提高运营效率

2Dec,2024 Nameson|01982.HK |研究 公司注释 提高运营效率 股票评级 NR 目标价 HK$- HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652 701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场27 诺森（01982.HK）在2024/25财年半年度实现了2.2%的同比收入增长，同期集团的毛楼 利率达到19.9%，净利润为3.128亿港元。此外，集团还宣布每股派发股息0.098港元 。 针织品产品的轻微撤退：针织产品销量下降抵消了ASP（平均销售价格）的轻微回升，导致针织产品贡献的收入同比下降了5.0%。ASP的增加源于产品组合的变化，而羊绒产品的销售量增加带来了有利的ASP。然而，由于快单数量减少以及日本夏季时间延长，传统针织产品和整体毛衣的销售量出现下滑。集团进一步提供了谨慎的指导 ，预计2024/25财年销售量可能略有下降，快单将在今年恢复正常。尽管主要客户因一次性的天气问题减少了订单，但集团在欧盟和加拿大分别获得了两位新客户，后者有望像美国客户一样为集团提供稳定的贡献。 Nameson(01982.HK) 股票评级NR 目标价格HK$- 当前价格HK$0.900 52周范围HK$0.445–0.960 市值。(十亿港元)HK$2.1 港币，mn2020/2021/2022/2023/ 21(A)22(A)23(A)24(A) 收入GrossProfit毛利率 3,848.64,040.54,602.34,378.9 701.4706.1745.5774.2 18.2%17.5%16.2%17.7% 在羊绒纱线业务中表现出色：集团在羊绒纱业务上实现了26.8%的同比增幅，营收达到4.185亿港元，内外部需求稳定，生产量也增长至550吨。工厂满负荷运转，超出的市场需求将通过外部供应来满足。 净利润ROE 298.4275.6158.3380.7 13.2%11.0%6.2%15.0% 性能1mth3mth6mth1year 绝对-14.8%1.5%-3.7%43.5% 关于面料业务的不确定性：fabric销售贡献在2024/25上半财年表现稳健。我们仍然对明年初新增面料生产能力的吸收存在担忧。幸运的是，进一步增加生产产能的投资受到限制，设备供应商还提供了信用期，从而减轻了现金流的压力。更重要的是，集团无意因潜在的现金流问题而降低分红比例。 提高运行效率：我们看到了利润margins逐渐改善的潜力，这归因于：i)越南现工厂运营效率的提升；ii)来自中国工厂的租金收入；以及iii)纺织业务的改善。然而 ，由于越南新建针织品和纺织品工厂的影响，短期内可能会面临一定的阻力，需要更多时间让这些新工厂达到预期水平。 相对于恒生指数 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 2023-12-11 2024-01-08 2024-01-31 2024-02-27 2024-03-21 2024-04-18 2024-05-14 2024-06-07 2024-07-04 2024-07-29 2024-08-21 2024-09-16 2024-10-14 2024-11-06 2024-11-29 0.0000 -8.6%-7.7%-8.8%29.2% 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元) (x) (x) (x) (x) （百万港元) (%) (%) 00420.HK 喷泉套装 771.8 6.3 0.2 0.2 4,440.2 7.3 3.9 02232.HK CrystalIntl 12,067.4 8.9 1.1 0.7 17,046.0 19.2 12.3 02313.HK 神州国际 89,441.7 15.5 13.4 2.4 3.2 27,605.2 24.3 16.2 02368.HK 鹰尼斯 2,210.6 9.7 1.1 0.5 4,074.7 18.4 12.0 Average 26,122.9 10.1 13.4 1.2 1.1 13,291.5 17.3 11.1 01982.HK Nameson 2,051.5 5.5 0.8 0.5 4,378.9 17.7 14.7 - - - - 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 谈判关于明年订单的进展不理想，织物市场疲弱导致利用率低下，业务将面临更大损失，美国关税增加，新增产能无法被市场需求吸收。    财务报表 PnL 资产负债表 （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) 收入 3,848.6 4,040.5 4,602.3 4,378.9 PPE 1,770.8 2,131.1 1,780.4 1,785.1 同比增长 -14.1% 5.0% 13.9% -4.9% Others 1,098.5 640.0 601.8 614.1 COGS (3,147.1) (3,334.4) (3,856.8) (3,604.6) 非流动资产 2,869.4 2,771.2 2,382.3 2,399.2 毛利润 701.4 706.1 745.5 774.2 其他收入 48.1 19.5 125.4 91.5 Inventories 721.6 1,161.2 1,032.0 910.6 营业费用 (381.9) (386.2) (629.2) (398.2) 应收账款 143.9 146.2 132.7 167.1 营业利润 367.6 339.4 241.7 467.5 现金及现金等价物 793.2 610.7 717.0 717.4 财务费用净额 (33.0) (21.2) (33.0) (35.2) Others 127.6 124.9 165.1 253.8 合资企业和屁股。 