【液化石油气周报（LPG）】成品油出口退税下调，MTBE出口或有提振

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【液化石油气周报（LPG）】 成品油出口退税下调，MTBE出口或有提振 国贸期货能源化工研究中心2024-12-02 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 施宇龙 从业资格证号：F03137502 01主要观点及策略概述 PARTONE LPG：成品油出口退税下调，MTBE出口或有提振 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 （1）根据隆众统计，11月28日，全国268家液化气生产企业液化气商品量总量为56.72万吨左右，周环比下降1.76%。其中民用气商品量在23.26万吨左右，较上周环比上升1.18%，工业气商品量20.51万吨左右，维持不变，醚后碳四商品量为16.97万吨左右，环比上升4.17%；（2）华东地区本周内个别炼厂右恢复外放预期，到港气船或有增加；（3）华南地区炼厂以清库为主，下周供应预计收窄；（4）山东地区上游供应有所下降，醚后碳四波动有限。 需求 偏空 （1）民用方面：本周气温下降明显但燃烧需求平稳，未能刺激市场增长，下游补货情绪一般，终端气站接货平稳，民用需求提振有限。（2）工业气方面，烷基化油炼厂开工率略有回升，钦州天恒烷基化装置复产，国产烷基化油炼厂产量环比上涨0.39%。本周烷基化装置周均利润为-117元/吨，较上周上涨22元/吨，下游以刚需采购为主，炼厂出货平稳。然而，地缘溢价消失，国际原油价格下跌，可能影响市场情绪，醚后碳四需求提升有限。 库存 中性 （1）截至11月28日LPG注册仓单为5699手，新增1373手注册仓单；（2）11月29日收盘，01合约总持仓为45583手，较上周减少1369手；（3）上周多数炼厂出货情况尚可，上游供应压力不大，炼厂维持产销平衡，无新增检修及开工情况，场内库存保持在相对中低位。 基差 偏多 上周华东地区现货价上涨明显，截至11月29日周均基差及涨跌幅方面：华东地区基差为379.8元/吨（+15.44%），华南基差为525.4元/吨（-9.26%），山东基差为441.4元/吨（+10.07%），上周最低可交割地为华东地区。 下游 偏多 （1）上周PDH开工率下降至61.25%，利润波动不大；（2）MTBE开工有所上升，周五利润回弹显著；（3）烷基化利润有所回升，倒挂收窄明显。 估值 中性 （1）上周LPG主力价格震荡下跌为主，波动区间为4380-4450元/吨，周内盘面PG-SC价差缩窄至520元吨左右相对持稳；（2）月差方面，周内12-01价差持续下跌，最低跌至20元/吨，01-02价差维持平均水平震荡；（3）预计短期内月差波动不大，盘面主力在4400元/吨左右有所支撑。 地缘、宏观 中性 （1）俄乌方面暂时僵局，冲突后续或有进一步加强；（2）中东方面，黎以正式签订停火协议，地缘冲突有所缓和；（3）特朗普声称在明年1月20日上任后将对加拿大、墨西哥加征25%关税；（4）国家税务总局发布，12月1日起成品油出口增值税退税率将下调至9%；（5）OPEC+会议延后至12月5日。 投资观点 震荡 上周中东地区地缘政治缓解，原油溢价减弱油价大幅下跌至中位水平。LPG相对其他油品较为抗跌，即将进入12月气温明显下降，华东、华南地区民用燃烧将逐步增加，叠加下游需求预期有所提升，支撑液化气价格维持震荡。由于成品油退税即将实施，烷基化油出口利润将下降，MTBE出口或有所提振。 交易策略 单边：暂时观望套利：PG01-02正套逢低少量建仓风险关注：地缘政治风险、宏观扰动、下游需求变动 本周最低价-华东地区（上海） 各地现货数据概览 品种 地区 现货价格（元/吨） 2024/11/29 2024/11/24 2024/11/17 本周涨跌 涨跌幅 上周涨跌 涨跌幅 民用气 华东地区 江苏 4930 4850 4900 80 1.65% -50 -1.02% 南京 5000 4850 4900 150 3.09% -50 -1.02% 上海 4675 4675 4795 0 0.00% -120 -2.50% 宁波 4840 4780 4900 60 1.26% -120 -2.45% 华东均价 4818 4763 4860 55 1.15% -97 -2.00% 华南地区 茂名 4900 5050 4800 -150 -2.97% 250 5.21% 广州周边 4950 5020 5000 -70 -1.39% 20 0.40% 华南地区 4910 5020 4910 -110 -2.19% 110 2.24% 华南均价 4910 5020 4910 -110 -2.19% 110 2.24% 山东地区 东营 4900 4830 4750 70 1.45% 80 1.68% 青岛 4950 5000 4800 -50 -1.00% 200 4.17% 潍坊 4900 4830 4770 70 1.45% 60 1.26% 淄博 4900 4830 4750 70 1.45% 80 1.68% 山东地区 4910 4830 4760 80 1.66% 70 1.47% 醚后C4 华东地区 上海石化醚后C4 4850 4850 4850 0 0.00% 0 0.00% 华南地区 广州中石化醚后C4 4630 4730 4730 -100 -2.11% 0 0.00% 山东地区 山东醚后C4 5030 5083 5080 -53 -1.04% 3 0.06% 进口气 华东地区 东华能源（宁波）出厂价 5050 5100 5100 -50 -0.98% 0 0.00% 华南地区 东华能源（茂名）出厂价 5000 5100 4950 -100 -1.96% 150 3.03% LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 