中报点评：土地资源优势进一步扩大，主业稳健增长

2024年08月21日 公司点评 公买入/上调 司 研苏垦农发(601952) 究目标价:14 昨收盘:9.32 中报点评：土地资源优势进一步扩大，主业稳健增长 走势比较 10% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股苏垦农发沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.78/13.78 公总市值/流通(亿元)128.43/128.43 事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收50.56亿元，同减-4.37%；归母净利2.94亿元，同增4.84%；扣非后归母净利2.55亿元，同增14.9%。基本每股收益0.21元，加权平均ROE为4.4%。点评如下： 粮食等主产品小幅增产，粮价下滑影响收入。2024年上半年，公司夏粮生产再创新高。夏粮总产13.7亿斤（68.5万吨），较去年增加1.24亿斤（6.23万吨）。其中，自有基地小麦亩产1276斤，较去 年亩增42斤，小麦亩产连续第二年突破1200斤;自有基地大麦亩产 1219斤，较去年亩增100斤。公司上半年总收入同比有所下滑，主要归因于小麦等粮价下跌。目前，粮价基本企稳，向上拐点显现。随着粮价上涨，收入有望恢复增长。上半年，子公司苏垦农服、金太阳粮油和苏垦麦芽毛利率提升明显，分别较上年同期提升了0.38、0.35和 1.24个百分点；公司综合毛利率为13.11%，较去年同期上升了1.22 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 12.5/8.21 个百分点。 公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至 2024年夏播，自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期增加了 3.4万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 <<中报点评：粮食等主产品增产明究显，下半年有望转化为增收>>--报2023-08-24 告<<年报点评：粮食种植业务优势增强，常规种子业务增长良好>>-- 2023-04-24 <<季报点评：核心产品量价齐涨，推动盈利上升>>--2022-11-07 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 36.1万亩，较上年同期增加了3.57万亩；承包农垦集团面积保持稳定。自2020年以来，公司持续推进土地流转，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势将进一步扩大。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，种植和种业产业链的战略地位将更为凸显，行业发展有望持续获得强政策支持。近期，玉米、小麦等粮价企稳迹象明显，在政策支持下，中长期将保持逐渐上涨的趋势。公司耕地资源优势持续扩大，主业盈利基础十分牢固。因此，我们看好公司长期增长势头。预计公司24/25年归母净利润8.71/9.68亿元,对应PE为15/13倍，给予“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,168 11,638 11,687 12,139 营业收入增长率(%)-4.39% -4.36% 0.42% 3.87% 归母净利（百万元）816 871 968 1,016 净利润增长率(%) -5.87% 11.51% 10.57% 4.78% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.63 0.70 0.74 市盈率（PE） 16.06 15.04 13.54 12.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 684 626 2,840 3,987 4,224 营业收入 12,727 12,168 11,638 11,687 12,139 应收和预付款项 1,139 992 857 937 873 营业成本 11,018 10,547 9,889 9,866 10,252 存货 3,870 3,458 3,351 3,413 3,636 营业税金及附加 18 19 10 11 11 其他流动资产 2,253 2,670 2,195 2,187 2,195 销售费用 192 197 186 187 194 流动资产合计 7,945 7,746 9,243 10,524 10,929 管理费用 676 673 640 643 668 长期股权投资 2 3 3 3 3 财务费用 252 238 217 165 141 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -39 -7 -7 -7 固定资产 6,168 5,995 5,925 5,828 5,735 投资收益 45 40 70 55 50 在建工程 43 216 158 129 114 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 245 293 286 279 271 营业利润 652 573 772 878 930 长期待摊费用 4 5 5 5 5 其他非经营损益 924 856 984 1,090 1,143 其他非流动资产 182 169 165 165 165 利润总额 924 856 984 1,090 1,143 资产总计 14,591 14,426 15,785 16,932 17,222 所得税 56 39 73 83 87 短期借款 620 203 620 620 620 净利润 868 817 911 1,008 1,056 应付和预收款项 1,085 1,013 1,344 1,406 1,423 少数股东损益 42 1 40 40 40 长期借款 30 30 30 30 30 归母股东净利润 826 816 871 968 1,016 其他负债 6,144 6,087 5,850 6,275 5,880 负债合计 7,879 7,333 7,843 8,331 7,953 预测指标 股本 1,378 1,378 1,378 1,378 1,378 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,330 2,330 2,330 2,330 2,330 毛利率 13.43% 13.32% 15.03% 15.58% 15.54% 留存收益 2,523 2,925 2,925 3,544 4,173 销售净利率 6.82% 6.72% 7.83% 8.62% 8.70% 归母公司股东权益 6,227 6,630 7,488 8,107 8,736 销售收入增长率 19.62% -4.39% -4.36% 0.42% 3.87% 少数股东权益 484 464 454 494 534 EBIT增长率 6.59% -6.98% 9.79% 4.47% 2.31% 股东权益合计 6,711 7,094 7,941 8,601 9,269 净利润增长率 10.94% -5.87% 11.51% 10.57% 4.78% 负债和股东权益 14,591 14,426 15,785 16,932 17,222 ROE 13.43% 11.84% 12.12% 12.18% 11.82% ROA 6.05% 5.63% 6.03% 6.16% 6.18% 现金流量表(百万） ROIC 7.27% 6.29% 7.77% 8.49% 9.50% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.60 0.59 0.63 0.70 0.74 经营性现金流 1,108 2,308 1,668 1,713 843 PE(X) 15.86 16.06 15.04 13.54 12.90 投资性现金流 -33 -903 346 -53 -78 PB(X) 2.10 1.98 1.75 1.62 1.50 融资性现金流 -1,308 -1,458 199 -513 -528 PS(X) 1.03 1.08 1.13 1.12 1.08 现金增加额 -233 -53 2,214 1,146 237 EV/EBITDA(X) 14.39 14.76 12.50 11.61 10.97 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。