0.1 0.8 0.7 1.6 流动资产 1,786.2 2,043.1 2,046.8 2,048.9 税前利润 334.7 319.0 209.4 433.9 Tax (36.3) (43.4) (51.1) (53.2) 总资产 4,655.6 4,814.3 4,429.1 4,448.1 净利润 298.4 275.6 158.3 380.7 同比增长 96.9% -7.6% -42.6% 140.5% 长期借款 343.0 935.6 530.9 454.8 Others 115.5 54.1 88.1 133.3 非流动负债 458.5 989.7 619.0 588.1 贸易应付款 314.4 415.9 363.4 335.5 ST借款 881.3 254.5 405.8 353.1 Others 585.3 551.2 563.2 572.5 流动负债 1,781.0 1,221.6 1,332.4 1,261.1 负债总额2,239.52,211.41,951.41,849.1 非控股权益 174.9 194.5 202.6 215.9 控制利益 2,241.2 2,408.4 2,275.1 2,383.1 总股本 2,416.1 2,602.9 2,477.7 2,599.0 现金流量 财务比率 （百万港元) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(E) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2023/24(A) 税前利润 334.7 319.0 209.4 433.9 毛利率 18.2% 17.5% 16.2% 17.7% 财务费用 35.9 23.9 43.2 64.8 营业利润率 9.6% 8.4% 5.3% 10.7% 财务收入 (2.9) (2.7) (10.1) (29.6) 净利润率 7.8% 6.8% 3.4% 8.7% D&A 126.4 146.4 196.9 193.5 Adj.EBITDA利润率 12.6% 12.0% 13.4% 14.0% Others 92.9 35.3 140.6 (91.6) 股本回报率 13.2% 11.0% 6.2% 15.0% 营运资金变动 262.4 (277.9) 13.3 11.9 资产回报率 6.3% 5.8% 3.4% 8.6% CFO 849.3 244.0 593.2 582.9 流动比率 100.3% 167.2% 153.6% 162.5% 速动比率 59.8% 72.2% 76.2% 90.3% CAPEX (273.1) (97.3) (10.1) (174.7) 现金比率 44.5% 50.0% 53.8% 56.9% Others 2.9 6.9 10.1 29.6 债务权益比率 50.7% 45.7% 37.8% 31.1% CFI (270.3) (90.4) 0.0 (145.1) 净负债权益比率 17.8% 22.3% 8.9% 3.5% 存货周转天数 88.6 103.1 103.8 98.3 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 14.7 13.1 11.1 12.5 净借款利息支出已付股息 (283.4) -(86.6) (34.2) -(123.1) (253.4) -(150.4) (203.4) -(230.2) 应付周转天数 40.9 40.0 36.9 35.4 Others (139.1) (180.4) (80.0) (2.3) CFF (509.2) (337.7) (483.8) (435.9) FCFE 292.8 112.5 329.8 204.8 FCFF 608.1 167.2 614.6 408.2 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专门从事小型和中型资本股票经纪业务的公司。我们的研究涵盖：Alphasense、FactSet、CapitalIQ。 同花順 Refinitiv,风,选择,Hiborand. 西牛证券的评级： 强烈的购买：未来12个月的绝对上行幅度>50% BUY：未来12个月的绝对上行幅度>10% HOLDSELL 强大的销售 :过去12个月的绝对回报率为-10%至+10%:过去12个月内潜在的最大绝对下行风险超过10%:过去12个月内潜在的最大绝对下行风险超过50% 投资者应假设WestBull证券正在与报告中的公司寻求或将在未来寻求投资银行或其他相关业务。 分析师认证:本报告中的观点准确反映了分析师个人对该证券的看法，且分析师未因表达特定建议或观点而直接或间接获得任何补偿，亦将不会因此类原因获得补偿。 免责声明: 这份研究报告不构成出售或购买或订阅任何证券的要约或要约邀请。本报告中提及的证券可能在某些司法管辖区不符合销售条件。本报告中的信息由西博证券有限公司的研究部门（“西博证券”）从认为可靠的信息来源编制而成，但西博证券及其任何其他人士均不对本报告的准确性或完整性作出任何声明、保证或承诺。所有在此报告中表达的意见和估计（除非另有说明）完全是截至本报告日期西博证券的观点，并且可能会在任何时候发生变化。西博证券及其任何其他人士对因使用此报告或其内容而产生的任何损失或由此引起的任何其他责任概不承担任何责任。每个接收此报告的人都应独自负责进行其自己的独立调查，以了解本报告中提到的公司的业务、财务状况和前景。西博证券及其各自的董事、高管和员工，包括参与准备或发布的人员，在任何时候可能会（1）持有、买卖本报告中提及的公司（或相关投资）的证券；（2）与本报告中提及的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系；以及（3）根据适用法律允许