司研发支出4 图10：八五九分公司“禾能空间”数智馆4 表目录 表1：分业务收入及毛利率5 表2：可比公司估值5 附表：财务预测与估值6 1公司概况：国内种植龙头企业 北大荒集团前身为黑龙江省农垦总局，2020年12月改制为北大荒农垦集团有限公司。 北大荒农垦集团有限公司位于黑龙江省哈尔滨市，经营区域土地总面积5.36万平方公里， 地处我省东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区，现有耕地4874.4万亩。北大荒 集团是国家重要的商品粮基地，粮食生产连续13年稳定在400亿斤以上，实现了“二十连丰”，并累计为国家生产粮食超一万亿斤。未来，集团将努力建设现代农业大基地、大企业、大产业，打造农垦国际化大粮商，形成农业领域航母。 图1：北大荒集团发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 黑龙江北大荒农业股份有限公司是由北大荒农垦集团有限公司作为独家发起人，发起设立的股份有限公司。公司于1998年成立，于2002年在主板成功上市。截止2023年末，公 司资产总额86.99亿元，拥有17家分公司、8家子公司、参股5家公司。主要从事谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农副产品初加工；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；仓储服务；食品生产经营；粮食收购等。 图2：公司股权结构 数据来源：ifind，西南证券整理 公司主营业务结构：2022年以来，公司收入主要来自土地承包及农用物资销售。2024H1营业收入为30.98亿元，其中土地承包占比60%；农用物资销售占比35%。 图3：主营产品收入（百万元）图4：2024H1主营产品收入占比 6,000 34.91% 60.13% 4.96% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 202220232024H1 土地承包农用物资销售其他土地承包农用物资销售其他 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 公司业绩状况：2023年以来公司克服了阶段性低温、局部涝情等不利影响，提前制定 预案、筹备生产物资、谋划农事活动，全力做好备耕生产各项工作，农作物全部播在高产期。同时，公司重点夯实了农业基地建设、大力提升了农业科技创新水平，公司农业整体情况向好。公司2024年前三季度营收约43.58亿元，同比增加9.5%；归属于上市公司股东的净利润约13.47亿元，同比增加4.13%。收入、利润增长主要因经营机制改革、竞价发包机制的实施，土地承包业务收入同比增加所致。 图5：公司收入情况图6：公司归母净利润情况 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20 15 10 5 0 -5 -10 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100 0 -100 营业总收入（百万元）同比增速(右)（%）归母净利润（百万元）同比增速(右)（%） 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 2公司分析：土地板块龙头企业，资源丰富 土地租金随粮价逐年增长。我国农村地租水平逐年攀升，2020年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得农民种植的收益增加，农民和业企业愿意支付更高的地租来获取土地。2019~2022年全国三大主粮土地租金由29.74、63.14、35.57元/亩涨至59.91、130.03、 45.21元/亩。 图7：全国玉米主粮价格（元/公斤）图8：全国主要粮食作物平均土地租金（元/亩） 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 公司是我国目前规模大、现代化水平高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，拥有16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。2024年，公司计划生产水稻、玉 米、大豆等优质农作物120亿斤左右。公司在发展绿色、有机产品继续挖掘潜力和拓展空 间。土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，拥有友谊、八五二、七星、八五六等16 家农业分公司。截至2023年末，区域内实现农业机械总量达32.99万台套，农业机械总动 力达361.2万千瓦，农业综合机械化率达99%以上。 公司建立了完善的农业科技服务体系，设有16家农业技术推广中心，并配备植保站、气象站、试验站和土壤化验室，形成了病虫害预警、气象预测、科技推广和测土施肥等服务体系，为农业生产提供了坚实的保障。经过多年的实践，公司构建了高度组织化的管理体系和规范的管控制度，确保了千万亩耕地的标准化生产和模式化栽培。此外，公司还建立了高效的组织管理模式，拥有技术研发和服务团队，能在技术、信息和培训等方面为家庭农场提供支持。农业信息化管理体系和物联网项目实现了实时数据传输和智能监控，逐步与绿色有机农产品生产流程对接，推动农产品质量安全追溯体系的建设。经过多年的经营，公司掌握了先进的作物栽培、良种繁育、施肥施药、病虫害防治和农机应用等技术，形成了配套的农业生产技术模式。同时，公司积极推广节本增效、高产增效和提质增效的新技术，建立了一整套应对旱涝病虫害的有效措施，为高效农业生产提供了强有力的技术支持。 图9：2019~2023公司研发支出图10：八五九分公司“禾能空间”数智馆 100 80 60 40 20 0 研发费用（百万元） 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司官网，西南证券整理 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 1）国家积极推进粮食安全政策，提高农民种植积极性，预计未来地租或将稳定增长，带动公司土地发包业务持续增长。预计2024-2026年土地承包销量保持稳定；价格增速为8%、7%、7%。预计2024-2026年毛利率分别为51%、51.5%、51.5%。 2）按照公司“1221”战略规划，持续打造七大作物118万亩高端品牌专属基地，优化农产品供给质量。预计2024-2026年农用物资销售销量增速分别为5%、6%、7%；价格维持稳定。预计2024-2026年毛利率分别为0.1%、0.1%、0.1%。 3）其他业务预计2024-2026随公司正常发展。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 土地承包 收入 3434 3709 3969 4246 增速 8.00% 7% 7% 成本 1682 1817 1925 2059 毛利率 51.01% 51.00% 51.50% 51.50% 农用物资销售 收入 1203 1263 1339 1432 增速 5.00% 6% 7% 成本 1204 1262 1337 1431 毛利率 -0.12% 0.10% 0.10% 0.10% 其他 收入 408 448 493 542 增速 10.00% 10.00% 10.00% 成本 373 412 454 499 毛利率 8.36% 8.00% 8.00% 8.00% 合计 收入 5044 5