稳外贸政策加码

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 稳外贸政策加码 2024年12月1日 摘要 中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连续三个月回升；非制造业PMI50.0，比上月回落0.2个百分点；综合PMI50.8，与前值相同供需两端均有回升。生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首 次升至扩张区间。市场预期继续向好，生产经营活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保持韧性。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电商等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，市场对于加关税政策实施的预期升温。据我们测算，若美国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等行业的关税增加幅度超过40%为关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。整体来看，若美国取消中国最惠国待遇，则劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大。 服务业景气水平与上月持平。服务业商务活动指数为50.1，继续保持在扩张区间。受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓，商务活动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保持稳定。 下周关注：美国11月非农就业报告（周五） 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计 2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10 4.604.705.305.20 5.305.404.505.105.305.606.704.507.006.806.604.60 4.803.202.102.702.003.702.303.105.507.4010.107.60 3.403.403.403.603.904.004.204.504.203.002.902.90 制造业投资（%）累计基建投资（%）累计房地产投资（%）累计 9.309.209.109.30 4.304.104.404.90 -10.30-10.10-10.20-10.20 9.50 5.40 -10.10 9.60 5.70 -10.10 9.70 6.00 -9.80 9.90 6.50 -9.50 9.40 6.30 -9.00 6.50 5.90 -9.60 6.306.20 5.805.90 -9.40-9.30 出口（%）当月 12.70 2.40 8.70 7.00 8.60 7.60 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40 CPI（%）当月 PPI（%）当月社融（%） 人民币贷款（%） 0.30 -2.90 7.80 7.70 0.40 -2.80 8.00 7.80 0.60 -1.80 8.10 8.10 0.50 -0.80 8.20 8.30 0.20 -0.80 8.10 8.30 0.300.30 -1.40-2.50 8.408.30 8.909.10 0.10 -2.80 8.70 9.20 0.70-0.800.30 -2.70-2.502.70 9.009.509.50 9.7010.1010.40 -0.50 -3.00 9.40 10.70 -0.20 -2.60 9.30 10.70 M1（%） -6.10 -7.40-7.30 -6.60 -5.00 -4.20 -1.40 1.10 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 M2（%） 7.50 6.806.30 6.30 6.20 7.00 7.20 8.30 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.11月PMI数据 图表：制造业PMI和非制造业PMI:商务活动（单位：%） 60制造业PMI非制造业PMI:商务活动 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI分项（单位：%） 2024-09 2024-10 2024-11 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连续三个月回升；非制造业PMI50.0，比上月回落0.2个百分点；综合PMI50.8，与前值相同。 供需两端均有回升。生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。市场预期继续向好。生产经营活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升。 图表：PMI生产、新订单、新出口订单（单位：%）图表：PMI采购量、进口、生产经营活动预期（单位：%） PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 65 55 60 5055 4550 45 40 40 3535 3030 PMI:采购量PMI:进口PMI:生产经营活动预期 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓，商务活动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保持稳定。 新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保持韧性。特朗普上台后，市场对于加关税政策实施的预期升温。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电商等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。 PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴) PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 图表：PMI出厂价格、主要原材料购进价格和差值（单位：%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 图表：PMI产成品库存、原材料库存（单位：%） PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 51 50 49 48 47 46 45 44 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 原材料购进价格指数回落3.6个百分点，落入收缩区间。 图表：PMI生产：大、中、小企业（单位：%）图表：PMI从业人员指数（单位：%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 55 PMI:从业人员 非制造业PMI:从业人员 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 服务业景气水平与上月持平。服务业商务活动指数为50.1，继续保持在扩张区间。受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。 2.1-10月经济数据 图表：工业增加值当月同比（单位：%） 8工业增加值:当月同比 图表：主要工业品产量同比增速（单位：%） 发电量 2024-10 6 4产量:手机 27.20 2024-09 2.102023-10 4.60产量:原煤 0 -2 产量:水泥 -4 -7.90 2.90 产量:粗钢 资料来源：Wind，光大期货研究所 产量:汽车4.80 3.50 产量:钢材 10月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。 0.60 产量:十种金属 图表：社零当月同比（单位：%） 社会消费品零售总额:当月同比 20 图表：社零分项当月同比（单位：%） 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，商品零售额同比增长5.0%，餐饮收入增长3.2%。除汽车以外的消费品零售额增长4.9%。 图表：社零分项同比增速（单位：%） 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2023-12 2023-11 2023-10 粮油、食品类 10.10 11.10 10.10 9.90 10.80 9.30 8.50 11.00 9.00 5.80 4.40 4.40 饮料类 -0.90 -0.70 2.70 6.10 1.70 6.50 6.40 5.80 6.90 7.70 6.30 6.20 烟酒类 -0.10 -0.70 3.10 -0.10 5.20 7.70 8.40 9.40 13.70 8.30 16.20 15.40 服装鞋帽针纺织品类 8.00 -0.40 -1.60 -5.20 -1.90 4.40 -2.00 3.80 1.90 26.00 22.00 7.50 化妆品类 40.10 -4.50 -6.10 -6.10 -14.60 18.70 -2.70 2.20 4.00 9.70 -3.50 1.10 金银珠宝类 -2.70 -7.80 -12.00 -10.40 -3.70 -11.00 -0.10 3.20 5.00 29.40 10.70 10.40 日用品类 8.50 3.00 1.30 2.10 0.30 7.70 4.40 3.50 -0.70 -5.90 3.50 4.40 家用电器和音像器材类 39.20 20.50 3.40 -2.40 -7.60 12.90 4.50 5.80 5.70 -0.10 2.70 9.60 中西药品类 1.40 5.40 4.30 5.80 4.50 4.30 7.80 5.90 2.00 -18.00 7.10 8.20 文化办公用品类 18.00 10.00 -1.90 -2.40 -8.50 4.30 -4.40 -6.60 -8.80 -9.00 -8.20 7.70 家具类 7.40 0.40 -3.70 -1.10 1.10 4.80 1.20 0.20 4.60 2.30 2.20 1.70 通讯器材类 14.40 12.30 14.80 12.70 2.90 16.60 13.30 7.20 16.20 11.00 16.80 14.60 石油及制品类 -6.60 -4.40 -0.40 1.60 4.60 5.10 1.60 3.50 5.00 8.60 7.20 5.40 建筑及装潢材料类 -5.80 -6.60 -6.70 -2.10 -4.40 -4.50 -4.50 2.80 2.10 -7.50 -10.40 -4.80 汽车类 3.70 0.40 -7.30 -4.90 -6.20