有色金属行业周报：供需较好，短期铜价有向上修复空间

证 券 研2024年12月02日 究 报供需较好，短期铜价有向上修复空间 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：12月仍将降息，黄金以看涨为主 数据方面，美国三季度实际GDP年化季环比修正值2.8%，预期2.8%，前值2.8%。美国10月耐用品订单环比初值0.2%，预期0.5%，前值-0.4%。美国10月PCE物价指数同比2.3%， 行业相对表现 表现1M3M12M 有色金属(申万)-3.317.611.8 沪深3000.720.012.5 市场表现 (%)有色金属沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：多头重新主导定价，黄金价格快速反弹》2024-11-25 2、《有色金属行业周报：财税总局取消铜材、铝材出口退税，或影响铜铝内外盘价差》2024-11-18 3、《有色金属行业周报：美联储如期降息25BP，支撑贵金属价格》2024-11-10 行业研究 预期2.3%，前值2.1%。美国10月个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.4%，前值0.6%。美国10月个人消费支出环比再度走弱，耐用品订单环比也不及预期，美国经济驱动仍然偏弱。而10月PCE物价同比再度走高，对未来美联储持续降息将形成一定阻碍。 本周美联储公布11月议息会议纪要，多次强调渐进式降息。在讨论货币政策前景时，本次纪要与会者预计，如果数据大致符合预期，通胀率持续下降至2%，经济仍接近充分就业，那么随着时间推移，可能适合循序渐进地转向更中性的政策立场。在提到“渐进式降息”的表述时，多名（Many）与会者指出，由于中性利率水平的不确定性，对货币政策限制性程度的评估变得复杂，因此他们认为适合循序渐进减少政策限制。一些与会者表示，若通胀高企可能暂停降息，若劳动力市场下滑可能加速放松货币政策。可以看出FOMC对于后续降息那否持续的关注重心还是美国的通胀水平。 CMEFedwatch工具来看，12月降息25BP概率为66%，2025 年仍处于降息通道，还有2次各25BP的降息。 总结而言，过去两周由于美国大选导致美元指数波动加剧，以及多头短暂的获利了结都为带来黄金价格大幅波动。当前来看，美元指数企稳，且期货及ETF持仓恢复增长。黄金将逐渐回归降息和利率的定价，黄金价格仍存较大上涨动能。 ▌铜、铝：供需较好，短期铜价有向上修复空间 国内宏观：中国11月一年期中期借贷便利（MLF）中标利率2%，前值2%。中国11月一年期中期借贷便利（MLF）操作规模900亿元，前值700亿元。中国10月规模以上工业企业利 润同比-10%，前值-27.1%。中国1至10月规模以上工业企业利润同比-4.3%，前值-3.5%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价8990美元/吨，环比11月 22日+40美元/吨，涨幅0.45%。SHFE铜收盘价73920元/吨，环比11月22日+140元/吨，涨幅0.19%。库存方面，LME库存为271000吨（环比11月22日+25吨，同比+95750 吨）；COMEX库存为90696吨（环比11月22日+2230吨，同 比+70512吨）；SHFE库存为108775吨（环比11月22日- 11461吨，同比+82626吨）。三地合计库存470471吨，环比 11月22日-9206吨，同比+248888吨。2024年11月28日， SMM统计国内电解铜社会库存13.75万吨，环比11月22日- 2.38万吨，同比+8.26万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为11.40美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.25%，环比-0.37pct；再铜制杆开工率为25.45%，环比+1.19pct。本周铜价维持宽幅震荡，多数企业新增订单疲软，明显弱于上周，但因前期排产支撑强，同时提货节奏基本维持正常，部分企业表示当前终端消费虽难寻支撑，但下游企业资金相对充裕，出货情况较好，因此本周开工率仍有支撑。 线缆方面，需求表现较好。据SMM调研了解，本周多家线缆企业表示新订单可见增长，本周铜价相对稳定促进终端需求释放。分行业来看，国网类订单表现坚挺，光伏和海缆类订单增长明显，高压类订单近期也有下单，而通讯类线缆以及房地产和建筑工程类订单则相对疲软，仅个别企业表示环比略有增长。 总结而言，短期铜价处于阶段性低位，库存持续去化，终端线缆需求表现较好，预计铜价短期有向上修复空间。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20340元/吨，环比11月22日-260元/吨，跌幅1.26%。库存方面，本周LME铝库存为695975吨（环比11月22日-12575吨，同比+236600 吨）；国内上期所库存为227801吨（环比11月22日-4053吨，同比+115932吨）；2024年11月28日，SMM国内社会铝库存为55.3万吨，环比11月21日+1.4万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比 +1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.6%，环比 +0.0pct。 