出口完成全年目标，全景NOA实现全国开城

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口完成全年目标，全景NOA实现全国开城 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布11月产销快报，11月实现汽车销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1%；1-11月累计实现汽车销量109.8万辆，同比-1.8%。行业旺季叠加以旧换新政策支撑，预计公司12月 销量有望进一步提升。展望2025年，公司出口进一步向上，智驾加码助力公司产品力提升，公司销量有望进一步增长。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年12月02日 长城汽车(601633) 出口完成全年目标，全景NOA实现全国开城 股价相对走势 长城汽车 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/122024/42024/72024/11 相关报告 1、《长城汽车（601633）：出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增》2024.10.27 2、《长城汽车（601633）：出口与高端化加速， 2024年H1业绩高增》2024.09.02 扫码查看更多 事件 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.18元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,545/2,319 流通A股市值(百万元) 161,840.31 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 62.16 一年内最高/最低(元) 33.34/19.11 公司发布11月产销快报，11月实现汽车销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1% 1-11月累计实现汽车销量109.8万辆，同比-1.8%。 行业旺季叠加政策刺激，主力品牌销量全面增长 四季度进入行业消费旺季叠加以旧换新政策效果加速显现，11月公司各品牌均实现销量环比增长，哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克11月销量分别为7.8/0.7/1.6/0.6/2.0万辆，同比分别+4.5%/+145.8%/-2.7%/-42.1%/+8.7%，环比 分别+7.9%/8.6%/23.0%/4.4%/5.6%。车型方面，哈弗猛龙2-11月实现9连涨；哈 弗大狗品类连续6月销量破万；全新蓝山11月销售6488辆，同比+218.8%，优质 车型放量带动公司销量向好。11月公司产量为13.4万辆，厂商库存增加6813辆 其中哈弗增加5660辆，对12月整体需求有一定指导意义，我们认为公司12月销量环比有望进一步向上。 海外销售目标已实现，巴西工厂助力2025年进一步放量 11月公司海外销售4.3万辆，同比+21.7%，环比-2.8%，8月以来海外销量连续4 月达到4万辆；1-11月累计实现海外销售41.2万辆，同比+45.8%，公司已经实现 全年40-50万出口目标。11月公司海外布局进一步取得进展，巴西第88家经销商 门店开业；墨西哥第50家经销商门店开业；利雅得品牌旗舰店开业，同时公司宣 布巴西工厂预计将在2025年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综 合竞争力，展望2025年我们认为公司海外销售有望进一步增长，带动公司整体盈利向上。 蓝山实现NOA全国开城，智驾助力竞争力提升 11月15日，公司宣布搭载CoffeePilotUltra的全新蓝山实现城市NOA全国开城，高阶智驾能力进一步提升。目前高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，随着公司后续陆续在魏牌、坦克等其余车型搭载高阶智能驾驶系统公司智能电动竞争力有望进一步提升，进而助力公司销量增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别 +26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS分别为1.6/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 19520 21339 23545 归母净利润（百万元） 8266 7022 13487 15209 17294 增长率（%） 22.90% -15.06% 92.08% 12.77% 13.71% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.58 1.78 2.02 市盈率（P/E） 27.9 32.8 17.1 15.2 13.3 市净率（P/B） 3.6 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.1 9.4 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月29日收盘价 风险提示 1）下游需求不及预期：汽车是可选消费品，若下游需求弱可能会直接导致公司销量下滑； 2）出口销量不及预期：公司出口保持高增速，出口车型盈利更好，若出口销量下滑可能会导致公司业绩不及预期； 3）汇率波动风险：公司出口业务亮眼，涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42722 58889 76995 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 13305 16514 19522 流动资产合计 107681 118584 148156 186596 227096 财务费用 -2488 -126 721 351 87 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 11454 15167 18582 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 228419 263906 301198 利润总额 8807 7824 14977 16890 19205 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1498 1689 1921 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 13480 15201 17285 其他 30491 36648 45307 55149 65059 少数股东损益 -13 1 -7 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132601 161359 190285 归属于母公司净利润 8266 7022 13487 15209 17294 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150145 174621 199392 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 1 -7 -16 EBIT -10.17% 21.83% 103.92% 9.83% 11.90% 股本 8765 8498 8542 8542 8542 EBITDA 0.71% 20.31% 30.00% 9.32% 10.34% 资本公积 2126 2055 2010 2010 2010 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 92.08% 12.77% 13.71% 留存收益 54310 57948 67720 78740 91270 获利能力 股东权益合计 65216 68509 78274 89285 101806 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 228419 263906 301198 净利率 6.01% 4.05% 6.18% 5.71% 5.49% ROE 12.68% 10.25% 17.23% 17.03% 16.98% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.48% 9.75% 17.01% 21.74% 28.17% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 13480 15201 17285 资产负债率 64.82% 65.96% 65.73% 66.17% 66.20% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 财务费用 -2488 -126 721 351 87 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2280 6484 6532 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 17026 24632 27644 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.6 1.8 2.0 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 2.0 2.9 3.2 投资活动现金流 -10505 -10451 1878 358 -532 每股净资产 7.6 8.0 9.1 10.4 11.9 债权融资 8026 -2727 -10057 -4282 -4156 估值比率 股权融资 -471 -267 44 0 0 市盈率 27.9 32.8 17.1 15.2 13.3 其他