期货价格 PG01 PG02 PG03 PG04 PG05 PG06 PG07 PG08 PG09 PG10 PG11 PG12 现值 4,419.00 4,330.00 4,208.00 4,648.00 4,537.00 4,457.00 4,381.00 4,336.00 4,250.00 4,689.00 4,534.00 4,408.00 环比上周 0.02% 0.28% 0.62% 0.41% 0.20% -0.11% -0.18% 0.56% -0.28% -0.13% 1.52% -2.13% 环比上月 -0.25% -0.18% -0.02% 0.28% 0.29% 0.59% -0.52% 0.02% -0.33% 1.08% -2.18% -2.41% 价格走势 月间价差 PG01-PG02 PG02-PG03 PG03-PG04 PG04-PG05 PG05-PG06 PG06-PG07 PG07-PG08 PG08-PG09 PG09-PG10 PG10-PG11 PG11-PG12 PG12-PG01 现值 89.00 122.00 -440.00 111.00 80.00 76.00 45.00 86.00 -439.00 155.00 126.00 -11.00 环比上周 -11.00% -10.29% -1.57% 9.90% 21.21% 4.11% -41.56% 72.00% 1.39% -32.31% -431.58% -112.79% 环比上月 -3.26% -5.43% 3.29% 0.00% -13.98% 181.48% -34.78% 21.13% 17.07% 3775.00% 6.78% -112.64% 月差走势 跨月价差 PG01-PG03 PG02-PG04 PG03-PG05 PG04-PG06 PG05-PG07 PG06-PG08 PG07-PG09 PG08-PG10 PG09-PG11 PG10-PG12 PG11-PG01 PG12-PG02 现值 211.00 -318.00 -329.00 191.00 156.00 121.00 131.00 -353.00 -284.00 281.00 115.00 78.00 环比上周 -10.59% 2.25% -4.91% 14.37% 12.23% -19.33% 3.15% -7.83% 39.22% 47.12% 139.58% -58.06% 环比上月 -4.52% 7.07% 4.44% -6.37% 30.00% 26.04% -6.43% 16.12% -23.45% 130.33% -43.90% -56.42% 月差走势 主力合约套利 类型 主力合约 主力价格 远月合约 远月价格 前五日价差 前四日价差 前三日价差 前两日价差 前一日价差 当日价差 z-score 五日价差走势 月间套利 PG2501.DCE 4419 PG2502.DCE 4330 100 102 96 93 93 89 -0.3155 跨月套利 PG2501.DCE 4408 PG2503.DCE 4208 236 233 218 220 212 211 -0.5035 02 PARTTWO 盘面行情分析 上周中东地区地缘政治缓解，原油地缘溢价减弱，液化气基本面表现不及预期，叠加仓单增加，液化气期货弱势震荡运行，PG2501合约价格震荡下跌为主，波动区间为4380-4450元/吨。 国际市场方面：截至至11月28日，12月沙特CP预期值折合人民币到岸成本：丙烷5180.9元/吨左右，丁烷5141.3元/吨左右。上周国际液化气市场涨跌互现，沙特阿美丙烷装船供应紧张，部分中东进口商无现货销售空间，推动12月CP价格保持高位。北半球进入燃烧旺季，美国C3库存处于高位且环比下降，出口增加明显。然而，远东地区待售资源充裕，燃烧及化工需求疲软，部分进口商已完成12月采购，市场观望情绪浓厚，成交氛围偏弱，远东到岸价格下跌。 LPG期货主力合约走势图（持仓量：右，手） 国内市场方面：截至11月29日，周均基差方面，华东地区基差为379.8元/吨（+15.44%），华南基差为525.4元/吨（-9.26%），山东基差为441.4元/吨（+10.07%），本周最低可交割地在华东地区。上周液化气商品量持续下降，炼厂多以清库为主，进入月底气温下降显著，华东华南地区燃烧有所提振，调油方面为赶出口，汽油及烷基化油价格推涨，调油利润小幅反弹，上周PDH开工率下降至61.25%，因此山东及华东地区现货涨势明显；库存方面无明显波动，炼厂维持产销平衡，场内库存维持中低位水平。截至11月28日LPG注册仓单为5699手，新增1373手注册仓单。 5500 LPG主力-持仓量LPG主力-收盘价LPG主力-结算价 120000 5000 100000 80000 450060000 4000 40000 20000 35000 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11 FEI价折人民币（元/吨）CP价折人民币（元/吨） 8000 2021年度2022年度2023年度2024年度 8000 2021年度2022年度2023年度2024年度 7000 6000 6000 5000 4000 4000 3000 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 2000 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 广州民用气-华南冷冻丙烷CFR（元/吨）FEI-PG盘面（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2022年度2023年度2024年度 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 202