铝土矿原料供应持续偏紧。国内铝土矿供应未出现明显好转，氧化铝开工率持续高位，供需格局持续偏紧，铝土矿港口库存小幅降低。据SMM，国内9个港口铝土矿库存1467万吨，周环比-31万吨。短期内铝土矿供需格局较稳定，2025年一季度铝土矿价格或持续偏强运行。 基本面上，电解铝成本持续高位运行，高成本企业仍存在减产可能，下游开工率持稳运行，铝加工行业平均开工率63.7%，周环比+0.3pct；库存方面，新疆铁路发运情况好转，到货量已相对稳定。短期来看，高成本对铝价仍有支撑。 ▌锡：锡锭开工计划稳定，下游补货采买需求边际提升 锡：价格方面，国内精炼锡价格为240310元/吨，环比11月22日-1890元/吨，跌幅为0.78%。库存方面，本周国内上期所库存为7239吨，环比11月22日-547吨，跌幅为7.03%； LME库存为4815吨，环比11月22日-45吨，跌幅为0.93%；上期所+LME库存合计为12054吨，环比-592吨，跌幅为4.68%。 据百川盈孚，缅甸佤邦锡矿2025年初有望恢复生产，目前矿端供应略偏紧缺，炼厂锡锭生产下月开工计划与本月持稳。价格周内回调刺激下游补货采买，下游焊锡需求表现较好。 ▌锑：需求偏弱，锑价或维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146420 元/吨，环比11月22日+0元/吨，涨幅为0.00%。 本周，下游接货积极性不高，一些下游厂家对于高价的抵触心理较强，需求端支撑不足导致消费端参市较少，多观望等待心态，与此同时，投机者以及贸易商对后市行情存在担忧，市场出货情绪增加。 我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡偏弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜价低位，需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求较弱，锑价小幅下跌，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持 续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期； 3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-11-29 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 16.28 0.51 0.77 0.92 29.24 21.14 17.70 买入 600489.SH中金黄金 12.53 0.61 0.77 0.80 16.21 16.27 15.66 买入 600547.SH山东黄金 24.46 0.52 0.83 1.01 43.95 29.47 24.22 买入 600988.SH赤峰黄金 16.96 0.48 1.01 1.06 29.00 16.79 16.00 买入 601899.SH紫金矿业 15.70 0.80 1.26 1.57 15.53 12.46 10.00 买入 000630.SZ铜陵有色 3.30 0.21 0.33 0.38 15.39 10.00 8.68 未评级 000923.SZ河钢资源 15.04 1.40 2.09 2.66 12.02 7.20 5.65 买入 601168.SH西部矿业 16.84 1.17 1.47 1.63 12.19 11.46 10.33 买入 603979.SH金诚信 39.08 1.71 2.56 3.87 22.05 15.27 10.10 买入 603993.SH洛阳钼业 7.28 0.38 0.54 0.57 13.61 13.48 12.77 买入 000408.SZ藏格矿业 28.76 2.16 1.61 1.75 11.71 17.86 16.43 买入 000807.SZ云铝股份 13.63 1.14 1.45 1.56 10.71 9.40 8.74 买入 601600.SH中国铝业 7.52 0.39 0.82 0.85 14.41 9.17 8.85 买入 000933.SZ神火股份 16.15 2.62 2.12 2.57 6.40 7.62 6.28 买入 002532.SZ天山铝业 8.07 0.47 0.92 0.98 12.68 8.77 8.23 买入 002155.SZ湖南黄金 17.70 0.41 0.64 0.67 27.38 27.66 26.42 买入 000960.SZ锡业股份 14.66 0.86 1.17 1.40 16.73 12.53 10.47 买入 600301.SH华锡有色 18.97 0.50 1.06 1.44 25.38 17.90 13.17 买入 000426.SZ兴业银锡 12.95 0.53 0.88 1.13 17.21 14.72 11.46 买入 002738.SZ中矿资源 37.89 3.03 1.50 1.75 12.29 25.26 21.65 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据9 4、工业金属数据11 5、行业评